7月30日，2020第十八届中国国际数字娱乐产业大会召开，会上发布的2020年1-6月《中国游戏产业报告》显示，2020年1-6月，我国游戏市场实际销售收入1394.93亿元，同比增长22.34%，增速同比提高13.75个百分点，其中移动游戏实际销售收入占游戏市场总收入的75.04%。今年上半年中国游戏产业的增长中，中国自主研发游戏国内市场实际销售收入达1201.4亿元，同比增长30.38%。 A股移动游戏概念股主要有中青宝、完美世界、掌趣科技等。 [2020-07-21] 完美世界(002624):研发、发行迈上新台阶,公司发展再加速-深度报告 公司以自研为核心,研发能力提升带动流水、收入及市占率高增。完美世界在二线市场市占率2016年来呈逐年上升态势,2019年市占率达16％,背后的核心是研发能力的提升。近年来研发费用率和研发人员占比均高于同类上市公司。从研发费用率来看,2019Q3-2020Q1完美世界研发费用率分别为13.6％/22.4％/15.2％;从研发人员数量占比来看,2016-2019年完美世界研发人员占比分别为47％/52％/66％/66％,且该占比逐年提升。上述两项指标均在A股游戏公司中领先。2019年公司游戏研发项目24款,其中仅有4款为代理模式,20款游戏均为自主研发。 公司游戏业务在研发深度和研发广度上均取得突破。(1)纵向研发深度提升,带动同一品类产品流水高增:端转手MMO品类研发能力上提升明显。《完美世界》在畅销榜前十保持4个月时间,而《诛仙》仅一个月时间,流水表现全面超越《诛仙》,公司产品长周期运营能力也在不断提升;(2)横向品类扩张领先A股公司,满足更多用户需求。在传统大IP端转手MMO的基础之上,公司不断对新品类进行尝试。依托自有团队,公司从2017年开始陆续尝试了二次元卡牌游戏《云梦四时歌》,女性向游戏《梦间集》与《梦间集天鹅座》,沙盒类《我的世界》等。 发行运营模式多样化,头条入局利好优质CP。公司2019年深化与优质游戏渠道的合作,和腾讯在2019年有3款产品的独代合作。同时,在发行模式上,除了传统的渠道发行,公司2019年加大买量发行的尝试,《神雕侠侣2》采用买量发行模式进行自主发行并邀请著名电竞主播PDD代言,《新笑傲江湖》邀请知名演员肖战代言同时也于巨量引擎、腾讯广告、阿里汇川投放买量广告,取得了良好效果,实现"品效合一"。此外,头条系入局游戏不仅新增了高流量的发行渠道,更为重要的是其可能加大对优质产品的争夺,有助于头部CP方议价能力的提升和价值的重估。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.37/29.50/34.93亿元,同比增长62.2％/21.0％/18.4％。对应EPS分别为1.88/2.28/2.70元。公司作为国内领先的游戏研运龙头,兼具手游、端游和主机游戏研发能力,在MMO游戏上具有深厚研发实力并在品类上不断拓展。给予公司2021年目标市值1032亿元,对应目标价79.8元和35xPE,首次覆盖并给予"买入"评级。 风险提示:政策监管风险,产品表现不及预期,行业竞争风险 [2020-07-10] 掌趣科技(300315):技术革新与腾讯渠道双加持,看好产品大年-深度报告 老牌手游厂商并购,建立现有研发体系,UE4引擎增加产品力掌趣科技作为2004年成立的,2012年上市的游戏企业。上市后兼顾内生增长与外延并购。吸纳收购天马时空、动网先锋、玩蟹科技、上游信息,扩张游戏品类,发展MMORPG与卡牌成为优势品类。同时强势入股网禅科技,拥有其20％的股权,加强奇迹IP绑定。公司重视研发投入,2020Q1研发投入/毛利28％,在A股主要游戏上市公司排名第2。2018年,掌趣科技已经初步完成了H5和虚幻4引擎框架搭建。和原有的Unity3D框架一起组成掌趣科技的开发引擎矩阵,先前的研发投入逐渐体现出成果,下半年即将上线的《全民奇迹2》和《黑暗之潮》都采用了虚幻4引擎制作。 股权调整稳定内部研发结构,商誉风险释放卸下重担公司原有大股东姚文彬2016年辞去董事长职位逐步退出公司,2017年引入腾讯战略投资4.9亿元,股份占比2％,每股成本约为8.8元。同年天马时空核心人物刘惠城出任董事长。以奇迹MMO立足的天马时空再并入掌趣后不断提升研发能力,新董事长进一步确立研发结构,2018年初步搭建虚幻游戏引擎构架,2019年取得突破,2020年开始产出游戏,预计公司已经完成技术迭代。并购遗留商誉已从17年末54亿下降至19年19.5亿,减值风险减少。 新游储备丰富,经典IP游戏《全民奇迹2》、《街霸:对决》助力未来产品大年(1)《全民奇迹2》的奇迹IP曾经是与传奇齐名的经典老端游,用户年龄层相对较高,普遍具有高ARPU值特征,掌趣旗下天马时空曾研发两款成功奇迹手游《全民觉醒》与《觉醒:奇迹》,我们认为经典IP+多款奇迹研发经验+引擎升级后的《全名奇迹2》有望再次验证逻辑保障业绩增长。(2)《街霸:对决》与公司前作《拳皇98终极之战OL》类似,延续日本格斗IP＋创新连击卡牌的玩法,并进一步提升了画面的效果,作为与拳皇类似的全球性IP,预计《街霸:对决》有望重现《拳皇98》的耀眼成绩。(3)除此之外,公司未来新游储备还包括《真红之刃》、《罗兰创世录》、《黑暗之潮》、《那些需要守护的》、《修普诺斯》等,海外市场也将持续发力上线新游,看好公司新游优异表现增厚业绩。 投资建议随着在研产品陆续上线,看好公司中长期发展潜力。6月1日,公司发布1-2亿规模的回购计划,价格不超过8.61元/股,回购总金额不低于人民币1亿元不超过人民币2亿元,彰显公司对后续业绩信心。我们预测公司2020-2022利润为7.7、10.4、12.4亿元,对应当前股价PE为34X、25X、21X,未来业绩弹性较高,维持"推荐"评级。 风险提示新游上线流水不及预期,老游流水不及预期。 |
