[2020-04-29] 长盈精密(300115):同比高增长,A客户支撑盈利改善-2020一季报及半年报预告点评 长盈精密2020Q1营业收入17.55亿元,同比+0.53％,归母净利润8284万元,同比+91.54％,扣非归母净利润5557万元,同比+52.92％。上半年业绩预告归母净利润(未审计,下同)2.05～2.32亿元,同比+71.33～93.61％,扣非归母净利润1.51～1.78亿元,同比+70～100％。主要受益于A客户PC结构件产品订单超预期,带动公司整体盈利改善。维持"增持"评级。 2020Q1盈利能力及现金流显著改善。公司2020Q1营业收入17.55亿元,同比+0.53％,归母净利润8284万元,同比+91.54％,扣非归母净利润5557万元,同比+52.92％,非经常性损益2727万元,主要为政府补助。Q1毛利率22.0％,同比-3.0pct,环比+4.6pct,环比改善主要是由于对国际客户及非手机类新产品销售提升。销售+管理+研发三项费用率16.8％,同比-1.1pct,环比-2.4pct,主要是由于公司效率提升、费用管控加强。公司现金流显著好转,Q1经营活动产生的现金流量净额3.71亿元,去年同期为-2022万元。受疫情影响,公司在平板电脑、笔记本电脑、可穿戴等居家、学习、运动、健康等领域产品线业务增长,对国际客户及新产品的销售提升。 上半年业绩预告同比大幅提升,主要源于产品结构调整、盈利能力改善。2020年半年度业绩预告归母净利润(未审计,下同)2.05～2.32亿元,同比+71.33～93.61％,扣非归母净利润1.51～1.78亿元,同比+70～100％,主要原因为公司产品结构调整取得成效,笔电、平板类、穿戴类产品有较大增长,对效益产生积极影响。同时,公司落实政府要求,积极开发生产防疫设备和产品,对本期业绩产生一定的贡献。 A客户PC结构件订单超预期,防疫物资有望部分抵消安卓手机业务下滑。公司为A客户供应PC机壳结构件,承接原台系厂商部分份额。就下游产品而言,PC受疫情影响相对较小,甚至由于居家办公而部分促使需求提升。就公司份额而言,公司自2018年从价值量最低的D面(底面)切入,2019年已供应A面(上面),2020年将继续供应价值量最高的C面(键盘面),2020年内份额提升速度超预期,我们测算2020年A客户PC结构件收入贡献可超10亿元。 此外,公司于Q1响应政府号召,积极转产防疫用品和设备,已经实现部分营收; 公司全资子公司EverwinUSA,LLC(美国长盈)拟以自有资金对外投资,与AispexInc合资,在美国设立控股子公司(美国长盈出资份额为80％),从事医疗器械及配件、防护用品的研发、生产、销售,有望于Q2及全年贡献收入。 定增已获受理,投向新能源汽车组件、智能终端模组,支撑长期增长。公司于2020年3月5日发布公告,拟非公开发行股票不超过1.82亿股,募集资金不超过29亿元,已于4月27日获得证监会受理。其中9亿元拟投向上海临港新能源汽车零组件项目,14亿元投向5G智能终端模组项目。4月20日,公司全资子公司上海临港长盈新能源科技有限公司正式入驻临港产业区,主要配套特斯拉、上汽、奔驰等,未来将长期受益于新能源汽车销量提升。此外,5G智能终端模组项目将投向智能终端金属及非金属结构模组、折叠屏转轴、精密板端连接器、RF连接器、BTB连接器、天线模块等产品,进一步满足A客户及安卓客户的需求。 风险因素:海外疫情持续时间较长影响下游需求的风险;海外大客户产品导入进度不及预期的风险;国内大客户手机结构件持续亏损影响利润等。 投资建议:公司客户结构及产品结构优化,2020业绩有望显著好转。我们维持2020/2021年净利润预测分别为6.2亿/8.0亿元,并引入2022年净利润预测10.5亿元。维持"增持"评级。 [2020-07-15] 中石科技(300684):业绩大超市场预期,已进入新一轮高速成长期-2020H1业绩预告点评 本报告导读:2020H1业绩预告大超市场预期。