7月17日晚间，宁德时代披露非公开发行股票的发行结果。公告显示，宁德时代此次发行股份数量1.22亿股，发行价格为161元/股，募集资金总额197亿元。此次融资由高瓴资本和本田技研领投，分别认购100亿元及37亿元股份。剩下的由包括太平洋资管、UBS、北信瑞丰基金、JP摩根、国泰君安、珠海高瓴穗城等几家投资者跟投。募集资金主要用于宁德时代湖西锂离子电池扩建项目、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（三期）、四川时代动力电池项目一期、电化学储能前沿技术储备研发项目以及补充流动资金。 高瓴资本等大额参与此次定增，彰显其对动力电池与宁德时代信心。此次定增为宁德时代快速扩产提供充足的资金支持，宁德时代作为锂电龙头，引领行业发展趋势，将在新一波扩产浪潮中抢占先机，进一步提升全球市占率。目前，全球新能源汽车市场新的向上周期已至。在中欧新能源汽车政策催化及产品力不断提升的驱动下，预计2023年全球动力电池的市场空间将达2800亿元。而根据宁德时代近两年披露的扩产规划，预计未来2-3年将新增权益产能约138GWh，先导智能、科恒股份、恩捷股份、璞泰来、科达利等相关供应商有望迎来发展机遇。 [2020-07-14] 先导智能(300450):定增募集资金,坚实锂电池生产设备龙头地位-点评报告 事件:2020年7月先导智能申报非公开发行A股股票,增发数量为26,443.39万股,拟募集资金总额不超过25亿元,主要为多个项目进行融资。 定向增发关键点:①本次非公开发行的股票数量按照本次发行募集资金总额除以发行价格计算得出,且不超过本次发行前总股本的30％,如按881,446,270股计算,则为不超过26,443.3881万股(含26,443.3881万股)。②本次非公开发行的定价基准日为公司本次非公开发行的发行期首日,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80％。定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价=定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总额/定价基准日前20个交易日公司A股股票交易总量。③本次募集资金将主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目(76,626.96万元)、自动化设备生产基地能级提升项目(35,816.41万元)、先导工业互联网协同制造体系建设项目(17,658.15万元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(44,898.48万元)以及补充流动资金(75,000万元),以达到配合公司市场开拓,实现主营业务的延伸的目的。 定增募集资金,有望扩大公司产能,坚实公司锂电池生产设备龙头地位:7月10日公司发布公告定增申请获深交所受理,此次拟募集25亿元用于4大募投项目以及补充流动资金,这一举措有望强化公司锂电设备整线服务的能力,提升公司在锂电池生产线后处理设备领域的市场地位,为后续业务开拓及经营发展奠定良好基础。同时有助于提高生产效率和产品性能,提升公司对下游客户的配套能力。 全球电动化趋势不变,锂电设备龙头受益:新能源汽车是未来汽车产业的发展方向,且下游动力电池处于扩产周期。公司受益于这一背景,此次定增无疑是顺应这一发展趋势的举措。公司与宁德时代是长期的战略合作伙伴,宁德时代正在勾勒全球锂电版图,而作为宁德时代的核心供应商将充分受益。此次定增有助于锂电池各生产工序打通,实现由设备生产商到整体解决方案提供商的转型。 盈利预测及投资建议:考虑到公司多个项目处于开拓期、新增订单毛利率可能偏低。因此,我们将2020-2021年归母净利润分别从12.86/15.66亿元下调至9.54/13.30亿元,预计2022年净利润为15.94亿元。我们预计公司在2020-2022年的营收增速为16.99％/30.04％/14.75％,对应的营收分别为54.80/71.26/81.77亿元,EPS预计为1.08/1.51/1.81元,P/E为49.03/35.19/29.36x。作为快速崛起的锂电设备龙头,定向增发有望扩大公司产能,维持"买入"评级。 风险提示:定增进展不确定性、商誉减值风险、疫情风险、本年度海外客户招标大幅不及预期、竞争环境恶化、单位设备投资额超预期大幅下降等 [2020-04-24] 科恒股份(300340):业绩符合预期,深度绑定宁德时代-公司动态点评 公司业绩符合预期,锂电设备业务贡献核心利润:公司主营业务主要为锂电池产业链上游的锂离子电池正极材料、锂离子电池自动化生产设备,其他还包括稀土发光材料、催化材料、转光材料等。公司发布2019年度年报和2020年度一季报。