国机汽车(600335)深度研究:国企改革预期将继续提升 汽车租赁市场存翻倍空间
投资要点： 国机汽车目前估值较低、品种稀缺，预计国企改革有望释放巨大成长潜力，长期关注汽车租赁等服务领域新业务开拓，目前市场认可程度正迅速提升。 推荐逻辑： 市场认知不断转变，公司以进口车服务、乘用车零售为主业，积极开拓后市场新兴业务。自2011 年上市以来，市场对公司属性的认知经历了①进口汽车经销商集团、②进口汽车贸易服务商、③后市场业务在内的汽车综合服务提供商的大跨度转变。从业务结构及盈利角度分析，公司以进口车服务、乘用车零售为主业，积极开拓后市场（汽车租赁、车联网、二手车）新兴业务，已经具备汽车相关综合服务能力。 存在多重有利条件，集团改革的市场预期不断提升。竞争性行业属性、国有高比例持股、新兴业务开拓等众多因素是启动改革的有利条件。预计首批央企改革方案即将发布，集团旗下国际工程总承包商中工国际已经完成股权激励（形式为限制性股票），市场对国机集团的改革预期持续提升。集团尚有两大相关资产，不排除体外优质资产注入可能。国机集团旗下共5大业务板块，其中汽车板块业务还全资拥有两大优质资产：中汽国机（国际展览、国机贸易）、中汽工业工程（工程咨询与设计、工程总承包），根据公司发展成为“行业领先的汽车综合服务提供商”的愿景，预计不排除集团汽车相关优质资产注入上市公司的可能。 公务车租赁业务：可预见的快速增长蓝海。2015 年公车改革持续推进将为汽车租赁开辟新型蓝海，保守预计公务车租赁市场空间超过50 万辆，汽车租赁市场拥有刚性翻倍成长动力，两大子公司（中进汽贸租赁、天津良好租赁）已进入《2014-2015 年度中央国家机关车辆租赁定点供应商名单》。 盈利预测：预计2015、16 年EPS 分别为1.78、2.28 元，同比增速29.5%和27.6%。公司是我们目前强烈看好的汽车中盘蓝筹之一，考虑到经营效率提升及汽车租赁等新业务开拓，维持目标价26 元，对应2015 年14 倍估值，维持买入评级。 风险提示：（1）进口车市场增速超预期下滑；（2）央企改革进度不达预期；（3）后市场业务开拓进入低预期。 |