公司在A客户量价齐升,华为等客户2019Q4也开始贡献利润,已进入新一轮高速成长期。上调目标价至51.10元,维持"增持"评级。 投资要点:2020H1业绩大超预期,上调目标价至51.10元,维持"增持"评级。 公司业绩预告,2020H1归母净利润5573.38万元-6409.39万元,同比增长100％-130％,大超市场预期(市场预期增速60％左右)。维持2020-2021年营收14.50、21.63亿元,归母净利润2.33、3.59亿元,新增2022年盈利预测:营收28.40亿、归母净利润4.66亿元,对应EPS分别为0.83、1.28、1.66元。考虑行业2021年平均估值40x,同时公司自身未来几年业绩增速较快,给予公司2021年40倍PE,上调目标价至51.10元(+19.68元,+62.63％),维持"增持"评级。 大客户份额提升、品类拓展,推动业绩加速增长。公司在大客户手机散热份额不断提升,同时品类从手机拓展到Mac、iPad、智能可穿戴产品等,是2020年业绩的核心增长点。测算2020Q2单季度净利润在3573～4409万元,同比增速138％～194％,远超Q1的增速(Q1同比增长+61％),公司业绩加速增长。 5G行业红利推动量价齐升,公司已进入新一轮高速成长期。公司在大客户份额增加、品类拓展,为业绩增长奠定坚实基础。同时华为、vivo、三星等新进客户,5G带来的散热单机价值量提升,都是未来几年成长的核心推动力。基站方面,公司在诺基亚、爱立信、华为5G基站进展顺利,随着全球5G基站建设,将进一步增厚公司业绩。 催化剂:苹果销量超预期,公司切入新客户 风险提示:下游客户集中度高,导热材料竞争激烈 [2020-06-10] 东山精密(002384):FPC规模增至全球第三,定增加码投资pcb 投资要点:中报业绩预告修正:公司一季报中预计2020H1归母净利润同比上升10％-30％；扣非净利润同比上升40％-60％。6月9日发布修正公告,2020H1归母净利润5.03-5.63亿元,同比增长25-40％；扣非净利润4.33-4.87亿元,同比增长60-80％。原因是主要产品的在手订单充足,生产经营情况好于预期。 FPC核心资产壁垒及盈利能力加强。东山精密(MFLX)是iPhone、Watch、Airpods等高端消费电子产品FPC核心供应商之一。2017-2019年,通过获得新料号,FPC业务收入从64亿增长185亿元,已成为全球第三大FPC资产。未来,iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐,AppleWatch等可穿戴市场增长,有利于高端FPC厂商市场拓展。 募投项目加强Multek资产竞争力。2018年8月东山并表Multek,Multek软板制程能力达12层,硬板达46层,处于行业中上水平。2019年,Multek营收31亿元,净利润1.2亿元,净利率仅4.0％,仍有较大提升空间。本次募集资金28.9亿元,其中7.28亿元投资Multek高多层板技改,6.60亿元投资5G高频高速高密度板,将提升市场竞争力。 经营性现金流净额远高于净利润,负债率、利润率改善空间大。1)经营性现金流改善,年度10亿自由现金流可期。2018、2019年,经营活动产生的现金流量净额为14.06、26.51亿元,现净比分别为1.73、3.77倍。2016-2018年,由于收购MFLX、Multek以及盐城厂区投建,东山精密处于资本开支高峰期,投资性现金流支出分别为46.05/38.51/63.75亿元,2019年已恢复常规投资阶段,资本支出恢复至13.06亿元。随着经营性现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,公司有望产生约10亿的年度自由现金流。 2)资产负债率有减半空间。因收购Multek,2018年产生27.85亿元长期借款。2019年及20Q1长期借款分别为27.7/28.7亿元,短期借款88/92亿,资产负债率73％、72％持续处于较高水平,参考可比公司资产负债率30-40％区间,东山精密资产负债率仍有较大改善空间。