平台化发展,一体化布局。公司在玻璃、蓝宝石、模组等零组件产品具有多年领先技术以及客户积累,未来有望通过自身精密制造以及高度自动化生产能力,实现在手机、平板、可穿戴等终端的从材料→零件→模组→组装的产业链一体化延伸布局。公司作为稀缺的"A+T"核心供应商,我们持续看好公司未来向汽车电子(中控屏、B柱、后视镜等)等高增长的新兴市场横向拓展潜力。公司未来将构建更为广阔泛智能终端平台型企业,助力公司高速发展。 我们预计公司2020-2022年EPS为1.01、1.38、1.71元,成长空间和估值具有相对优势,维持对公司的"买入"评级。 风险提示1.大客户新机发布延迟;2.5G换机需求不及预期 [2020-07-23] 立讯精密(002475):产业资本与长线资金加持,助大股东产业链深度布局-点评报告 事件:立讯精密最新公告控股股东立讯有限及一致行动人王来胜于7月22日在大宗交易系统减持约129,643,767亿股,占公司总股本1.85％。减持资金拟主要用于偿还立讯有限银行借款及支持立讯精密相关资金需求。 评论:1、此次大宗交易买方主要为产业资本(台湾纬创+和硕)和长线机构资金。从大宗交易平台来看,22日共有53笔大宗,共计成交金额69.08亿元,其中52笔成交价为52.2元,成交股数为1.2964亿,成交金额为68.97亿,还有一笔成交价为56元,股数为19.28万股,成交金额1080万,与公告比对成交价位52.2元的52笔为大股东交易,考虑22日当日上涨2.34％,则大宗交易价格应该是21日收盘价的95折左右。从这52笔的买方成交席位来看,共有5笔营业部、47笔机构专用席位。营业部成交金额分别是10亿、7亿、7亿,6亿,6亿。我们从最新台湾上市公司公告来看,台湾纬创(3232.TW)公告中山、昆山、成都和重庆四个子公司分别用10、7、7、6亿元投资立讯股票,合计30亿元。而另外,台湾和硕(4938.TW)亦公告代子公司昌硕投资立讯1138万股,约6亿元,加上此前的投资,和硕当前合计持股3985万股。以上5笔与营业部成交金额一一对应,证明大宗成交是以台湾产业资本为主,而其他买方均为机构席位,据我们了解,亦以持仓立讯较多并长线看好的公募基金为主。 2、大股东资金主要用于收购资产体外培育和产业链深度布局。减持资金的用途,我们从上周五晚立讯公告的大股东和上市公司共投入33亿收购纬创昆山厂的iPhone组装业务可见一斑,而此次纬创用30亿再投资立讯股票,可见其对此次立讯收购整合前景看好。而同为iPhone组装厂的和硕继续大手笔投资立讯,亦说明其对立讯在苹果产业链趋势的看好。我们在近期立讯深度跟踪报告中已详解了此次并购背景和协同效应。大股东减持资金我们认为亦会主要用于未来体外iPhone组装业务的发展以及上游产业链的深度垂直整合,而这一投资的协同效应和在未来的回报亦是非常显著的。 3、维持强烈推荐评级和68元目标价。我们认为无需谈减持即色变,而更应关注大宗交易买方背景以及减持资金用途。我们认为,在产业资本和长线资金支持下,大股东减持资金在未来业务的前瞻布局和培育有望为上市公司创造更多价值。我们维持20/21/22年EPS为0.98/1.36/1.77元预测,对应PE为58/42/32倍,并认为立讯基本面和布局望持续超预期,未来3-5年高成长逻辑清晰且确定,公司理应享受龙头溢价,维持强推和68元目标价,招商电子十年首推品种。 风险因素:大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。 [2020-07-22] 歌尔股份(002241):TWS耳机业务助力声学龙头企业开启新一轮高成长-深度研究报告 2019年公司业绩触底反弹,开启新一轮高速增长。2019年公司实现收入351.48亿元,同比增长48.0％,归母净利润12.81亿元,同比增长47.6％。公司经历2018年的低迷后,业务重心成功转型,在TWS耳机业务带动下,公司业绩重回高速增长轨道。 AirPods引爆TWS耳机市场,公司TWS耳机业务重塑业绩天花板。公司于2018年H2布局TWS耳机业务,2019年逐步释放TWS耳机产能,并持续加大TWS耳机产线建设。