疫情使全球PC迎来回暖，未来维持稳定需求。全球PC品牌商CR5为70%，华为战略布局，份额提升可期。PC供应链分工细化，上游包括核心组件及元件、功能件、结构件和整机代工。其中上游组件中结构件厂商向大陆转移趋势显著，核心组件及元件等自主化率仍较低，整机代工厂商中以华勤、闻泰等手机ODM厂商陆续向电脑领域布局，并进入国内电脑厂商供应链。结构件厂商建议关注春秋电子（603890）/科森科技（603626）；显示模组建议关注同兴达（002845）；键盘组件建议关注传艺科技（002866）；触控屏组件建议关注莱宝高科（002106）。 [2020-08-10] 春秋电子(603890):PE减持不改高成长预期-点评报告 一、事件概述8月7日公司公告股东海宁春秋由于自身资金需要,拟六个月内,以集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份不超过19,257,648股,对应公司总股本的4.9999％。 二、分析与判断海宁春秋只是普通PE投资人,减持不改公司高成长预期海宁春秋只是当时投资人为投资春秋电子设立的PE,虽然名称上带有"春秋",但与春秋电子并没有除投资以外的关联性,此次减持属于自身资金需求,对公司未来成长没有影响。公司成长动力充足,此前预告Q2单季度归母净利润0.97亿元,同比+1840％,环比+131％,上半年增长主要由于产能持续扩张、规模效应导致成本下降、毛利率增加。从19Q3开始,公司IPO项目释放,可转债一期目前逐步贡献产能,二期可转债项目已经投入准备,可承接行业高增长需求。公司联合华勤,优势互补,持续开拓下游客户。 龙头更加集中,行业升级趋势明确,春秋持续受益20多年的模具研发+全制程打通+极致的售后服务,三大优势给春秋带来了大客户领先的份额。目前笔电前三大品牌惠普、戴尔以及联想占绝对市场份额,当前联想市占率持续提升,公司主力供应联想,并且笔电从塑胶往金属过渡,行业门槛提高,公司在客户的合作更加紧密。ASP方面,金属与塑胶大概有一倍之差,销量增长叠加ASP的增长,市场空间有望迎来高速成长。 三、投资建议三、考虑到与华勤合作项目南昌春秋的爬坡影响,预计公司20-22年收入28.0、36.0、44.0亿元,归母净利润3.00、3.63、4.67亿元,对应估值21.7、18.0、14.0倍,参考科森科技2020年Wind一致预期估值39.8倍,我们认为公司低估,给予"推荐"评级。 四、风险提示:中美贸易摩擦升级、疫情控制不达预期、消费降级 [2020-05-04] 科森科技(603626):底部菁选,拐点明确,3C精密金属件优质标的-深度研究 我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。疫情下线上办公拉动笔电、平板电脑需求,公司2020年Q1在疫情影响下仍实现盈利,二季度随产能逐渐爬坡,2020Q2业绩有望持续超预期。全年看,超过盈亏平衡点后,利润率爬坡,盈利能力改善确定性强。 复盘历史-过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,2017-2018年新增固定资产分别达到5.9、7.1亿,2018-2019年折旧计提高企,管理费用率大幅提升；同时,过去几年恰逢3C行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能大幅密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩；同时19年公司计提存货减值5038万,包袱出清。 质地优良-医疗器械起家验证实力,绑定北美大客户发展壮大,进入笔电继续成长:科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7家战略供应商之一；2013年公司通过捷普进入A公司供应链,逐步获得认可,在A公司内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大；根据2019年年报,公司2019年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。 下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,2020年公司业绩拐点信号明确。手机端,A新款手机预售情况优于预期,且2020年仍为A公司确定性大年；此外疫情下线上办公需求拉动笔电、平板电脑销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。 新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:2019年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际,同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位,公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。全年看,我们认为公司收入拐点明确,同时产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。 风险提示:下游需求波动风险；公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险；客户集中风险；贸易战等影响行业产业链全球化布局风险 [2020-08-11] 莱宝高科(002106):全球笔电触摸屏龙头,受益触控笔电渗透率提升-深度研究 全球中大尺寸触摸屏龙头,技术优势明显 公司在平板显示领域积累二十余年,是全球中大尺寸触摸屏龙头厂商,拥有国内目前唯一的一条量产G5一体化电容式触摸屏生产线,公司主导的OGS/OGM技术占据全球中大尺寸电容式触摸屏市场的主流地位,OGS/OGM技术在10英寸以上的中大尺寸应用具备成本优势和性能优势。目前下游客户已经突破联想、戴尔、惠普、华硕、华为、小米等全球知名笔电厂商。 受益触控笔电渗透率提升+笔电行业复苏,笔电触控屏市场空间有望超百亿元触控功能在浏览、阅读、设计、搭乘航班等场景下交互体验更优,主流笔电厂商已在旗舰机型搭载触控功能。随着变形本(翻转本)、二合一PC的热销,搭载触摸屏的笔电渗透率持续提升。受益远程办公、在线教育以及新的换机周期,预计20年全球笔记本电脑出货量为1.78亿部,未来3年CAGR为3.4％,触控笔记本电脑渗透率将从2019年的16％提升至2022年的30％,2022年全球触控笔记本出货量将达到5700万台。预计2020年至2023年笔记本触控屏市场空间分别为89亿元、108亿元、128亿元、144亿元。 积极布局车载触控市场,抢占行业先机 随着汽车电子化、智能化,自2016年起触控显示已成为汽车的标配,车载触摸屏量价齐升:价,车载中控屏幕尺寸从传统的7寸/8寸提升到现在的8寸/10寸；量,单屏幕到现在的双屏、三屏。预计2022年全球车载中控触控屏出货达到7100万,车载触控屏市场规模有望达到411亿元。公司车载触摸屏定位前装市场,拥有电容式触摸屏全产业链自制的供应能力,自主研发的一体黑技术受到客户认可,目前已批量供应德赛西威、伟世通、长江电子、重庆桑德等汽车总成厂商,最终应用于吉利、长安福特、长安、广汽、上汽等汽车厂商。 投资建议 预计20/21/22年归母净利润分别为5.0亿元、6.7亿元、8.2亿元,对应PE分别为24X/18X/14X。参考SW电子制造行业PE估值为41倍(TTM,整体法),可比公司2020年平均估值为28倍,考虑到公司作为国内中大尺寸触摸屏龙头,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、疫情导致下游需求波动；2、汇率波动风险；3、行业竞争加剧风险；4、技术路径发生变革风险。 |
