汽车拆解概念12日盘中表现活跃，截至发稿，天奇股份（002009）涨停，华宏科技（002645）涨幅超4%，中再资环（600217）、格力美等均走强。 日前，商务部审议通过《报废机动车回收管理办法实施细则》。2019年4月22日国务院发布《报废机动车回收管理办法》，12月17日市监局发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》，本次《实施细则》是对此前政策的进一步落实。 《实施细则》重点指出：1）放开“五大总成”，允许报废拆解企业将“五大总成”销售给具有再制造、再利用资格的企业。2）对回收拆解企业实行资质认定制度，设定企业场地、设备规范标准，且此前已经取得资质的企业需在两年内重新资质认定，若未通过需注销资质。安信证券预期政策将会大大规范报废机动车行业管理，加速汽车回收拆解产业市场化，激活产业潜力。 汽车产业链是仅次于房地产的第二大产业链，上下游牵扯到钢铁、机械、橡胶、销售、维修等数十个行业门类，就业人数占据社会总就业人数的1/6。且汽车当中含有大量钢材、有色金属、橡胶等材料，可循环再利用，集约的使用资源。2018年以来，我国汽车销量持续下降，产业进入低谷期。同时，却有大量使用年限超长的汽车，或带病运营，造成了严重的安全隐患；或闲置车场，浪费公共资源；或流入黑市，给汽车后市场带来质量隐患。理顺汽车拆解行业，促进旧车回收激励新车消费；有效利用旧车资源循环利用降低资源消耗，都是我国经济高质量增长的题中应有之义。 汽车拆解行业在美日欧等发达国家都已非常成熟。中国物资再生协会数据，目前美日德汽车拆解率（汽车拆解量/汽车保有量）为5.6%、7.2%、6.9%，对应年汽车拆解量分别为1400、533、317万辆。据公安部统计，2019年我国汽车拆解量仅为195万辆，汽车拆解率0.75%，不到美日德的七分之一。当前我国汽车保有量达到2.6亿辆，从2010年以来销量开始进入高速增长期，目前已逐步进入报废期。如按照上述国家平均拆解率6.6%测算，我国年汽车拆解量为1716万辆，是当前的8.8倍。根据中国物资再生协会测算，一辆桑塔纳2000完全拆解利用的毛利达到5000元，中高端车毛利或将更高。按此测算，稳态情况下我国汽车拆解市场空间有望达到879亿元。 在当前报废汽车回收拆解政策持续落地背景下，具有前瞻性的设备公司开始拓展产业链，向回收拆解、再制造等核心环节进行延伸。新汽车拆解政策一方面是打破了以前汽车拆解牌照各地的垄断形式，有利于促进民营资本进入，增加优质、大型设备的需求；另一方面允许具备再制造条件的“五大总成”出售给具有再制造能力的企业，有利于增强汽车拆解企业的盈利能力。我们预期在行业景气度增强的背景下，产业链覆盖面广的公司有望享受政策多重利好，建议关注设备+运营双布局标的：华宏科技、天奇股份。 [2020-03-29] 天奇股份(002009):汽车拆解产业布局全面,电池回收利用打造亮点 汽车拆解全产业链布局,有望成为未来主要增长点。公司主要通过投资并购的方式布局汽车拆解行业,掌握先发优势和渠道优势,打通汽车领域“回收-拆解-再制造”的盈利链条,实现汽车拆解全产业链布局,。公司拥有汽车拆解设备生产商力帝股份,在国内大功率破碎机领域占据领先地位。同时,公司积极布局汽车拆解产业上下游,在汽车拆解领域,公司拥有宁波市废旧汽车回收有限公司,业务辐射宁波全市；在再制造领域,公司收购广州欧瑞德,据公司公告,该公司为华南地区唯一一家经工信部批复的内燃机再制造试点企业。 深耕动力电池回收领域,业绩增长有保障。公司切入电池回收及资源综合利用的绿色产业链,推进废旧汽车循环产业的进一步延伸,完善公司在汽车全生命周期的产业布局。公司收购金泰阁,该公司专注于废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用。根据中国物资再生协会统计,其废旧锂电池资源化利用规模位于行业前三,目前电子级氧化钴、陶瓷氧化钴在国内市场占有率第一。随着国内新能源汽车保有量的持续增加,动力电池回收行业进入黄金期,公司将大幅受益。 立足汽车自动化装备及EPC,大力发展智能装备业务。以汽车智能装备、智能仓储物流及EPC工程为主的智能装备业务是公司的立业之本。公司主要为国内外知名汽车企业提供总装、焊接、涂装及仓储等物流自动化装备。公司实行EPC总包项目管理模式,据公告,公司凭借深耕汽车行业多年的项目经验,成功斩获华晨宝马、特斯拉等重大订单。2018年12月,公司向子公司天奇设计院增资至5000万元,天奇设计院具有建筑工程设计甲级资质,可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务,为公司培育新的业务增长点以及未来进一步拓展EPC工程总承包业务做好充分准备。 