2019年公司实现营业收入18.4亿元,同比下降16.45％,公司收入规模有所下滑,主要是公司锂电正极材料业务因原材料价格下滑导致产品价格下跌所致；实现归母净利润3043.31万元,同比下降42.91％；分业务看,公司锂电正极材料实现营业收入9.09亿元,同比下滑37.75％,收入占比下滑16.91个pct,毛利率上升1.13个pct,锂离子电池自动化生产设备实现营业收入8.05亿元,同比增长34.86％,收入占比提升16.64个pct,毛利率下滑6.33个pct,此外公司稀土发光材料实现营业收入6353.43元,同比下滑31.95％；公司期间费用合计1.83亿元,其中销售费用同比增加23.77％,管理费用同比增加15.04％,主要系子公司浩能科技销售规模增大所致,公司研发支出达1.02亿元,同比增加8.54％,系公司研发项目增多所致；公司销售毛利率为16.85％,同比提升1.19个pct,销售净利率为1.63％,同比下降0.81个pct；经营性现金流净额3.21亿元,同比上升668.54％,主要系本期公司加强应收账款和存货的管理导致经营现金回流增多所致；公司2020 年一季度实现营业收入2.67亿元,同比下降30.21％,实现归母净利润813.3万元,同比下降63.5％,营业收入及净利润下滑的主要系受疫情影响,公司下游客户复工时间普遍延迟,对公司的产品销售产生一定影响所致；经营性现金流净额为-8906.15万元,同比下降681.87％；公司一季度期间费用2565.04万元,其中销售费用同比下降66.35％,管理费用同比下降29.61％,公司一季度研发支出1913.25万元,同比增长15.36％；公司销售毛利率为14.06％,同比下降1.99个pct,销售净利率为3.04％,同比下降2.8个pct。未来公司将持续加大研发力度,促进更多新产品取得突破性成果,强化公司产业链地位,力争实现业绩的上升。 锂电设备业务稳步增长,与宁德时代持续深度合作:3月11日公司公告称全资子公司浩能科技收到宁德时代德国锂电设备采购订单,宁德时代将采购浩能科技20台“冷压预分条一体机”用于其德国生产基地,截至公告日,公司已收到其中6台“冷压预分条一体机”订单,公司表示此次与宁德时代的锂电设备供货订单合同占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入50％以上,且绝对金额超过1亿元。浩能科技为锂电前段设备龙头,其自主研发的新型高速宽幅双层挤压式涂布机在数据上超越日韩进口设备,进口替代优势明显。公司自2016年并购浩能科技涉足锂电设备领域以来,与宁德时代持续深度合作,2019年产品销售宁德时代金额达4.32亿元,占公司年度销售总额的23.47％。目前公司锂电设备方面基地规划有所调整,策略为在英德和溧阳规划建设新基地,其中溧阳子公司已设立完毕,目前正具体开展项目前期设计规划工作。随着全球锂电行业步入产能新周期,各大锂电池厂商竞相扩产,公司作为锂电“材料+设备”供应商,行业竞争优势明显,将有望充分受益。 锂电正极材料业务规模有所下滑,公司积极布局高镍三元:公司锂电正极材料实现营业收入9.09亿元,同比下滑37.75％,收入占比下滑16.91个pct,毛利率上升1.13个pct,正极材料收入规模下滑主要系原材料价格下滑导致产品价格下跌所致。近年来随着三元材料技术的快速发展,其高密度、高循环寿命优势逐渐凸显,在正极材料出货量占比逐年提升。根据高工产研锂电研究所(GGII)调研数据显示,2019年全球三元正极材料出货34.3万吨,同比增长44.7％,中国锂电正极材料出货量40.4万吨,同比增长32.5％,其中三元正极材料出货量19.2万吨,同比增幅达40.7％。 公司现有正极材料产能合计约1.1万吨/年,其中英德基地6000吨/年产能均为高端高镍三元产能,此外英德基地在建5000吨/年高镍三元产能。报告期内,公司主要材料研发工作重点包括高镍三元9系、富锂锰基正极材料等前瞻性技术的研发,动力高镍三元正极材料、高电压钴酸锂等新型产品及性能提升。随着国内新能源补贴退坡速度放缓,行业整体回暖,公司锂电正极材料业务有望扭转颓势,释放利润。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,有望充分受益于锂电池龙头企业扩产需求,公司锂电“材料+设备”战略未来有望释放利润。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.37元、0.48、0.60元,对应PE分别为26.90倍、20.90倍和16.91倍。维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧；新能源汽车政策发生重大变化；锂电池生产厂商资本开支不及预期。 [2020-06-14] 恩捷股份(002812):从经营数据看隔膜龙头强大竞争力-深度报告 上海恩捷业绩高速增长,成本控制良好,看好后续海外+涂覆带来的业绩贡献2019年上海恩捷经营业绩优秀,成本、费用控制良好,已获得帝人在涂覆领域的专利授权,海外业务和涂覆膜业务有望成为公司未来业绩新增长极。预计2020-2022年恩捷股份归母净利润10.71/15.79/20.23亿元,EPS1.33/1.96/2.51元,维持此前的盈利预测,当前股价对应P/E46.5/31.6/24.6倍。维持"买入"评级。 盈利能力优秀,成本进一步下降2019年上海恩捷毛利率59.7％,同比-0.6pct;净利率44.3％,同比-3.5pct。我们推算2019年上海恩捷实现隔膜销量7.89亿平米,同比+68.6％;出货均价为2.47元/平米,同比-13.3％;单品生产成本为1.00元/平米,同比-11.9％。我们推断成本下降主要得益于:产能利用率提升、单线产能更高的无锡基地投产。 客户集中度高,LG化学、松下有望成为业绩增长新动能上海恩捷2019年对前三大客户销售额分别为8.31/3.76/2.22亿元,占比分别为42.59％/19.28％/11.35％。