若投融资规划未出现较大预期差,初步估算,东山精密有望在未来3年通过自由现金流归还高息长期借款。3)利息费用有减半空间。2018年/2019年/20Q1分别产生6.29/6.95/1.45亿元财务费用,其中利息费用5.51/6.92/1.42亿元,若未来3年归还28.7亿长期借款,年利息将降低约3亿元。 下调盈利预测,维持“买入”评级。基于Multek经营状况,将2020/2021归母净利润预测从16.4/21.6亿元下调至16.4/18.6亿元,新增2022年预测23.1亿元。当前股价对应2020/2021年PE仅28/25倍,看好未来3年,东山精密资产质量改善,维持买入评级。 [2020-07-22] 比亚迪(002594):新一批新能源汽车推广目录发布,比亚迪新车表现亮眼 新一批《推荐目录》发布,比亚迪多款新车搭载刀片电池。2020年7月21日,工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2020年第8批)》及《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录(第三十三批)》,比亚迪多款车型在列,且在第8批目录中,适配刀片电池的车型再次增加了3款,即比亚迪E6、汉EV(430公里续航版)、秦EV。由于刀片电池在成本、能量密度、安全性等方面具有较强的优势,我们预计后续还将有更多车型搭载比亚迪刀片电池。 首款刀片电池版SUV将上市。比亚迪全新B级SUV宋Plus将于2020年7月24日亮相成都车展,这也是比亚迪刀片电池配套的首款SUV车型。宋PLUS延续了比亚迪汉上使用的DragonFace3.0设计,相比2019年上市的宋Pro,前者在多方面进行了升级。预计正式上市后,宋Plus有望取得较好销量成绩。 搭载全新e平台,比亚迪汉性能强劲。2020年7月12日上市的汉EV搭载了比亚迪e平台技术的最新成果,其顶配版0-100km/h加速仅用时3.9s,中低配版则可实现605公里的长续航能力。比亚迪汉EV动力强、能耗低的原因在于:1)汉EV采用了最新的"三合一"电驱动总成,电机功率、转速相比上一代技术有了进一步提升;2)汉EV四驱版后置电机增加碳化硅功率模块,电控系统过流能力提升58％;3)采用"2合1"双向充配电总成,集成了DCDC和OBC,其可以进一步减少系统体积、降低质量;4)采用全新刀片电池与热管理技术。比亚迪e平台的最新技术成果后续也将在比亚迪的其他新车型(改款车型)上使用。 全新e平台车型降本显著,上市后有望热销。在续航里程基本不变的情况下,比亚迪新款纯电车型的带电量有所下降,而刀片电池本身的成本即明显低于三元锂电池,因此,新车型电池成本则出现了大幅下降。若未来价格也随之同步下降,我们预计搭载刀片电池的新车型销量有望出现显著增长。 投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE分别为72.8、50.4以及35.7倍,公司超强新品周期已经开启,维持"买入-A"评级。 风险提示:新品推进力度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡 [2020-05-06] 德赛电池(000049):少数股东权益终获解决,业绩增厚、成长潜力释放可期 公司近况德赛电池公告拟现金收购控股子公司少数股东权益:1)标的为两大子公司惠州德赛电池、惠州蓝微的剩余25％股权;2)交易作价不超过2020年3月31日两家子公司净资产的25％。 少数股东权益问题一直是制约德赛电池发展的一大掣肘,我们认为解决少数股东权益问题后,将有利于上市公司①增厚业绩、②理顺管理层激励、③提升经营决策效率。 评论并表口径从75％提升至100％,增厚上市公司业绩近30％。