2019年AirPods全球出货量达6000万部,占据TWS耳机市场半壁江山,公司充分受益北美大客户TWS耳机热卖,从2019年公司各季度业绩屡超预期。2020年TWS耳机市场料将持续火爆,预计AirPods出货量约1亿部,公司作为北美大客户TWS耳机主力供应商之一,随着新增TWS耳机产能释放,公司业绩天花板也将重塑。 华为智能手表热卖,公司Wearable业务迎来窗口期。HUAWEIWATCHGT2智能手表上市45天销量突破100万部,助力华为冲击智能手表市场第三把交椅。2020年预计HUAWEIWATCHGT2出货量达1300万部,智能手表市场料将迎来新的窗口期。公司作为安卓大客户智能手表主力供应商之一,有望受益智能手表市场发展带来的红利。除了TWS耳机和智能手表外,公司可穿戴产品还包括VR/AR设备,2018年全球VR/AR市场萎缩,2019年市场有所回暖但仍未有突破性发展,该业务近年表现欠佳。预计2021年会成为VR/AR创新大年,公司深度绑定VR/AR行业巨头,前瞻性布局或将进入收获期。 5G换机周期叠加智能终端升级,声学元器件有望量价齐升。公司作为声学行业龙头,深耕声学领域近20年,声学元器件出货量全球领先。声学元器件曾是公司主要营收来源,2017年占总营收近60％,2018年受下游智能手机市场萎缩与声学元器件创新不足影响,公司业绩大幅下滑近7％,利润下滑近60％。2020年5G换机周期开启,智能终端或将市场回暖,结合中高端智能终端对防水性、降噪性、立体声等性能要求提升,声学元器件预将量价齐升,公司未来两年声学零组件业务业绩可期。 盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS耳机优质赛道,带动公司业绩高速成长,我们预测公司20～22年归母净利润为23.13/33.00/40.05亿元,对应EPS为0.71/1.02/1.23元,对应估值47/33/27倍。TWS耳机市场持续火爆,公司作为TWS耳机ODM龙头企业有望充分受益,参考行业龙头立讯估值(21年44倍)和公司估值中枢,给出公司21年40倍估值,目标价40.8元,首次覆盖给予"强推"评级。 风险提示:中美贸易摩擦;新冠疫情影响;TWS耳机市场不及预期。 [2020-07-23] 天音控股(000829):手机分销业务＆移动互联网业务亮点频频 公司近况:1)公司旗下网文阅读平台"塔读文学"的运营主体北京易天新动网络科技有限公司获得北京量子跃动科技有限公司战略入股18.9％股权,后者为字节跳动全资子公司;2)7月1日海南离岛免税商品品类新增3C电子产品后,中免集团向公司采购iphone系列手机等商品。 字节跳动近期入股公司旗下网文阅读平台塔读文学。公司全资子公司天音通信是塔读文学运营主体易天新动的第一大股东,持股比例为34％,公司也成为A股市场中唯一与字节跳动有直接股权合作的上市公司。7月16日,字节跳动旗下的量子跃动科技战略入股易天新动并成为第三大股东,持股比例达到18.9％。易天新动曾是公司全资孙公司,18年12月公司以2.88亿元战略出售易天新动51％股权给凤凰新媒体,随着字节跳动等新股东相继增资,公司的持股比例进一步降至34％。易天新动18年营收1.62亿元,净利润-1,939万元;19年经营情况改善,营收增长至2.04亿元并实现扭亏,净利润为821万元,19年末净资产为8,142万元。 字节跳动持续加码网文领域,塔读文学发展潜力大。7月14日,字节跳动与国内最大的正版数字内容提供商之一中文在线签订《框架合作协议》,仅2天后就战略入股塔读文学。一周内两度布局网文领域,一方面是字节跳动向外延伸业务版图,另一方面是深入内容合作。后续塔读文学有望融入字节跳动生态体系中,与中文在线等公司产生协同效应,为天音控股贡献增量投资收益。 供货海南离岛免税店,拓展手机分销新渠道。7月1日起,中免及海免公司旗下的三亚、海口免税店均新增iphone系列手机等商品,由天音控股为其供货,但依然出现供不应求的现象,需求十分旺盛。2019年公司手机分销业务营收高达453亿元/+10.27％,其中苹果手机销售方面,公司获得京东CES渠道的授权,成为国内唯一同时具有苹果线上、线下分销和线下零售三大渠道授权的代理商,2020年有望超过中国移动成为国内最大的苹果分销商。