均胜电子(600699)布局车联网 进入并购2.0模式
投资要点 事件： 公司拟投资5 亿（一期出资2 亿）设立均胜智能车联有限公司，针对全球智能驾驶和车联网相关企业进行股权投资。 点评： 布局车联网，进入并购2.0 时代 公司是国内少有的具备全球供应能力的汽车电子企业，此种市场地位的获得，与公司实施积极的业务扩张战略密不可分。而且，创始人王剑锋曾任TRW 中国区战略发展部总经理，管理层也多来自TRW，跨国公司的管理经验和战略视角提高了并购的方向性，也降低了并购后管理整合的难度。自2011 年以来，公司陆续收购了德国普瑞（2001 年，驾驶室总成）、IMA（2014.06，汽车工业自动化）、Quin（2014.12，高端内饰和方向盘总成）等汽车相关企业，并通过管理改善、成本优化、客户共享等措施创造股东价值。 我们认为均胜智联的成立，显示出公司并购思路的改变。首先，方向上，从以切入欧美整车供应链为目标的B2B 类企业的并购，转向以新技术、新服务实现与消费者连接的B2C 类企业；其次，策略上，从以“欧洲引进、本地生产、借船出海”的成本领先策略，转向以“本地培养、技术支持、客户导入”的品牌领先策略，通过在HMI 等汽车电子领域积累的客户资源，以及对整车厂标准、流程的深度理解，在资本和业务双重层面促进投资企业的成长。 娱乐和安全是车联网行业趋势，也是公司并购的两条主线 我们认为，娱乐和安全是车联网未来几年的发展主线，多种通信方式构成车载服务的基础架构，这些趋势也可能成为均胜智联的主要布局点。 首先，娱乐方面，以车机为载体，在OS 平台上，实现更加友好的多方连接，包括Car2X（车/车，车/人，车/物）、语音交互、高清显示、智能导航、生活服务应用等。其次，安全方面，以ADAS 为载体，集成胎压监测、碰撞预警、车载雷达、防炫目、车灯自适应调节等功能；第三，基础架构方面，由于数据量的大幅增长，对远程、中程、近程(蓝牙/WIFI/USB)和车内（Ethernet/CAN/LIN）通信的时效性、抗干扰性提出新的要求，车载天线的应用数量和集成度将大幅提高。 投资建议：主业稳定增长，车联网布局长远并具备进一步落地能力，给予“增持”评级 公司作为进入全球整车供应体系的汽车电子行业龙头，未来增长主要来自： 1、 HMI 方面，除收购Quin 直接增厚2015 年业绩外，长期发展逻辑包括:管理和成本改善提升毛利率、从老客户的高端车型向主流车型渗透、开发新客户； 2、 BMS 方面，动力来自宝马i3 的增长以及国内整车客户的开拓； 3、 机器人方面，来自均胜普瑞自动化对IMA 技术的本土化应用，预计2016 年开始贡献利润； 假设增发5300 万股顺利完成，Quin 于2015 年注入上市公司，我们预计2014-2016年营收分别为71.51/85.86 /100.25 亿元，归属母公司净利润分别为3.20 /4.60/6.85亿元，对应的EPS 分别为0.50 /0.72 /1.08 元，对应3 月17 日27.23 元的收盘价PE 为54 /38 /25 倍，我们看好公司的主业前景和战略布局，给予“增持”评级。 风险提示：汽车电子业务进展低于预期，电动车客户拓展低于预期 |
