发改委近日公布2020年风电光伏平价项目，其中风电11.40GW，光伏33.05GW。通知明确要求，2019、2020年平价项目，必须于2020年底前核准并开工。光伏2021年底前并网，风电2022年底前并网，否则从清单上移除。 这批平价项目落地，有望为“平价时代”初期行业需求提供重要支撑。海通预计2021年国内风电装机量有望达到20GW至25GW、光伏装机量有望达到40GW至50GW，行业消纳瓶颈持续改善，十四五期间国内风光装机量依然有望持续提升。 相关上市公司： 通威股份：光伏硅料和电池片龙头。 金风科技：主营风机零部件和风电场开发运营。 [2020-07-28] 通威股份(600438):技术成本双重领先,开启硅料王者时代 国产替代加速,格局优化:中国光伏级多晶硅产能从2009年开始扩张,16年产量占比接近50％,近年来国产硅料占全球比重不断提升,到2019年国产硅料产量34.2万吨,占全球67.3％,国产替代加速。自18年Q3至今,硅料价格从约160元/kg快速下跌至约60元/kg,价格跌幅大且下跌周期长,加速行业高成本产能的出清,行业集中度快速提升,CR5由18年的58％提升至预计20年的71％。 技术迭代变缓,后发优势逐步淡化:展望未来,驱动硅料行业变革的因素逐步弱化,后发优势逐步淡化:(1)平价时代无新技术冲击行业平稳运行,降本趋缓;(2)中国电价及人工成本优势明显,国内产能西部低电价区域转移已进行完毕;(3)改良西门子法预计将长期保持优势,投资成本降速趋缓。 产能加码,剑指硅料龙头:目前通威、新疆协鑫、大全新能源、新特、东方希望五家硅料厂商产能均在7～10万吨左右,是多强竞争格局。但目前仅通威提出了未来明确的扩产规划,预计2020-2023年,设计产能分别为8、15.5、19.5、29万吨,预计产能投放节奏为8、16、20、29万吨,2023年底实际产能预计可达到31.5万吨,产能加码,剑指硅料龙头。 多管齐下,成本优势明显:公司毛利率显著高于同行,从成本拆分来看,公司成本优势主要来源于以下五个方面:低电价、自动化程度高降低人工成本、后发优势带来的低折旧、技术创新带来低能耗、高效的阿米巴管理体系带来组织活力。 技术领先,紧抓N型趋势:在单晶地位确立,多晶出清,单多晶料价差逐渐拉大的背景下,公司单晶料比例高达95％及以上,处于行业绝对领先地位。而未来电池技术变革或将引发N型渗透率加速提升,稳定并高比例供应N型料的硅料厂家将收获超额收益,公司预计到2020年末将实现43％的N型料供应能力,随着新产能的逐步爬坡,N型料比例逐步提升,预计在2021年达到80％。同时公司未来目标在新产能上,进一步技改提高纯度,向电子级多晶硅进军,复刻光伏硅料的国产替代之路。 盈利预测与投资评级:假设:1)基于未来硅料供需紧张的判断,我们预计未来硅料价格上涨;2)假设公司处置资产顺利,考虑2020年公司资产处置收益12亿元,我们预计2020-22年上市公司归母净利润分别为46.28亿/49.43亿/60.36亿元,同比增长75.6％/6.8％/22.1％,给予公司2021年25倍PE,对应目标价28.75元,维持"买入"评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化 [2020-05-06] 金风科技(002202):业绩基本符合预期,看好风机毛利率回升-2019年报点评 事件3月29日公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入382.44亿元,同比增长33.11％;实现归母净利润22.10亿元,同比降低31.30％;实现扣非归母净利润16.21亿元,同比降低43.53％;实现经营活动净现金流59.29亿元,同比增长89.70％;EPS0.512元/股,ROE7.94％。公司营收增长系风机销售大幅增长所致,利润下滑主要系风机毛利率下降所致。 简评抢装持续带动风机出货高增长,低价订单执行拉低毛利率报告期内受益于行业抢装持续,公司风机业务营收高增长,但受制于前期低价订单批量执行,风机业务毛利率大幅降低拉低了公司综合毛利率。2019年全球新增陆上风电装机53.2GW,海上风电装机7.5GW;我国新增陆上风电装机26.2GW,海上风电装机2.744GW。 公司实现对外销售8.171GW,同比增加39.4％,占总营收比重为75.49％;风机业务实现营业收入288.7亿元,同比增长29.81％。风机销售均价3323元/kW,同比降低7.32％;风机平均成本2915元/kW,同比升高0.58％;在此情况下,风机业务毛利率下滑至12.30％,同比降低6.89pct;风机业务实现毛利润33.38亿元,同比下降17.2％。 分机型来看: 1)1.5MW机型销售容量占比2％,ASP下降8.1％,平均成本均下降6.9％,毛利率26.0％,同比基本持平; 2)2.0S平台销售容量占比58％,ASP降低5.2％,平均成本升高3.4％,毛利率11.9％,同比下滑7.4pct; 3)2.5S平台销售容量占比29％,ASP降低14.7％,平均成本下降7.3％,毛利率10.9％,同比下滑7.1pct; 4)3S平台销售容量占比9％,ASP下降33.8％,平均成本下降29.4％,毛利率14.0％,同比下滑5.4pct; 5)6S平台销售容量占比3％,ASP下降14.7％,平均成本降低32.9％,毛利率15.8％,同比提高22.8pct。 风机毛利率已触底,未来将持续回升2018年9月以来,风机招投标均价持续回升,随着新订单的执行,公司风机业务毛利率将逐步回升。据公司统计,目前2.0MW机型均价已回升至4072元/kW,2.5MW机型已回升至4157元/kW,3.0MW机型已回升至4004元/kW,自2018年价格低点均已回升20％以上。 预计2020年公司风机业务ASP将出现明显回升,带动毛利率逐步回升、盈利能力快速改善。 两海战略持续深化推进,打开长期成长空间在海外方面,截至2019年底,公司海外在手订单1520MW,同比增长312％,分布在越南、加拿大、美国、巴基斯坦、智利、澳大利亚等国家。海外在建及待开发项目权益容量合计达1277MW,主要位于阿根廷与澳大利亚。在海上业务方面,公司在审慎的基础上稳步推进,6S平台机组销售大幅增长,实现销售39台,销售容量253.3MW。两海业务是真正的蓝海市场,其持续推进将为公司打开长期发展空间。 质量拨备增加导致销售费用增幅较大报告期内公司销售期间费用率16.65％,同比降低1.79pct。其中销售费用率26.02亿元,同比增加56.23％,增加约9.4亿元,销售费用率6.8％,同比增长1pct,系产品质量保证金和运费增加所致;管理费用16.21亿元,同比基本持平,管理费用率因此被摊薄;财务费用11.97亿元,同比增长25.14％,财务费用率微降0.2pct;研发费用9.46亿元,同比降低10.91％,财务费用率降低1.23pct。 盈利预测预计公司20-22年营业收入分别为525/614/596亿元,归母净利润分别为31.5/50.7/54.5亿元,对应EPS分别为0.64/1.03/1.11元,对应PE分别为14.8/9.2/8.6倍,维持"买入"评级。 风险提示:1)风机销售均价提升不及预期,毛利率提升不及预期; 2)抢装进度不及预期,导致风机交付进度和量不及预期; 3)新冠疫情扩散超预期,导致订单推迟或取消。 4)平价项目总量不及预期。 |