此次新增海南离岛免税分销渠道,将进一步完善公司手机分销业务网络,增加手机分销业务规模,从而增厚公司利润。 盈利预测:公司旗下塔读文学引入战投字节跳动,手机分销业务拓展离岛免税渠道,未来均有望增厚公司业绩。展望未来,公司1+N"战略布局逐渐清晰,5G换机潮及京东平台拓展将推动手机分销业务持续高速增长,"走出去"战略打开彩票业务发展空间,建议积极关注。预计20-22年EPS分别为0.15/0.22/0.35元,7月22日股价对应PE为61/42/26倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:海外需求不及预期、汇率风险、业务拓展不及预期等 [2020-07-10] 莱宝高科(002106):笔电触控普及,精细运营迎弹性 莱宝高科为笔电触控显示屏核心供应商,市占率高达44％。深圳莱宝高科技股份有限公司成立于1992年7月21日,专业研发和生产平板显示上游材料及触控器件的厂商。2014年以来,以OGS触控及全贴合产品为主流产品。2016年关停中小尺寸产能,集中于笔记本、车载等中大尺寸OGS领域。 莱宝高科2016年以来实行收缩战略,主攻笔记本和车载触控产品。莱宝客户群包括联想、谷歌、亚马逊、惠普、戴尔、华硕、华为、小米等海内外数家知名品牌整机市场;车载领域,已成为伟世通、德赛西威、弗吉亚等十余家厂商供应商。2019年PC市场7年以来首次回暖,笔记本市场出货量1.71亿台,其中前三大品牌市占率63％。2015-2019年间,公司前五大客户销售额占比58％-87％,大客户战略明显。 触控功能作为特色功能,已在高端笔电普及,渗透率达12.5％。二合一笔记本电脑、带有触控功能的笔记本电脑、带有触控功能的一体化计算机等创新细分NoteBook产品依靠不断创新的使用体验。触控功能的Notebook目前定位于较为高端的产品类型,如联想Yoga920、MateBookXPro。2019年,触控笔记本出货量2,132万台,渗透率12.5％。商务本、学生、设计师笔记本,均为配置触控屏的潜在应用市场。 2020年居家办公学习带来边际增量订单。2020年3月起,受全球新冠疫情影响,居家办公与在线教育相应带动笔记本电脑需求旺盛。2020Q1供应链未完全恢复情形下,全球笔记本出货量34KK,同比下降6.3％;其中触控笔记本出货量达4.6KK,同比增长8.7％,领涨品牌包括联想、Dell、华硕、华为。 降本控费迎盈利弹性。2015-2019年,莱宝高科营业成本中,直接材料占比约73-86％,直接人工占比6％-11％,制造费用占比8％-16％。原材料方面,莱宝触控屏自制5代线,控制物料成本。2016-2019年,新增投资谨慎,固定资产周转率从2.3X提升至4.1X,达业内领先水平。2016-2019年,公司几乎无利息支出,期间费用率位于8-11％,超负荷运营时,期间费用率有望被摊薄到10％以下。在此财务框架下,公司产能若持续满载,盈利能力有望上新台阶。 首次覆盖,给予"买入"评级。2020/2021/2022年营收预测分别为60/66/78亿元,归母净利润预测分别为4.5/4.5/5.0亿元。电子可比公司平均2020PE为35X,莱宝高科当前股价对应2020PE分别为24X,2020年估值上升空间为47％,给予"买入"评级。 风险提升:品牌竞争格局变化,客户需求季度回调。 [2020-07-22] 欧菲光(002456):"实体清单"理由牵强,聚焦核心业务持续成长-点评报告 事件:7月20日,多家新闻报道南昌欧菲光科技有限公司等11家中国企业被美国商务部工业和安全局(BIS)列入"实体清单",关于被列入实体清单的原因,美方的陈述是"强迫劳动"。 被列"实体清单"原因"很牵强",美方欲加之罪何患无辞。当前被列入实体清单的11家公司都还未收到美国商务部的正式文件,所以这一新闻的真实性还有待确认。如果这些新闻报道内容属实,"强迫劳动"这样牵强且幼稚理由或许只有当下的美国商务部会提出,这一指责带有强烈的主观层面的污蔑与偏见,公司能与诸多全球一线消费电子品牌厂商长期深入合作、且通过A客户的供应链体系认证,其整体的经营管理水平是毋庸置疑的。 