据香港《南华早报》7月28日报道，我国在宁夏盐池县开设了中国首座大型氦气工厂，并投入使用。从官方的声明中看，这是中国首个可以生产和运营氦气的商业化设施。该项目采用中科富海（中科院理化技术研究所控股）研发的LNG-BOG低温提氦装置，从液化天然气（LNG）闪蒸汽中提取出高纯氦气。由于原料来自LNG工厂的废料，成本与进口相比“很有竞争力”，可广泛推广以捍卫国家氦气战略安全。美国是全球最大氦资源国，资源量占全球的40%。目前，我国所使用的几乎所有氦气都来自于外国，主要是美国或是那些设备所有权归属于美国的国家。 氦气在地球上极其稀有且不可再生，被誉为“气体稀土”。氦气因其具有低密度、低沸点和惰性等特质，是航空航天、半导体、光纤和低温超导等领域不可或缺的关键气体，战略地位极高。有参与该项目的科学家透露，以液氦这种形式为例，新建成工厂的年产量将达20吨。虽然这一数字和中国目前每年4300多吨的巨大用量还有相当大的差距，但该工厂的建造成本很低，估计在3000万至5000万人民币之间（约合430万至710万美元）。一旦中国建立数百个类似的设施项目，完全可以实现在氦气上的“自力更生”。 相关标的：中泰股份、国新能源、杭氧股份、凯美特气、华特气体。 [2020-06-08] 中泰股份(300435):城燃并表驱动业绩高增,设备领域需求景气启动扩产计划-2019年报点评 事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入10.34亿元,同比增长74％;实现归母净利润0.77亿元,同比增长14.49％,超过申万宏源预期(0.72亿)。公司发布2020年一季报,一季度实现营业收入4.63亿元,同比增长241.26％;实现归母净利润0.34亿元,同比增长82.72％,符合申万宏源预期。 投资要点:2019年主业毛利率下滑主要是受低价订单及延期交付赔偿拖累。公司是国内深冷设备制造领域龙头企业,主营业务主要为板翘式换热器、冷箱以及成套设备。2019年公司综合毛利率较上年同期下滑3.22个百分点,主要是由于板翅式换热器及成套装置产品毛利率进一步下滑,分别下滑1.36、1.54个百分点,冷箱毛利率则较上年同期回升0.05个百分点。当期综合毛利率下滑部分是受过去几年签订的低价订单拖累,部分可能是由于产能偏紧延期交付赔偿拖累。 下游景气度有望保持延续,当前在手订单充沛积极扩建产能满足需求。公司所生产的深冷设备传统上主要应用于天然气、石油化工、煤化工等领域。2016年以来国际油价触底回升,国内"大炼化"蓬勃发展,"煤改气"推动天然气消费持续高增,公司传统下游需求较为景气。 此外公司积极布局电子制造等新领域,已成功在电子制造保护气领域取得一席之地。截止2020年3月31日,公司在手订单共11.86亿,较为充足(去年同期为1.1亿)。在手订单充沛公司产能紧张制约业绩释放,公司4月27日公告称拟投资11亿元进行产能扩张("深冷装置产能优化提升以及新技术研发基地项目"),新产能明年开始有望陆续达产进一步推动公司设备制造板块业绩增长。 山东中邑并表驱动一季度业绩高增,后续城燃板块业绩有望持续向上。2020年一季度,公司营收同比增加241.26％,归母净利润同比增加82.72％,主要系报告期内全资子公司中邑燃气并表核算,带动利润上升。山东中邑下游用户主要以工业为主,用气量受疫情影响相对较大,预计后续山东中邑部分利润有望进一步释放。同时山东中邑方面正积极将供气区域延伸至周边的优质工业用户,同时加大对现有区域内存量客户的开发力度,推动销气量持续增长。 积极布局氢能源,在氢能的制取-储运-加氢液化等环节均有储备,充分受益于氢能源市场化的大规模推进。公司的深冷技术可用于化石能源重整制氢以及工业副产氢提纯,目前已具备大规模制取高纯度氢的业绩,在煤制氢的深冷技术领域达国内领先水平。氢液化领域,公司具备为大规模氢液化提供核心设备的业绩。加氢站环节,公司可基于现有技术,结合本次收购的城燃项目加气站资产,快速切入加氢市场。2019年公司公告拟设立全资子公司中泰氢能,全方位布局氢能源下游应用。目前国家和地方政府对于氢能产业大力扶持,浙江省鼓励杭州利用2022亚运会契机加速氢能产业发展,公司作为区域内氢能技术龙头,有望充分受益。 盈利预测与评级:我们维持公司2020-2021年归母净利润预测不变,新增2022年预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.2、2.9和3.5亿元,当前股价对应市盈率分别为22、17和14倍,当前估值显著低于同行,城燃和设备板块均具备较好成长性,继续维持"买入"评级。 [2020-07-21] 杭氧股份(002430):7月气价改善,Q3或是增长拐点 2020Q3或是业绩改善拐点,从EV/EBITDA角度来看公司仍较为低估零售气业务是公司主要利润来源之一,5～6月国内气体市场出现改善迹象,7月液氧、液氩价格均明显高于19年同期,考虑到下半年国内宏观经济及工业活动复苏有望带动零售气市场景气度修复,同时公司长协项目通气量正稳步扩张(20年通气量高于19年),我们认为2020Q3或是公司业绩恢复增长的向上拐点。