据对全国500个县集贸市场的定点监测，7月份主产区生鲜乳涨幅明显加速。每年三四季度为乳制品传统旺季，预计生鲜乳价格仍将继续攀升。另外，在7月底的现代奶业评价体系建设启动会上，中国奶业协会名誉会长、原农业部副部长高鸿宾透露，生鲜乳新标准正在制定中，较旧版本更为严格，利好行业龙头。 资本市场方面，因伊利、蒙牛介入，港股中地乳业、中国圣牧近期股价大幅异动。除了两巨头，新乳业此前加入了奶源抢夺战。今年5月，新乳业以17.11亿元收购西北区域龙头乳企宁夏夏进乳业的母公司寰美乳业。2019年，新乳业还收购福州澳牛乳业55%的股权，随后又认购了现代牧业9.28%的股权。头部乳企争先恐后入股中小乳企，是为了进一步争夺奶源地。拥有优质奶源基地区域性乳企值得关注，如上半年业绩逆市上扬且基金加仓的燕塘乳业和甘肃青海区域乳制品龙头、原奶自产比例60%的庄园牧场等。 [2020-06-30] 新乳业(002946):"鲜战略"下的区域性城市乳企领导者 核心观点 顺应消费趋势,低温奶增长空间广阔营养丰富、新鲜度高的低温奶符合消费升级趋势,同时在消费量及市场集中度方面均有较大提升空间,低温奶空间广阔。据欧睿数据显示,18年我国低温奶零售额为47亿美元,为乳制品细分行业中发展较快的板块;消费量方面,2018年低温奶消费量为243.2万吨,占全国液态奶消费量的24.9％。据欧睿预测,19-22年低温奶CAGR将达10.3％。生产、运输、存储等方面较高的专业要求及较高的成本限制了低温奶的销售半径,低温奶乳企大多只能在靠近奶源地地区布局工厂,因此区域性乳企更具优势。目前低温奶竞争格局较为分散,远低于香港(中国)、日本、美国,在扶持政策频出、基础设施优化、消费者健康意识提升、消费升级的背景下,低温奶将持续增长。 产品、渠道、并购有力支撑公司"鲜战略"公司以"鲜战略"为品牌纲领,着重发展低温乳制品,通过重点布局、辐射周边的发展方式,通过优势区域布局开拓市场业务,作为区域型城市乳企的领导者,公司坚持"聚低温、讲新鲜、向高端"的产品策略,以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导,积极培育低温奶市场,不断提升低温奶产品在公司销售产品中的比重,符合乳制品行业未来的发展方向和消费升级趋势秀。公司三大举措有力支撑公司"鲜战略",1、聚焦高毛利的低温产品;2、多元化的渠道,持续推进渠道下沉;3、"1+N"并购整合,夯实产业链。 首次覆盖,给予公司"增持"评级疫情对公司业务短期将产生一定影响,但并不会影响公司优秀的成长性,我们认为公司"鲜战略"执行力强,并购管理能力优秀,未来也有望向其他区域拓展。随着公司产能释放以及并购企业效益改善,公司业绩有望持续增长。考虑并购情况下,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为65.94、87.05、98.50亿元;归属母公司股东的净利润分别为2.58、3.83、4.55亿元;对应2020-2022年EPS分别为0.30、0.45、0.53元/股,对应PE分别为56.44、37.99、31.99X,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期 [2020-07-29] 燕塘乳业(002732):Q2经营基本恢复正常,下半年有望持续向好改善-2020年半年报点评报告 一、事件概述7月28日,公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入7.03亿元,同比+0.53％;实现归母净利润0.60亿元,同比-9.61％,基本EPS为0.38元。 二、分析与判断?Q2营收快速恢复,疫情负面影响逐步消退2020H1,公司实现营收/归母净利润7.03/0.60亿元,同比分别+0.53％/-9.61％,合20Q2单季度实现营收/归母净利润4.44/0.59亿元,同比+6.36％/+6.64％。总体看,公司Q2动销逐步恢复正常,扭转了Q1营收/净利润双下滑的不利局面。受疫情影响,4月份公司动销基本恢复正常;5～6月负面影响完全消散,营收同比大幅度增长,预计5～6月收入增速上看双位数。如下半年疫情不出现大幅度反弹,我们预计公司Q3、Q4的营收/净利润增速将较Q2更为乐观。20H1整体毛利率为35.70％,同比+0.51％,主要原因是部分单品毛利率水平较高,并保持快速增长,增厚整体毛利率水平。期间费用率24.33％,同比+0.67个百分点,其中销售费用率18.55％,同比+0.70个百分点;管理费用率5.55％,同比+0.21个百分点;财务费用率0.24％,同比-0.25个百分点。销售费用率及管理费用率同比上行的主要原因预计是:1)营收低速增长,销售及管理费用无法得到有效摊薄;2)公司适当增加销售投入,拉高销售费用率。