近期多个部委密集发声，透露出诸多政策信号：下半年一系列涉及稳投资、促消费、保就业的政策将加快出台。例如，全国工业和信息化主管部门负责人电视电话会议上提出，要稳定传统大宗消费，加大公交、出租车等公共领域置换新能源汽车力度，开展新能源汽车下乡活动；商务部下发通知，在杭州、重庆、西安的全国示范步行街加大力度开展出口商品转内销活动。 国家正在研究制定市内免税店创新政策。目前继王府井之后，百联股份、大商股份、欧亚集团、鄂武商A、南宁百货等多家上市零售公司已宣布参与免税牌照申请。 2018年，中国居民境外购买免税商品总体规模超过1800亿元，占全球免税市场销售额的34.8%。分析师认为，从韩国经验看，市内免税店的客单价远高于机场店，韩国免税内购比例超过50%。未来中国放开市内免税店政策后，海外消费回流将提供千亿级市场空间。到2025年，北京、上海的市内免税店市场规模可分别达到200亿、300亿元。 相关上市公司有王府井和百联股份等地方国企。 [2020-07-10] 王府井(600859):获得免税牌照,开启公司成长新篇章-深度覆盖报告 报告导读2020年6月,在财政部批准下,王府井获得免税经营牌照,这是继上世纪80年代以来,第一次正式批准新的免税零售经营牌照。 投资要点王府井获得免税零售经营牌照,打开公司未来想象空间6月9日,王府井公告其获得免税牌照,这是自上世纪80年代初批准中免/中出服/珠免/深免/港中旅牌照以来,继海南离岛免税政策之后,第一次正式批准新的免税零售经营牌照。我们认为,免税行业空间巨大。2018年,中国人在海外消费免税品1800亿元,但仅在本国消费395亿元,随着国内对免税行业的政策进一步放松,叠加海南离岛免税新政鼓励适度竞争,王府井或大有可为。此外,我们认为,中期公司进入机场、其他市内免税店开店或将成为超预期因素。 他山之石:韩国第三大免税零售商韩际新世界,亦是由百货业务起家韩国免税业务在全球处于领先地位,且以市内免税店为主导,2019年市内免税店销售额占比超过85％。韩际新世界前身是新世界百货商店,并于1930年开了第一家百货商店。韩际新世界于2013年进军免税业务,到2019年的市场份额达到了17％,仅次于乐天和新罗,2018年全球免税零售商排名中位列第九。 王府井现有业务布局完善,助推免税业务的发展公司门店布局完善,在全国七大经济区域中拥有53家门店,自有物业面积达到113.8万平方米,深耕北京、布局全国。2019年,公司联营模式营收占比79％、自营模式营收占比14％。公司入驻品牌中多为国际一二线品牌,与热门免税购物品牌重合度较高,在品类经营上具有一定的优势。公司控股股东首旅集团旗下旅游、出行、住宿等其他业务板块,能够很好地与免税业务产生协同效应。 盈利预测及估值我们假设公司2021年开始开展北京市内免税业务、2023年开始开展海南离岛免税业务,预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.7/9.8/12.2亿元;其中,传统业务净利润分别为5.6/9.7/10.7亿元;免税业务净利润分别为0/0.8/1.8亿元。基于分步估值,给予公司中期传统业务PE10倍、中期免税业务PE40倍,总体市值621.2亿元,对应股价80.05元,首次覆盖,"增持"评级。 风险提示免税开业进度不及预期,免税政策变化等。 [2020-07-06] 百联股份(600827):控股股东申请免税品经营资质,持续受益免税店预期-关于股票异常波动的公告点评 公司公告称控股股东已提出免税品经营资质申请7月6日晚,公司发布关于股票异常波动的公告,公告中称经向控股股东百联集团问询,百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请,但该工作由于尚在推进过程中,免税品经营资质获批存在不确定性,后续百联集团及公司将依法依规及时就相关进展情况履行披露义务。目前公司的主营业务仍为有税商品的零售业务,公司生产经营情况没有发生变化。 1Q2020公司经营受疫情及收入准则调整双重影响,必选业态相对良好因收入准则调整及疫情闭店双重影响,1Q2020公司可选类业态收入占公司营收比例出现较大幅度降低,1Q2020综合百货/购物中心/奥特莱斯/专业专卖收入合计占主营业务收入比例为12.7％,而2019年上述业态收入占比为42％。必选类业态1Q2020收入相对良好,标超/大卖场收入分别变化16.66％/-1.21％,必选类业态的成长预计将成为未来公司业绩增长的主要动力。 龙头百货持续受益免税店预期,短期仍以交易性机会为主近期众多一二线城市龙头百货股受益于免税店预期,题材性驱动力强劲。如我们前期所陈述,百货股除免税题材类驱动以外,下半年仍有诸多看点:1)百货企业受益国企改革预期,疫情带来的业绩压力下,下半年料国企改革将加速推进;2)百货公司估值偏低,相对有一定安全边际,尤其市净率在1-1.2左右的公司,下行空间有限;3)疫情加剧经销商、品牌商去库存压力,渠道商间接受益,有利于百货的业绩恢复。我们建议客户维持对龙头百货及低估值百货的关注,部分个股仍有配置机会。 维持盈利预测,维持"买入"评级由于集团层面申请免税牌照不确定性犹存,我们暂不考虑相关业务对公司业绩的影响,维持对公司2020-2022年EPS为0.28/0.45/0.49元的预测。公司自有物业价值较高(PB目前为1.9X,而同业王府井PB目前为4.7X),受益免税相关题材性机会,维持"买入"评级。 风险提示:超市业务转型效果低于预期,购物中心改造后经营不达预期。 |
