钴是窄周期的高弹性品种，在供需紧平衡状态下，需额外关注库存和投机需求对价格的边际扰动。 物流缓慢+疫情扰动加强供给紧缩预期。在刚果金矿山分布集中、医疗水平落后的背景之下，疫情扩散会对矿山生产和原料运输的效率造成一定冲击，其不确定性正在强化紧缩预期。龙头惜售折扣系数接连上扬。龙头嘉能可2020年长单锁定量约3.2万吨，可供市场流通钴现货供给仅为2-3万吨。 目前MB钴折扣系数已上扬至74.5%-75.5%，国际市场原料现货报价已出现11美元/磅以上价位，原料供应较为紧张。根据海关数据，中国5、6月份钴湿法中间品进口量分别为1.2万吨、1.5万吨，同比下滑57%、42%，下半年原料进口预计整体偏低。 此外，3C步入旺季动力回暖已现，下半年需求有望边际改善。下半年动力电池需求有望在欧洲新能源汽车政策刺激，国内重回正增长以及特斯拉产销继续加速的三重驱动下边际回暖。无钴化对中期的钴需求影响较小，未来两三元动力电池将仍以5、6系为主。在国内、海外新能源汽车产量分别为135万辆、130万辆的中性假设下，预计2020年全球动力电池钴需求将达到2.45万吨，同比增长21%。 站在当前时点，应关注两个可能的边际变化。第一，需求修复较好下，产业链补库幅度超预期。库存是个结果，低位库存往往意味着对未来悲观预期较为充分的释放，如果叠加需求预期扭转，则往往会起到放大需求恢复幅度的作用。预计8、9月，产业链会开启补库行为。 第二，电钴收储预期升温下，投机需求的推波助澜。由于电钴具备一定的金融属性，加之无锡盘期货交易可带动期现联动，因此电钴极易被囤货和控盘。收储预期的升温发酵或助推产业链的囤库补库行为，一定程度上加剧钴价波动的幅度和级别。 投资建议>>> 当前低库存水平下，供给紧缩+需求回暖+收储预期催化，钴价有望反弹至30万/吨以上，应高度重视三季度钴板块配置窗口，建议关注华友钴业、寒锐钴业。 [2020-06-12] 华友钴业(603799):资源+冶炼新能源三位一体,打造钴业航母 全产业链布局的钴业龙头:公司正着力构建"上游资源在刚果印尼、中游冶炼在中国、下游市场在全球"的全产业链布局,形成资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的格局,成本优势显著。公司是中国最大的钴产品供应商,目前拥有3.9万金属吨的钴盐产能,占全国总供给28.6％,处于绝对龙头地位。 上控钴矿资源,低成本原料供应得以保障:公司在刚果拥有MIKAS及CDM两个子公司与4个矿山股权,合计控制钴7.04万吨,铜58.39万吨储量。刚果业务板块当前具备2.14万吨粗钴年产能,有效保障公司国内中游钴产品的原料供应。公司在当地市场具备稳定及低成本的收矿渠道。发力开拓镍中间品产能,奠定转型基础:公司拟投建印尼6万吨氢氧化镍湿法冶炼项目、4.5万吨高冰镍项目以及衢州3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目,以保障三元前驱体生产的原料供应,为公司向新能源锂电材料供应商的战略转型奠定基础。 下游三元前驱体产能逐年攀升,深度绑定客户:公司当前三元前驱体总产能5.5万吨;预计至2022年,三元前驱体和正极材料产能分别达到12.5万吨和7万吨。公司核心产品已进入三星SDI、LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链。 供需紧平衡渐近,钴价触底回升概率大:2020年,钴供给端受Mutanda停产影响,整体供应量减少,需求端受公共卫生事件影响也同步缩减。预计2021年起,在疫情消退的情况下,消费电子和动力电池领域的钴用量将恢复增长,需求端整体将明显回暖;而供给端增量较为有限,供应增速将低于需求增速。供需呈边际改善格局,钴价触底回升或为大概率事件。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年营收为222.98/261.25/314.51亿元,归母净利润分别为6.68/11.11/19.36亿元,对应EPS为0.62/1.03/1.79元,当前股价对应PE分别为56.9/34.2/19.6倍。考虑到钴行业供需格局改善,景气度持续回升,且公司钴业龙头地位的估值溢价,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:金属价格下跌;3C对钴需求不及预期;新能源汽车发展不及预期;项目投产进度不及预期;资源国政治及政策风险。 [2020-06-16] 寒锐钴业(300618):夯实产能基础,静待需求释放-首次覆盖报告 报告导读在3C和新能源汽车带动下未来几年钴需求将持续放量,嘉能可Mutanda铜钴矿关闭,供应增速放缓,随着疫情影响的逐步消除,钴供需将有望进入紧张状态。公司扩充产能,强化原料优势,静待行业机遇。 投资要点预计钴供需2021年进入紧张状态动力锂电需求将成为重要预期差:5G带来3C换代周期已经逐步验证,目前动力领域市场担心无钴电池会对三元电池造成冲击,我们认为无钴电池距离产业化仍然有一定时间,全球新能源汽车市场带来的需求将仍然以三元为主,对钴需求的冲击将小于预期;手抓钴矿供给端增速超预期下滑:Mutanda铜钴矿关闭已对钴矿供给产生巨大影响,多家钴企业也在今年宣布将停止使用刚果手抓矿,超出市场预期,将导致供应增速进一步放缓,我们测算未来21-22年钴供给缺口将为2.41万吨、4.93万吨,供需将有望进入紧张状态,钴价有望进入上涨周期。 公司发力多管齐下夯实产能基础公司钴产能稳定扩张:未来公司产能整体处于稳定扩张期,将新增钴盐产能10000吨(现有5000吨),新增钴粉产能3000吨,总钴粉产能将达到4500吨。在铜产品方面,公司未来将新增电解铜产能20000吨。未来钴价反转后,公司业绩在产能释放和产品价格提升的带动下将迎来新篇章;?发力三元材料前驱体:公司增发项目也计划开建三元前驱体产线,预计将在2022年前后投产,整个项目规划产能为26000吨。我们认为进入三元正极材料前驱体领域将有助于公司扩大市场,增强竞争力。 盈利预测及估值我们预计公司2020-22年EPS分别为0.59元、2.11元、4.08元;对应当前股价PE分别为98.89倍、27.69倍、14.35倍,给予公司"买入"评级。 风险提示新能源汽车推广不及预期,3C消费电子产品销量不及预期。 |