1)并表口径提升:德赛电池上市公司为控股型公司,主要资产为惠州德赛电池、惠州蓝微的75％股权,剩余25％股权为上阳投资所持有,因此过去上市公司归母净利润一直按照75％并表,此次交易完成后两家子公司将按照100％并表;2)按照净资产现金收购,财务成本增加有限:此次交易采取子公司净资产对价、现金收购的方式,我们按照两家子公司净资产约28亿元计算,此次交易上市公司现金支付金额为7亿元左右,我们预计将主要来自账面现金及部分银行借款,增加的财务成本有限,考虑这部分财务成本后,我们估算此次交易将增厚上市公司业绩近30％。 解决历史遗留问题,管理层激励得到改善。1)上阳投资是早期管理层持股平台,但目前仅41.5％的管理人员仍然在职,已无法有效代表当前管理层利益,即使采取股份支付的方案,也会面临持股对象与管理层不一致、退出周期长等后续问题;2)当前上市公司核心人员在上阳投资持股较低,我们认为此次交易将解决历史遗留问题,加上公司去年针对当前管理层推出的股权激励方案,未来可以更有针对性的激励到当前管理层。 经营决策效率也有望迎来提升。多年来德赛电池上市公司的经营决策,尤其是对外投资、并购等外向型动作受到一定阻力,这使公司在行业内的地位也有所下滑。我们认为收回少数股权后,也将一定程度上有利于公司未来经营决策效率提升。 估值建议我们维持2020/2021eEPS2.22/3.02元。对应当前2020/2021e18.4x/13.5xP/E,维持跑赢行业评级及47.00元目标价,对应2020/2021e21.2x/15.6xP/E,对比当前仍有15％上行空间。 风险海外疫情对需求影响难以确定;收购股权产生财务费用过高。 [2020-07-19] 领益智造(002600):公司经营性业绩符合预期,领益科技持续优秀-2020年半年报预告点评 事项: 7月8日公司发布2020年半年报预告,公司2020年H1实现归母净利润5.8～6.7亿元(YoY-48～-40％),经营性净利润6.2～7.0个亿(YoY-13％～-1％);领益科技实现经营性利润9.0～9.2亿(YoY3％～6％);公允价值变动损失0.2亿;处置子公司损失0.2亿元。 转让控股子公司股权进展:7月7日公司正式完成江峰高科股东变更;7月8日公司正式完成帝晶光电剥离。 评论:20年H1业绩符合预期,领益科技和东方亮彩表现优秀。2020年H1经营性净利润6.2～7.0个亿(YoY-13％～-1％)符合预期,其中领益科技持续优秀,经营性利润9.0～9.2亿(YoY3％～6％);东方亮彩实现经营性0.3～0.4亿元(YoY～123％-129％);赛尔康受疫情影响,工厂开工率不足,至上半年亏损状态,公司已采取积极措施,Q3有望改善亏损状态。公司公允价值变动损失0.2亿元(去年同期受益4.0亿元),主要系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响;公司处置子公司减值损失0.2亿元。 受益新品iPhone备货周期和赛尔康海外工厂复工,公司Q3业绩有望改善。公司主体领益科技料将在新品iPhone中持续导入新料号,并稳定提升份额,Q3业绩有望持续优秀。其次,20年H1由于赛尔康(公司全资子公司)海外工厂开工率不足,赛尔康出现亏损,现阶段赛尔康已经全面复工,Q3起经营状态有望大幅改善。再者,东方亮彩已于Q2扭亏为盈,Q3是东方亮彩旺季,公司业绩有望进一步增加。综上所述,领益智造业绩或将于Q3开启高成长。 核心业务模块领益科技持续放量,非iPhone业务填补淡季产能。领益科技深度绑定A客户,iPhone业务和非iPhone业务进展顺利,助力公司业绩稳步增长。iPhone端:疫情不改5G换机逻辑,换机浪潮不是消失,只是递延,公司在iPhone产品ASP和份额逐年稳步上升,今年苹果预将发布多款新品手机,公司或将持续受益。非iPhone端:随着公司业务在iPad/AirPods/AppleWatch等非iPhone产品持续渗透和份额提升,公司淡季产能得以填充,20年Q1较往年同期呈现淡季不淡态势,并有望全年维持高稼动率。 