江苏国泰(002091)2014年年报点评:新能源汽车销量带动电解液需求 维持推荐
业绩略低于预期 公布14 年报：营收60.61 亿元，YoY+8.09%，归股净利2.04 亿元，YoY+20.83%，扣非净利1.96 亿元，YoY+31%，合每股收益0.57，略低于我们之前预期0.63（-9.5%）。第四季度收入16.8亿元，QoQ+5.7%，净利润3763 万元。 分业务来看，外贸业务收入53.5 亿元，同比增长7%，毛利率11%同比增长2ppt；化工业务收入5 亿元，同比增长9.4%，毛利率37%，微降3.9ppt；其他业务收入2.04 亿元，增长36.8%。 发展趋势 锂电池电解液随新能源汽车销量爆发快速增长。2014 年根据中汽协公布的数字，全年新能源汽车销售74763 辆，同比增长3.2 倍。其中纯电动销售45048 辆，比上年增长2.1 倍;插电混销售29715辆，比上年增长8.8 倍。根据高工锂电统计，2014 年出货量是4.25万吨，同比增长26%。子公司华荣化工公司在电解液销量上稳居国内第一，并位居世界前三位，与其他竞争者进一步拉开差距。目前已进入包括LG、索尼和ATL 等全球顶尖动力电池厂商供应链，市场竞争力保持领先。 2014 年外贸业务逆势突破，未来维持增长态势。公司进出口总额74,696 万美元（海关统计数），同比增长9.15%，其中出口68,315 万美元，同比8.5%，服装出口44,991 万美元，占公司出口额的 65.9%，同比增长16.7%位居全国第7。 盈利预测调整 2015 年1 月公司电解液5 千吨增加至1 万吨技改项目已经竣工，目前正在环评验收，预计年内贡献业绩。维持公司15 年盈利预测0.71 元，给予16 年盈利预测0.80 元，目前股价对应15/16 p/e分别为26.9/23.9 x。 估值与建议 10 月25 日公司公告增资国泰超威，未来进一步布局锂电池产业链，将向电解液添加剂、电解质以及超容方向进行突破。维持推荐评级。上调目标价9.5%至23 元，对应16 年p/e 28.8x。 风险 海外汇率波动超预期，新能源汽车销量不及预期。 |
