大富科技(300134)2014年年报点评:迎接智能化生活和工业4.0时代的到来
4G建设元年，收入和利润大幅增长。14年是国内4G建设元年，公司作为全球最大的射频器件供应商受益明显，实现收入24.5亿元，同比增长29%；实现净利润5.35亿元，同比增长868%。14年Q4仅实现收入5.3亿元、净利润5342万元，环比均有所下降，主要因为发货延迟导致。目前FDD牌照已经发放，这部分影响将逐渐消除。后续联通和电信必将加大对4G的投资，中国移动2015年也将建成100万个基站，行业高景气度持续，企业预期的2015年主营利润4.5亿可期。且在未来基站小型化的趋势下，对滤波器的体积、性能要求更高，产品价格和总需求量将大大增长。 毛利率大幅提升，费用管控良好。14年公司毛利率恢复至29%，同比大幅提升6个百分点。后续随高毛利率的FDD和小基站产品放量，以及公司生产自动化程度的提高，毛利率将维持在较高的水平。费用方面，14年管理费用2.8亿，同比下降7%，费用率下降4.4个百分点，得益于研发费用的控制；销售费用支出3440万元，费率下降0.4个百分点，我们认为费用管控将延续。 完善共性制造平台，抓住智能化生活的网络、人、物三个旋风口。14年公司通过投资并购及资源整合，完善了共性制造平台，进入了智能终端、电动汽车零部件等新的领域。在智能化生活的趋势下，公司从网络、人、物三个方面做好了充足准备：网络侧通过射频模块助力主设备商和运营商增强网络覆盖，将受益于小基站趋势的到来。人侧布局智能终端，全方位切入金属机壳、TPYE C、可穿戴设备、智能家居、新能源汽车等领域。物侧依托华阳微电子布局RFID，在物联网时代将率先受益。 迎接工业4.0时代，智能装备等资产注入可期。公司成立之初的战略就是成为端到端的网络工业技术提供商，与工业4.0的发展目标不谋而合。公司的关联企业是国内最具规模的工业4.0服务商，其数控机床、工业机器人等业务均已成熟，未来的注入可以预期。公司将依托于此逐步打造工业装备技术平台，通过自动化设备强化共性制造平台的生产能力，并切入高端智能装备领域，将受益于工业4.0时代的到来。 为实现15年主营利润4.5亿目标，大股东厚赠近亿元员工持股计划激励。2014年公司主营利润2.7亿元，首期员工持股计划未达标。2015年主营利润目标比14年增幅超过65%，具有相当挑战性。大股东相应调整员工持股计划方案，更彰显了赠与的诚意：根据新公布的员工持股计划，2014年未赠与的120万股大股东并不会收回，只要公司2015年利润能够达标，两期股权将合并实施赠与。新的员工持股计划第二批授予方案中激励股权比原计划增厚一倍，激励金额达到1亿元，丰厚的激励将充分激发全体员工积极性，对达成全年目标将起到非常积极的推动作用。 业务全面向好，维持“强烈推荐-A”评级。大富科技完善了共性制造平台，进入了智能终端、电动汽车零部件等领域，为迎接智能化生活的到来从网络、人、物三个方面做好了充足准备。且未来上市公司体外的智能装备等资产注入可以预期，将受益于工业4.0的到来。公司业务全面向好，正处于腾飞初期，看好公司未来的发展。预计15-17年EPS为1.28/1.66/2.15元，维持“强烈推荐-A”评级，因短期业绩不达预期出现调整是介入机会。 风险提示：新业务发展不达预期，运营商投资不达预期，减持风险。 |
