本周国内单晶复投料成交均价7.96万元/吨，周环比涨幅为16.89%；多晶免洗料成交均价上涨至5.15万元/吨，周环比涨幅为36.24%。 当前光伏行业景气持续上行。海外市场方面，疫情对上半年海外光伏装机构成短期扰动，但当期出口数据已开始逐步好转，下半年需求有望持续向好。国内方面，光伏竞价结果落地，总规模达25.97GW，项目规模可观且年内实现并网预期强烈，户用市场有望继续成为亮点，全年装机预期乐观。产业链方面，2019年单晶硅片企业开始新一轮快速扩张，预期2020年单晶硅片产量增加规模在50GW以上。 相关上市公司： 特变电工：去年拥有多晶硅料产能为3万吨，今年随着新产能达产，有望提升至8万吨； 通威股份：单晶料比例达95%以上，处于行业领先地位。 [2020-04-29] 特变电工(600089):1Q20业绩符合预期,关注特高压建设及新能源业务需求-一季点评 1Q20业绩符合我们预期公司1Q20营收78.79亿元,同比-1.68％,归母净利4.12亿元,同比-8.22％,扣非净利3.52亿元,同比-1.63％。符合我们的预期。 发展趋势毛利率持续改善,费用率保持稳定。1Q20公司毛利率22.5％,同比+1.2ppt,环比+2.2ppt,自2019年三季度以来持续上升。与此同时,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.9％、4.4％、1.3％,维持稳定。公司归母净利降幅大于营收,主要源于投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失、资产减值损失等因素导致。 输变电业务有望持续受益于特高压建设与新基建发力。3月以来,国家电网的特高压工程逐步全面复工,带动主设备制造企业复工复产。公司作为输变电龙头企业,竞争优势明显,我们预计电网新基建有望推动公司输配电业务成长。 疫情影响海外光伏需求,新能源产业及配套工程业务存在一定压力。1Q20以来在疫情影响下下,海外光伏需求不确定性加大,多晶硅价格大幅下滑,公司对应板块盈利承压。公司稳步推进3.6万吨多晶硅项目达产、项目已逐步转固,我们预计公司有望实现规模扩张与成本降低,以稳定盈利空间。 发电量同比大幅增长,煤电表现亮眼。公司公布1Q20发电量完成情况,期间公司电站发电量27.71亿千万时,同比增长170.53％,其中煤电24.36亿千瓦时、风电1.36亿千瓦时、光伏1.98亿千瓦时,分别同比变化+241.15％、-4.28％、+18.04％,增长主要源自2019年四季度投运的新疆准东电厂项目。市场化交易总电量10.35亿千瓦时,同比增长123.92％。 盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.4倍/10.8倍市盈率。 维持跑赢行业评级和8.30元目标价,对应13.8倍2020年市盈率和12.1倍2021年市盈率,较当前股价有11.9％的上行空间。 风险电网基建不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。 [2020-07-28] 通威股份(600438):技术成本双重领先,开启硅料王者时代 国产替代加速,格局优化:中国光伏级多晶硅产能从2009年开始扩张,16年产量占比接近50％,近年来国产硅料占全球比重不断提升,到2019年国产硅料产量34.2万吨,占全球67.3％,国产替代加速。自18年Q3至今,硅料价格从约160元/kg快速下跌至约60元/kg,价格跌幅大且下跌周期长,加速行业高成本产能的出清,行业集中度快速提升,CR5由18年的58％提升至预计20年的71％。 技术迭代变缓,后发优势逐步淡化:展望未来,驱动硅料行业变革的因素逐步弱化,后发优势逐步淡化:(1)平价时代无新技术冲击行业平稳运行,降本趋缓;(2)中国电价及人工成本优势明显,国内产能西部低电价区域转移已进行完毕;(3)改良西门子法预计将长期保持优势,投资成本降速趋缓。 产能加码,剑指硅料龙头:目前通威、新疆协鑫、大全新能源、新特、东方希望五家硅料厂商产能均在7～10万吨左右,是多强竞争格局。但目前仅通威提出了未来明确的扩产规划,预计2020-2023年,设计产能分别为8、15.5、19.5、29万吨,预计产能投放节奏为8、16、20、29万吨,2023年底实际产能预计可达到31.5万吨,产能加码,剑指硅料龙头。 多管齐下,成本优势明显:公司毛利率显著高于同行,从成本拆分来看,公司成本优势主要来源于以下五个方面:低电价、自动化程度高降低人工成本、后发优势带来的低折旧、技术创新带来低能耗、高效的阿米巴管理体系带来组织活力。 技术领先,紧抓N型趋势:在单晶地位确立,多晶出清,单多晶料价差逐渐拉大的背景下,公司单晶料比例高达95％及以上,处于行业绝对领先地位。而未来电池技术变革或将引发N型渗透率加速提升,稳定并高比例供应N型料的硅料厂家将收获超额收益,公司预计到2020年末将实现43％的N型料供应能力,随着新产能的逐步爬坡,N型料比例逐步提升,预计在2021年达到80％。同时公司未来目标在新产能上,进一步技改提高纯度,向电子级多晶硅进军,复刻光伏硅料的国产替代之路。 盈利预测与投资评级:假设:1)基于未来硅料供需紧张的判断,我们预计未来硅料价格上涨;2)假设公司处置资产顺利,考虑2020年公司资产处置收益12亿元,我们预计2020-22年上市公司归母净利润分别为46.28亿/49.43亿/60.36亿元,同比增长75.6％/6.8％/22.1％,给予公司2021年25倍PE,对应目标价28.75元,维持"买入"评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化 |