欧菲光科技是欧菲光集团的下辖控股公司,过去主要是电容触控相关领域项目的实施主体,同时也涉及到一部分摄像头等产品业务,从其下游供应客户渠道与结构来看,即使"实体清单"的新闻是真实的,对于公司的业务影响也相当有限:在智能终端零组件制造领域,国产供应链的成熟度相当高,全球供应渠道选择也较广,对于美系供应链公司的依赖远远比半导体领域要低得多。至于A客户的触控屏模组方向是否会因为清单造成影响,更是塞翁失马焉知非福。 光学赛道持续高景气,摄像模组量价齐升趋势明确,龙头有望优先受益。在智能手机领域,摄像功能创新是近两年品牌厂商追求竞争差异化的主要着力点之一:主摄像素不断提升、单机镜头数量持续增加以及3DToF、潜望式镜头等新型零组件陆续导入,在这一趋势下,手机单机镜头和摄像模组用量以及单一产品价值量均有所提升,从两方面促进了光学镜头和摄像模组行业整体市场空间的增长,欧菲光作为当前全球范围内出货量排名首位的手机摄像模组供应商,显然是行业持续高景气的最优先受益者。此外,公司还积极往产业链上游延伸,布局光学镜头,这对提升公司整体盈利能力和竞争力大有助益,正是受益于订单的增长、以及高端模组和光学镜头出货的提升,公司2020年上半年预计能够实现归母净利润4.5亿-5.5亿元,同比增长2043％-2519％。 屏下指纹识别方案持续渗透,生物识别有望成为新的业绩支撑点。在全面屏时代下,人脸识别和屏下指纹识别成为智能手机主流的解锁、安全支付的认证方式,就屏下指纹而言,根据CINNOResearch统计预测,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2.0亿台,同比增长614％,其中,光学屏下指纹识别方案更为主流,占整体出货量的70％以上,而到2024年,屏下指纹的预计出货量有望达到11.8亿台,其渗透率具备非常明确提升空间。公司是当前为数不多的同时具备光学屏下指纹识别和超声波屏下指纹识别模组量产能力的企业,且已获得诸多核心客户的认可,因此,全面屏时代下此类先进生物识别模组需求的提升,有望为公司带来可观的业绩弹性。 盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。公司自去年开始展开的业务聚焦工作的成效正逐步体现,当前主要专注于摄像、生物识别和A客户触控模组赛道,其中摄像和生物识别业务均处于行业领先地位,且与上游供应商形成了较深的绑定,未来有望率先受益于产业技术变革带来的市场空间增长。预计公司2020-2022年将分别实现净利润16.71亿、20.46亿和23.41亿元,当前市值对应PE分别为30.83、25.18和22.01倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)"实体清单"以及后续的其他不可控美方非商业行为的预期外影响;(2)手机摄像功能创新趋势放缓造成单机价值量下滑;(3)屏下指纹识别的渗透速度不及预期。 [2020-07-17] 大族激光(002008):剥离欧洲研发运营中心,改善资产质量-点评报告 一、事件概述公司公告,拟将全资子公司大族传动出售给公司第一大股东大族控股,交易对价10.30亿元,以现金支付,预计可贡献投资收益约140万元。大族传动成立于2019年4月2日,是公司欧洲研发平台在国内的最终母公司,持有的主要资产为公司欧洲研发运营中心相关土地及附属建筑物。大族控股为公司第一大股东,持股比例为15.19％,大族控股实控人为大族激光董事长高云峰,持股比例为99.875％。本次交易完成后,大族激光将不再持有大族传动股权。 二、分析与判断?剥离不良资产优化资产结构,持续提升竞争力大族传动的主要资产为公司欧洲研发运营中心相关土地及附属建筑物。该研发中心规划用途为欧洲研发平台的办公、研发培训和试验场地,自2011年开建以来,受居民投诉、基坑工程地下水处理等诸多因素影响,施工进度严重低于预期,工程预算大幅增加,叠加欧美疫情仍处扩散态势,严重影响到了该中心的后续使用,已无法达到原有的定位和规划用途。剥离该不良资产有助于优化公司资产结构、提升运营效率、交易所得资金将用于公司日常经营,有望进一步提升公司未来的市场竞争力和可持续发展水平。? 中报业绩预告超预期,pcb+口罩机贡献主要动力2020H1公司实现归母净利润6.07亿元-6.45亿元,同比增长60％-70％。