江淮汽车(600418)预计业绩拐点即将到来 S3和电动车有望共同贡献盈利增长
业绩符合预期，最差时期已过。公司公告14 年营业总收入341.95 亿元，同比上升1.65%，归属净利润5.28 亿元，同比下降42.36%，每股收益0.41元。预计归属利润大幅下降的主要原因毛利率下降、轻卡盈利下滑及新能源汽车延期补贴影响4 季度单季盈利所致，预计15 年将迎来业绩拐点。 S3 春节后仍持续旺销，预计2 季度S3 和S5 有望共同贡献盈利弹性。今年1、2 月S3 销量分别为2.01 万辆、1.62 万辆，春节后3 月仍处于供不应求状态，预计3 月销量在2 万辆以上。预计1 季度S3 销量在5.6 万辆以上，目前S3 与S5 的1.5T 同在三工厂生产，为保证S3 的供给，目前S5 仅能实现小批量生产。从终端销售跟踪情况看，预计4 月S3 仍处于旺销状态，预计4 月仍将在1.5 万辆以上。随着S3 销量规模提升，其盈利相应提高。2季度S5 销量提升后，预计S3 和S5 有望共同成为今年盈利增长弹性所在。 轻卡有望受益于国4 排放标准切换，盈利增速有望逐季环比增长。公司轻卡已切换成国4 排放标准，有望受益今年排放标准严格执行，从去年4 季度开始，轻卡需求逐步恢复，预计今年5 月轻卡销量有望实现转正，轻卡盈利增速有望逐季环比增长，且预计今年轻卡随着营业销费用收窄，轻卡盈利将同比回升。 看好5 代纯电动车需求释放。15 年新能源汽车在环保压力及政策推动下销量有望实现倍增，预计公司5 代纯电动轿车4 月批量生产，2 季度电动车有望贡献盈利。因产品升级三元锂电池，续航更长，全年有望实现5000 辆以上销量。 财务预测与投资建议 预计2014-2016 年EPS 至 0.41 元、1.03 元、1.43 元，参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平，近期新能源汽车板块整体估值提升，给予平均估值30%溢价，给予2015 年21 倍PE 估值，目标价22 元，维持买入评级。 风险提示 经济下行影响轻卡、瑞风销量；价格竞争影响产品盈利能力。 |
