蓝英装备（300293）：主业强势复苏，15年高增长可期
来源：民生证券 撰写时间：2014-10-27 一、事件概述
公司 10 月 26 号晚间发布 2014 年三季报，前三季度实现营业收入 438.13 百万元，同比下降18.60%，归属于上市公司股东的净利润53.46百万元，同比下降13.71%，业绩符合预期。根据公司目前各项业务的进展情况，我们谨慎调整 14-16年 EPS 分别至 0.35、 0.46和 0.66 元，维持“强烈推荐”的投资评级， 6 个月合理估值区间 19-23 元。
二、分析与判断
管廊项目确认进入尾声，拖累全年收入
公司 12 年8 月以 BT 方式中标浑南新城综合管廊项目，计划投资总额 10.75 亿元，12、13 年已分别确认收入 2.58 亿元、5.93 亿元，剩余 2.24 亿元计划于今年确认完毕，由于 13 年收入占比最大的管廊项目确认进入尾声，且考虑资金回收问题，公司暂不考虑承接其他市政类BT订单，因此前三季度收入较去年同期下降18.61%。
就管廊项目资金回收问题，经与政府协商：（1）将征地拆迁难度较大的剩余 3.5 公里交由大学科科技城（浑南新城）管理委员会负责；（2）将原计划“一起支付使用、开始结算进入回购期”改为一期接续及二期项目“分开支付、结算，分别进入回购期”，今年有望收到部分结算资金，经营性活动现金流明显改善，如果资金回收问题解决，公司将继续考虑承接其他市政类 BT 订单。
智能机械装备强势复苏，电气自动化及集成仍保持快速增长
今年以来，公司原主业智能机械装备，尤其是轮胎成型机订单饱满，电气自动化及集成继续保持快速增长。上半年智能机械装备和电气自动化及集成收入合计同比增加 65.35%，产品结构的优化带来毛利率的明显提升，前三季度公司综合毛利率 33.99%，较去年同比提升了 6.41 个百分点。
未来三年将重点回归智能装备及自动化主业，数字化工厂也将更上一层楼
公司耗能工业智能单元集成项目已于今年 9 月竣工投产，全自动子午线轮胎成型机项目也将于年底全部进入预定使用状态，产能得到进一步释放，未来公司将重点回归智能机械装备和自动化主业，并深入拓展数字化工厂及精密机械（电主轴和数控机床）等领域。
三、股价催化剂及风险提示
股价催化剂：外延式收购取得突破；公司承接新的智慧城市、市政建设类订单。
风险提示：公司采用 BT 方式承接政府订单，存在回款拖延的风险；目前公司处于规模、人员快速扩张期，存在一定的管理风险；宏观经济环境持续低迷、政策推动不达预期。 |
