国家电网公司7月21日召开的年中工作会议上透露，今年固定资产投资额为4600亿元，下半年将周密安排部署，优质高效推进项目建设。另悉，白鹤滩至江苏、白鹤滩至浙江两条特高压直流线路近期或有重要进展。 电网工程投资规模大，产业链长，中长期效益好，被视为稳增长的压舱石和助推器。据万得统计，上半年我国电网基本投资建设完成额为1657亿元，同比增速转正0.79%。根据年初国网公司制定的工作计划，7条特高压线路将在年内全部核准。广发证券(15.84 -1.25%,诊股)陈子坤指出，国网投资已经逆转了之前的下滑趋势，相关领域建设需求有望得到明显释放。 相关上市公司： 国电南瑞：直流核心站内设备龙头，换流阀、直流控制保护系统等市占率超50%； 思源电气：电力设备行业的民企龙头，在一次多环节核心设备领域份额领先。 [2020-06-15] 国电南瑞(600406):投资与特高压建设共振,估值修复在望-跟踪报告 电网投资加速修复、特高压密集核准招标在望,有望共同推动公司估值进入上行通道;公司龙头地位稳固,订单持续兑现,维持2020-2022年净利润预测52.11/58.86/64.49亿元,给予2020年22xPE,目标价24.86元,维持"买入"评级。 估值分析:电网投资走势与大事件共振影响。回溯公司重组后的估值变动走势,我们认为核心影响公司估值波动的因素在于:1)电网投资整体走势、2)电网重大事件。2020年受疫情影响,电网企业突出央企担当,以特高压、新型数字基础设施、充电设备等为代表的投资快速增长,有望带动电网基本建设投资完成额持平2019年;特高压在二季度末逐步进入密集核准期,二者共振有望开启公司估值修复通道。 电网投资步入加速修复通道,公司订单兑现预期良好。预计全年电网基本建设投资完成额约4800亿元,截至2020年1-4月累计完成投资额为670亿元(同比-16.5％),预计5-12月电网投资额较去年同期相比有望增长约2％。公司作为电力设备自动化、智能化、信息化龙头,广泛受益电网升级建设,同时在近期公示的信息化、继保等优势领域龙头地位稳固,市场份额约40％-50％,拿单能力稳健,业绩兑现预期较好。 特高压建设超预期投放,直流龙头拿单稳健。年初受疫情影响,特高压项目全年超预期投放,预计全年特高压投资有望超1100亿元,公司作为直流核心站内设备龙头,换流阀、直流控制保护系统等市占率超50％;年内白鹤滩两条直流线路预计将在6月及12月核准落地,后续有望伴随集中采购,推动特高压板块进入业绩预期及订单验证阶段行情,进一步助力公司估值切换。 风险因素:电网投资出现较大波动,特高压核准建设节奏不及预期,电网战略规划推进不及预期,行业竞争加剧。 投资建议:结合电网投资修复进入加速通道、电网重点事件特高压建设有望迎来密集核准招标阶段,我们认为公司估值修复通道已经开启,一方面在电网投资加速释放及前期招标逐渐公示的背景下,公司充分发挥龙头优势地位,拿单稳健而业绩兑现预期较好;另一方面,特高压建设逐步落地有望促进公司估值进一步切换至板块行情阶段。维持公司2020-2022年净利润预测52.11/58.86/64.49亿元,对应EPS预测为1.13/1.27/1.40元,对应当前股价PE为17x/15x/14x,看好公司估值受电网投资及利好事件共振逐渐修复至22xPE,对应目标价24.86元,维持"买入"评级。 [2020-07-10] 思源电气(002028):盈利拐点、费用下降,中报大超预期 中报快报同比+139.8％,大超预期。公司公布2020年半年度业绩快报,实现营收29.7亿,同比+23.1％,实现归母净利润4.61亿,同比+139.8％(此前公告预期3-4亿);其中Q2单季营收21.0亿,同比+34.0％、净利润3.73亿,同比+116.7％。20H毛利率33.8％,同比+4.5pct;Q2毛利率33.6％,同比+4.4pct。受益国网GIS等设备价格提升、份额向头部集中,公司19年末在手订单同比+30％,且毛利率提升,叠加费用率下降、汇兑贡献等因素,本期业绩大超市场预期。 20年电网投资上调,特高压建设加速,一次设备需求改善、价格回升。在国内疫情后基建拉动的大背景下,20年国网投资从4080亿(同比-9％)上调至4500亿(同比持平),我们预计实际投资规模不低于4500亿;近期来看1-5月电网投资1134亿,同比-2％,其中4-5月明显加速,当月投资分别305亿/464亿,同比+1.3％/+31.1％。其中特高压是建设重点,20年建设进度加快,同时特高压建设有望拉动500kV、220kV的变电站投资,中高压电力设备需求有望得到拉动。同时,19年起国网招标从"最低价中标"模式向更重视质量的方向调整,核心产品GIS等招标价格快速提升。 一线电力设备民企,产品布局初显成效、GIS量价齐升。过去几年公司电力设备产品先日趋完善,尤其05-10年布局的GIS近年开始收获成效、贡献增量。19年新接订单(不含税)82亿,同比+20％,其中GIS增长更快,且中标单价提升20％以上。近年上半年公司GIS等产品系列毛利率大幅改善,H1综合毛利率33.8％,同比+4.5pct,业绩拐点明确。 上半年订单逐月边际改善,国网集招中标超预期,市占率提升持续验证。Q1受疫情影响,公司新签订单有所下降,4-5月仍相对弱,6月起订单改善明显,上半年订单增速持平,其中国内累计新签订单(不含税)30.5亿、同比+8％,逐季改善趋势明显。7月初公司中标国网第三次变电设备、第一次协议库存集招(不含税)金额9.48亿,超预期(1-6月集招累计中标仅3.1亿);其中GIS中标4.4亿、市占率16.2％有所提升,份额向头部集中持续得到验证。 海外业务受疫情影响,但突破仍在持续、瑕不掩瑜。受疫情影响,上半年公司海外EPC建设、拿单进度均有放缓,预计上半年海外收入、订单均有所下滑,但5月子公司思源赫兹中标全球第三大电力公司意大利国家电力公司全球互感器集采项目,系意大利市场的首单突破。 盈利预测与投资评级:考虑公司盈利能力改善超预期,上调公司2020-22年归母净利润分别至11.6亿、14.2亿、17.3亿,同比+108.0％、+22.4％、+21.6％,对应现价PE分别16倍、13倍、11倍,给予目标价33.7元,对应2021年18倍PE,维持"买入"评级。 风险提示:电网投资下滑、竞争加剧等 |