我们推断前三大客户分别为CATL、LG化学、国轩高科。我们推算出2019年上海恩捷对CATL的基膜半成品销量为4.67亿平米,约占2019年CATL湿法基膜半成品消耗量的66％。我们预计LG化学、松下将成为上海恩捷未来业绩增长的新动能。 产能扩张积极,融资需求旺盛,费用控制良好2019年恩捷股份利息费用为0.98亿元。我们推算2019年恩捷股份平均有息负债额为32.22亿元。我们推断公司可能对产线建设期内部分利息支出进行资本化处理。2019年上海恩捷"期间费用等成本"(毛利润-营业利润)为1.72亿元,占营收比重仅为8.79％,反映了其优越的费用控制能力。公司已于2020年2月通过可转债募集16亿元进行隔膜扩产,并于2020年3月披露非公开发行预案拟募集35亿元用于隔膜扩产。如果此次非公开发行进行顺利,我们预计2020-2023年公司无需额外进行融资,仅凭借利润留存即可按计划进行扩产。 风险提示:新能源车销量不及预期;隔膜出货量不及预期;隔膜降价超预期 [2020-07-10] 璞泰来(603659):锂电材料龙头,打通产业纵向一体化-首次覆盖 璞泰来定位于平台型锂电材料龙头。公司2011年切入负极材料领域,2013年收购深圳嘉拓进入涂布设备领域,2014年通过东莞卓高进军涂覆隔膜市场,2015年收购东莞卓越进入铝塑膜领域,2016年收购上海月泉,立足自产优质基膜,目前公司形成了负极材料为主,隔膜、设备、铝塑膜齐头发展的产业布局。 负极业务立足消费电子市场,发力动力电池领域。在负极业务为ATL、三星SDI、LG化学等消费电子巨头稳定供应的基础上,公司加大动力类产品的投放,重点面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商,积极提升公司在全球动力电池负极材料领域的市场份额。2019年公司负极出货4.6万吨,随着公司成为LG波兰工厂主供,公司将充分受益于新能源汽车欧洲市场的快速发展,预计20年出货量有望达到6.2万吨。 隔膜业务充分绑定CATL,打通基膜产业链。公司是国内最大的隔膜涂敷企业,公司充分绑定CATL,占CATL涂敷隔膜供货比例接近100％,2019年公司隔膜出货量达到5.7亿平,2020年预计可以达到7.5亿平。此外公司收购基膜生产企业月泉,未来有望通过打通基膜到涂敷的隔膜产业链,实现隔膜业务的快速发展。 投资建议:公司负极、隔膜、设备、铝塑膜等产业布局初具规模,发展重心向细分领域的纵深化转移。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.11元/股、2.78元/股、3.50元/股,对应PE分别为56倍、43倍、34倍。我们参考同行业可比公司21年平均PE为45倍,给予公司21年45倍PE,对应公司目标价为125元/股,给予"增持"评级。 风险提示:产能过剩风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险 [2020-07-14] 科达利(002850):具备全球竞争力的结构件龙头 公司是国内精密结构件龙头企业,已经进入松下、LG化学、三星SDI和宁德时代等供应链,竞争优势明显,首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点精密结构件龙头,业绩增长向好:科达利为国内精密结构件龙头,其中锂电池结构件为核心业务,汽车结构件为重要组成。公司业绩增长向好,2015-2019年营业收入和盈利年均复合增速分别为18.45％和11.38％,其中锂电池结构件成为业绩增长主要来源,2015-2019年营业收入年均复合增速30.69％,占总营业收入的比重大幅提升30.18个百分点至92.74％。公司2019年盈利能力触底回升,毛利率和净利率分别提升7.95和6.36个百分点,主要原因是公司产能利用率提升,规模效应显现,同时加强成本管控,提高生产的自动化水平。 锂电池结构件空间广阔,行业格局一超多小:结构件是动力电池的重要材料之一,对于动力电池的安全性、密闭性、能源使用效率等具有直接影响。结构件在动力电池中成本占比为15％-17％,价值量较高,市场空间有望随着动力电池需求增长而不断增长。根据我们的测算,2020和2025年全球动力电池结构件市场空间分别为45亿元和177亿元,年均复合增速为31.51％。锂电池结构件具备技术、工艺、资金、规模和客户壁垒,行业格局一超多小,公司龙头地位稳固。 竞争优势明显,结构件龙头走向全球:公司锂电池结构件竞争优势明显,预计市占率超50％。公司工艺积累深厚,研发投入比例较高,技术领先优势明显;实行本地化生产就近配套客户的战略,布局惠州、溧阳、宁德、大连、德国等9个生产基地,配套宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、松下电器、LG化学、三星SDI、Northvolt等下游客户,进一步深化客户合作,海外客户有望持续放量。 估值在当前股本下,预计公司2020-2022年预测每股盈利分别为1.14/1.79/2.39元,对应市盈率73.3/46.7/35.1倍;首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期;新能源汽车产业政策不达预期;新能源汽车下游需求不达预期;价格竞争超预期;市场份额下滑风险。 |