非核心业务加速整合,加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019年起,公司积极开展业务模块整合工作,先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务,虽然短期对业绩形成了一次性拖累,但从长远来看更有利于集团的产业整合战略;同时上市公司充分挖掘产业协同效应,向上游布局纳米晶材料业务;收购赛尔康,向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举,彻底摆脱原壳公司业务拖累,得以充分聚焦核心主业,逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强,公司的经营质量或将得到全面提升。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响,我们维持预测公司20～21年归母净利润为26.42/39.82亿元,每股盈利为0.37/0.56元,对应估值29/19倍。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率35倍,目标股价13.65元,维持"强推"评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。 [2020-07-09] 信维通信(300136):二季度业绩修复超预期,需求回暖及5G加速带动营收成长-2020年中报预告点评 事件公司发布2020年半年度业绩预告,预计第二季度归母净利润达到23727.56-27727.56万元,比上年同期上升86.17％-117.56％。 简评经营状况稳步改善,5G商用落地和产能逐步放量仍为主旋律2020年第二季度经营情况随国内新冠疫情得到控制而相应改善,整体已基本恢复并迎来业绩反弹。2020年第二季度归母净利润预计达到2.37-2.77亿元,比上年同期上升86.17％-117.56％。公司发展逻辑仍为5G商用落地和公司产能放量利于公司产品量价齐升。公司二季度盈利增长点基本不变,包括iPhone和安卓手机无线充电产能放量、安卓系5G手机天线放量、iPad/Macbook天线份额提升,且公司成功切入其射频传输器和连接器供应链、lightning闪电头和板对板连接器从去年四季度开始批量供应给大客户,在今年二季度成为业务纯增量。除上述几点外,公司LCP中规模生产线正在落地,与其配合的项目年底可能迎来量产,成为下半年的盈利增量。 新开启募投项目支持拓展产品线,完善生产基地布局2020年7月3日,信维通信宣布在创业板进行定向募投,其目的主要是完善产业布局,丰富产品线,并匹配大客户需求,提升核心竞争力。2020年7月6日,信维通信宣布与益阳高新管委会签署《关于合作共建信维通信益阳5G产业园项目战略合作协议》,全资子公司信维通信(益阳)有限公司将负责益阳5G产业园项目。该项目在已有的北京、深圳、江苏生产基地的基础上更加有助于公司实现国内多点布局,更好地布局5G浪潮下的长期业务发展。公司深耕泛射频业务,定位为"泛射频领域一站式供应商",其不断开拓以长三角和珠三角为中心的生产基地和大客户平台体系,有利于全面覆盖和服务重要大客户,且不断在射频前端、基站天线扩展产品布局。同时公司一直落实降本增效,已取得不错成果,二季度毛利率预期恢复正常,有助于下半年业绩稳增。研发力度持续增强,产业链稳步垂直整合,年度目标维持不变公司基于射频主业,长期维持高研发支出,为最大限度的覆盖产业链,其正向基础材料和技术的研究扩展,除了模组和元器件研发外,已加大对LCP、磁性材料等射频材料的研发,并在不断调整产品线以适用5G商用发展的同时初步开展了6g技术研发,推动垂直一体化整合稳步推进,力求富有前瞻性地匹配优质大客户的多元 化需求。三、四季度是消费电子旺季,从订单预估、业务布局和客户接洽情况看,三季度同比将迎来不错增长,考虑到iPhone新机量产节奏,四季度收入预估比三季度更旺。公司抗风险能力日益增强,下半年利润和营收同比增速预期良好,年度销售和利润目标维持不变。 |