照区间中值6.26亿元计算,2020Q2单季度公司实现归母净利润5.19亿元,相比2019Q2单季度业绩2.19亿元,同比大增137.14％;相比2020Q1单季度1.07亿元,环比大增383.09％,业绩提升明显,主要动力来自于PCB和口罩机业务景气度旺盛。? 分享5G成长红利,看好公司长期发展公司是行业内极少数覆盖PCB成型、钻孔、曝光、测试四大工艺环节的设备提供商,和深南电路、生益电子、方正电路、景旺电子、沪电股份、健鼎科技等PCB龙头企业保持战略合作关系。今年以来,5G和服务器行业的持续向好,显著带动PCB行业对加工设备的需求。在受到疫情影响的情况下,公司的PCB业务2020年一季度仍保持良好增长。其中,3月份发货量创历史新高。当前,公司PCB业务在手订单充足。受益5G时代射频、结构件、摄像头等部件的创新叠加5G带来的换机潮,大客户对激光器需求量迎来增长趋势不变。公司是大客户激光设备最大供应商,在资金实力、人员配备情况、设备稳定性、大规模供货能力、现金流、商务关系等多方面均具备较强竞争力,有望保持较高的市场份额,享受5G市场红利。 三、投资建议我们预测公司20/21/22年EPS分别为1.28/1.56/1.77元(原预测20/21年EPS为0.99/1.57元,上调主要因PCB和口罩机业务超预期),参考可比公司2020年58倍P/E,维持"推荐"评级。 四、风险提示三、疫情持续发酵的影响、PCB和苹果业务可能不及预期、国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。 [2020-07-08] 安洁科技(002635):业绩预报符合预期,看好2H20苹果、特斯拉动能 1H20预告盈利同比增长130-160％,符合我们预期安洁科技公布上半年业绩预报:1H20净利润4.1-4.6亿元,同比增长130-160％,对应2Q20单季度净利润2.7-3.2亿元,较去年同期的-1563万元大幅好转,符合我们预期。 1H20业绩大幅成长主要是因为非经影响较大,主要包括威博精密原有股东补偿股份的公允价值变动、政府补助等,合计影响在3-3.5亿元。剔除这一影响,我们测算1H20扣非净利润在1-1.3亿元左右,较去年同期的8500万元成长约20-50％。回顾1H20经营,我们认为:1)安洁本部功能件业务表现不俗,是扣非净利润成长的主要动力,但2)子公司威博精密、威斯东山仍处于亏损状态,一定程度上拖累了整体表现。 展望2H20-2021,我们认为:1)苹果iPhone12周期来临,安洁量价齐升,2)特斯拉业务持续高成长,未来ASP有进一步提升空间,3)安卓客户方面,安洁在无线充电、3D热压、模切、MIM等品类的导入也有望逐步进入收获期。重申跑赢行业评级。 关注要点苹果新机备货即将启动,安洁量价齐升动能可期。1)苹果iPhone12新机即将启动备货,我们预计安洁所处的功能件环节也将于7月下旬左右启动。2)得益于5G、外观等创新及苹果定价策略,我们看好2H20-2021这一轮iPhone12周期,2H20新机备货及2021销量预期均有望迎来双位数提升。3)同时伴随着新机创新及安洁部分金属件导入,我们预计安洁单机ASP也将实现30％左右提升,迎接iPhone12周期下量价齐升的机会。 特斯拉Model3交付强劲,今明两年特斯拉业务有望连续翻倍。特斯拉是安洁前三大客户之一,今年以来特斯拉Model3等交付量持续超预期,我们认为安洁科技作为特斯拉电池包结构件核心供应商将会受益,同时安洁在特斯拉busbar、座椅传感器、充电端口等品类持续延伸,带来ASP持续提升机会,我们预计特斯拉业务今明两年有机会连续翻倍成长。 估值与建议考虑到威博精密原有股东补偿股份公允价值变动,我们上调2020e除权后EPS29％至1.13元,维持2021e除权后EPS1.20元,当前对应2020/21e23.5/22.0xP/E。维持跑赢行业评级,考虑疫情影响减弱及公允价值变动增厚2020年业绩,上调目标价21％至34.0元,对应2020/21e30.2/28.2xP/E,对比当前仍有28％上升空间。 风险疫情导致iPhone新机销量不及预期；特斯拉出货量不及预期。 |