财务费用率同比下降的原因是长期借款减少,相应利息支出减少。20Q2整体毛利率为37.94％,同比+0.85％。期间费用率21.25％,同比-0.19个百分点,其中销售费用率16.26％,同比-0.22个百分点;管理费用率4.76％,同比+0.21 个百分点;财务费用率0.23％,同比-0.18个百分点。? 乳酸菌饮料、液体乳营收保持增长,花式奶营收下滑明显,整体毛利率上行2020H1,公司液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕产品分别实现营收2.42/1.82/2.67/0.07亿元,同比分别+6.87％/-11.05％/+8.10％/-37.34％。受益于低温白奶、老广州酸奶、"小蓝盒"等单品营收快速增长,液体乳及乳酸菌饮料营收保持平稳增长;花式奶同比下滑明显,拖累整体营收增速。毛利率方面,公司整体毛利率水平为35.70％,同比+0.51个百分点,其中液体乳/花式奶/乳酸菌乳饮料/冰淇淋雪糕产品毛利率水平分别为27.47％/31.26％/47.07％/-0.96％,同比分别-3.54/+1.24/+2.78/-32.65个百分点。冰淇淋业务毛利率出现负值主要是收入大幅下滑但成本支出相对刚性。?老广州等大单品营收保持高速增长,新广州等新产品快速推广2020H1公司主要在售单品中,"小蓝盒"、老广州酸奶等酸奶产品营收保持高速增长,营收增速同比超过80％。上半年,公司推出采用75℃低温巴氏杀菌工艺的"新广州"鲜牛奶产品。该产品为华南地区首款75℃新基准乳品,并与广州地标相结合,强化了产品特色和消费者粘性。"新广州"鲜奶有望成为未来的核心单品,将有助于液体乳毛利率水平的提高。此外,公司"海盐芝士酸酪乳(奇亚籽)"、"养生食膳木瓜牛奶饮品"、"老广州"、"希腊风味酸酪乳" 等产品获得2019年多项行业奖项,体现了公司产品的高质量水准。 三、盈利预测与投资建议根据上半年经营业绩,我们小幅调降此前盈利预测。预计20-22年公司实现营业收入15.91/18.32/21.02亿元,同比+8.2％/+15.1％/+14.8％;实现归属上市公司净利润1.31/1.56/1.81亿元,同比+6.0％/+18.6％/+16.2％,对应EPS为0.83/0.99/1.15元,对应PE为35/29/25倍。公司目前估值低于乳制品行业可比公司38倍PE(按Wind一致预期)的平均值,考虑到疫情负面影响逐步消退,公司中长期成长性依然乐观,维持"推荐"评级。 四、风险提示疫情负面影响超预期,产能释放速度不及预期,成本上涨超预期,食品安全问题等。 [2020-07-15] 庄园牧场(002910):庄园牧场提升奶源品质 募资加码金川项目 7月15日晚间，庄园牧场(002910)对深交所问询函作出回复，其中对货币资金、商誉减值、现金流、预收款项等各项财务数据问题给予详细说明。 对于交易所关注的账面资金问题，庄园牧场就货币资金存放、长期借款、短期借款等进行了一一回复，并坦言公司营运资金缺口较大，流动比率与速动比率较小，对公司造成一定的偿债压力和财务风险。2019年庄园牧场长期资产投资总额合计4.94亿元，公司为获得投资资金，进行了各种方式融资，融资抵押或质押使资产受限，但资产抵/质押的抵/质押权人为四大行、全国性股份制商业银行及地方商业银行，正常使用不会受到限制。 为保证公司的流动性，改善融资过于依赖短期借款的状况，一方面公司积极拓宽融资渠道，争取长期借款;另一方面申请非公开发行A股股份，拟融资3.8亿元，其中3.4亿元用于金川区万头奶牛养殖循环产业园项目、0.4亿元用于偿还银行借款。同时公司在合理调配资金、加强经营管理上继续发力，保证公司的流动性稳定。 业内人士指出，安全稳定的奶源基地将成为未来乳品企业竞争的关键要素，庄园牧场通过募投项目完善产业布局，引入良种奶牛进一步提升自有奶源比例，优化原奶档次。 金川项目建成后，公司每年将新增优质生鲜奶68000吨、公犊牛3400头、母犊牛2650头、淘汰牛750头，有效解决公司日加工600吨液体奶改扩建项目投产后的原奶需求，有利于进一步保障公司原料奶的供给，从源头上保障产品质量，实现公司长期、稳定的可持续性发展。公司预计该项目正常年销售收入为2.83亿元，年平均利润总额6337.15万元。募集资金到位后，公司将偿还部分银行贷款，届时公司负债规模下降、财务费用减少，资本结构得以优化，财务稳健性和抗风险能力提高，为公司长期健康发展奠定基础。 公告显示，2019年庄园牧场实现营业收入8.13亿元，同比增长23.69%;如果扣除商誉减值4871.93万元和固定资产减值准备923.88万元的影响，公司2019年可实现扣非后净利润6580.35万元，较上年5068.58万元上升29.90%，与收入增长趋势一致。 |