另一方面,虽然从PE估值角度来看,杭氧与海外气体公司差异相对不大,但从EV/EBITDA角度来看,目前杭氧相比海外仍明显低估,随着公司气体业务发展模式逐渐成熟,中长期投资价值将进一步突显。预计2020～22年EPS为0.65/0.80/1.00元,维持"买入"评级。 7月零售气价同比改善较为显著,下半年零售气市场或将迎来复苏阶段受疫情及宏观经济承压等因素影响,据卓创资讯数据2020上半年国内气价下行(液氧价格同比下滑20％),但4月以来同比变化总体呈现改善趋势,3～6月液氧价格同比增速为-27％、-20％、0％、-5％,液氩为-19％、-14％、-6％、38％。7月第3周,液氧、液氩价格继续同比改善,分别增长16％、38％。零售气体下游涉及诸多工业领域,需求广泛,因此气价及需求与PPI相关性较强,6月国内PPI环比增速由负转正至0.4％,同比收窄至-3％,我们认为,随着国内宏观经济及工业活动的环比复苏,下半年PPI增速或将呈现逐渐好转的态势,零售气价及市场需求亦将有望复苏。 公司仍处于气体业务发展布局的前中期,EV/EBITDA估值具备提升空间截至7月20日,杭氧EV/EBITDA(TTM)为11倍,海外工业气体龙头林德(LINUS,未评级)、空气产品(APDUS,未评级)EV/EBITDA(TTM)分别为19、21倍,杭氧较海外公司仍有较大提升空间。EV/EBITDA差距大于PE原因在于:杭氧布局气体时间较短(多数项目启动于2010年以后),相比历史悠久的海外龙头,公司作为后进者仍处于折旧及财务费用高峰期,净利率较低。2019年杭氧、空气化工产品的净利率分别为8％、20％,折旧摊销/EBITDA为37％、31％,利息费用/EBITDA为9％、5％。随着气体业务向成熟期发展(度过折旧高峰),EV/EBITDA估值或有望修复。 兼具中长期成长性和短期弹性的本土龙头,维持"买入"评级我们认为第三方工业气体服务是有望诞生大市值公司的优秀赛道,凭借空分设备全球级技术优势和成熟的项目运营能力,公司有望复制海外龙头崛起之路,充沛长协供气在手项目为中长期稳健增长构建稳固基础,零售气业务有望同比改善或将贡献增量业绩弹性(上半年气价已处于2016年以来较低水平)。我们预计2020～22年归母净利润为6.3/7.7/9.6亿元,对应PE23/19/15x。可比公司2020年平均PE19x,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,中长期成长空间大,我们认为应有一定估值溢价,给予2020年目标PE27～29x,目标价17.55～18.85元(前值13.00～13.65元)。 风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持(7月7日预披露)引起短期股价波动的风险。 [2020-05-23] 华特气体(688268):特种气体国产化的先行者 公司是国内特种气体行业领导者。公司主营业务以特种气体的研发、生产及销售为核心,辅以普通工业气体、气体设备与工程业务,打造一站式服务能力,能够面向全球市场提供气体应用综合解决方案。 国家政策扶持,国产化趋势明显。电子用特种气体广泛应用于薄膜、光刻、刻蚀、掺杂、气相沉积、扩散等工艺,其质量对电子元器件性能有重要影响。国家从产业政策和资金上对电子特种气行业进行扶持,相继发布《"十三五"国家战略新兴产业发展规划》、《重点新材料首批应用示范指导目录(2019版)》等,还通过国家大基金一期、二期项目,推动研发和产业化落地。国内部分企业的部分产品已经实现了技术突破,部分产品达到了半导体生产用气体的技术水平和工艺要求,实现进口替代,这一趋势未来将会持续推进。 公司是我国特种气体国产化的先行者。经过近二十年的发展,公司的技术积累日益深厚,承担了国家重大科技专项(02专项)中的《高纯三氟甲烷的研发与中试》课题等重点科研项目,于2017年作为唯一的气体公司入选"中国电子化工材料专业十强"。在持续研发之下,公司成为国内首家打破高纯六氟乙烷、高纯三氟甲烷、高纯八氟丙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、光刻气(Ar/F/Ne混合气、Kr/Ne混合气、Ar/Ne混合气、Kr/F/Ne混合气)等产品进口制约的气体公司,并实现了近20个产品的进口替代。其中,公司光刻气产品于2017年通过全球最大的光刻机供应商ASML公司的产品认证,公司是我国唯一通过ASML公司认证的气体公司,亦是全球仅有的上述4个产品全部通过其认证的四家气体公司之一。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为9.1亿元、10.4亿元和11.8亿元,归母净利润分别为9135万元、1.1亿元、1.3亿元,EPS分别为0.76、0.89和1.05元。我们选取江丰电子和南大光电为可比公司,其中,南大光电有特种电子气体业务,江丰电子下游客户与华特气体高度重合,具有可比性,2019年2家公司的平均PE为197倍,2020年平均PE为134倍。 结合对标公司的估值和华特气体的情况,公司目前动态市盈率低于可比公司,首次覆盖给予"持有"评级。 风险提示:公司产品价格下跌风险,在建项目不达预期风险,安全生产风险,主要原材料价格波动风险,全球疫情影响风险。 |