投资建议:随着公司盈利能力不断提升,预计2019-2021年净利润分别为0.71、1.55、2.69亿元,EPS分别为0.19、0.42、0.73元,首次给予买入-A评级,6个月目标价9.66元,相当于2020年23倍动态市盈率。 风险提示:行业竞争加剧,行业政策进度低于预期 [2020-08-03] 华宏科技(002645):报废汽车实施细则出台,千亿市场或可期 报废汽车拆解实施细则出台,有望开启行业新纪元。7月31日,商务部颁布《报废机动车回收管理办法实施细则》(下简称细则),自2020年9月1日起施行。2019年5月,国务院颁布《报废机动车回收管理办法》(6月1日起施行),2019年12月,市场监管总局、国家标准委批准发布《报废机动车回收拆解企业技术规范》。我们认为,随着细则的落地,全新的报废汽车拆解行业政策体系已形成,对行业的影响:1)五大总成可以直接回收,拆解企业利润有望增加,投资和回收报废汽车的动力增加。2)放开行业准入将吸引新的投资者入场,汽车拆解设备需求有望增加。3)实施细则倒逼存量牌照两年内达到新版技术规范要求(设施、场地等)。我们测算,目前我国汽车拆解市场规模66亿元/年,未来汽车拆解市场规模有望达1100亿元/年(其中"五大总成"700亿元),2020年将开启行业整合升级,公司有望显著受益。 明确职责、资质认定、强调监管、打击非法,细则将全面规范行业。1、细则明确了政府各部门监管职责;2、资质认定,符合《报废机动车回收拆解企业技术规范》和《报废机动车拆解环境保护技术规范》要求;3、强化监管,如建立生产经营全覆盖的电子监控系统,录像保存至少1年;4、处理违规,停止业务12个月以上的企业,撤销资质,因违反细则被吊销《资质认定书》的企业,禁止三年内再次申请资质认定;5、严打非法,未取得资产认定而从事回收拆解的,没收违法所得并处以违法所得2倍以上5倍以下的罚款。我们认为,若全面落实,行业有望全面规范。 依托设备优势,积极布局全产业链。1、投资中物博,深度布局汽车拆解,若按年拆解量4万辆、单车净利800-1000元估算,中物博达产后有望贡献0.3-0.4亿净利润,我们认为受疫情影响,或在Q4投产;2、收购鑫泰科技,延伸循环链,鑫泰科技在稀土废料的综合利用市场占有率约20％,可回收利用报废汽车中的稀土材料,生产工艺行业领先,拥有2958吨稀土氧化物产能,我们按85％产能利用率估算,2020年吨净利可达3.4万元,由于稀土氧化物的供给却相对有限,未来还将受益通讯设备、新能源车等下游需求释放。3、深度布局大型废钢加工(东海华宏+迁安聚力),我们认为,除回用/回收外,剩余部分均进入废钢加工,回流至钢铁厂,形成内循环,提高资源利用效率。 估值与建议。我们预计公司20-22年EPS分为0.52/0.72/0.98元,工业机械行业20PE中值28倍,PB中值3.2倍,其他专用设备20PE中值41倍,PB中值3.9倍。作为汽车拆解行业龙头,面临行业放开市场准入的极优行业契机,我们认为,未来几年市场空间或将极大增长,公司盈利增速或将大幅高于机械行业增速,给予公司20年25-27倍PE,合理价值区间13-14.04元,20Q1BPS4.69元,给予公司2.8-3.0倍PB,合理价值区间13.13-14.07元。综合考虑,合理价值区间为13.13-14.04元,维持"优于大市"评级。 风险提示:汽车拆解市场需求不达预期,稀土资源回收业务不达预期。 [2020-05-05] 中再资环(600217):"国字头"电废龙头,再生资源整合空间广阔-深度研究 核心观点:"国字头"家电拆解龙头,渠道优势助力高ROE。公司实控人为中国供销集团,核心业务"四机一脑"等电废拆解业务在国内市场占比20％左右,位居国内第一名。2019年公司收入32.72亿元(电废占比74％),归母净利润4.02亿元,ROE22％;但受制于家电拆解补贴发放拖欠,2019年底应收账款达到38亿元。凭借独有的回收渠道优势,我们预计未来几年电废业务仍将保持快速增长。2020年一季度受疫情影响(回收环节),公司实现归母净利润0.38亿元(同比下降56.18％)。 品类调整驱动利润增长,品类扩张值得期待。2019年公司拆解量1768万台,近几年拆解总量波动不大,但公司主动调整拆解结构,非电视机拆解占比不断提高,电视机占比从95％下降到63％,单台利润则提升至17.86元/台。截止2017年底,我国仅"四机一脑"保有量就达到33.7亿台,理论报废量达1.5亿台。根据《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》,手机、燃气热水器等9个品类有望进入目录,其市场空间将快速扩张,更有助于拆解基金的充实,缓解补贴拖欠的现状。 中国供销集团环保资产丰富,期待协同效应陆续释放。2018年增发注入以园区固废收集处置业务为主业的中再环服,2020年正在推进大股东旗下山东环科(危废)、森泰环保(工业水处理)增发注入,2020-22年业绩承诺合计分别为0.96、1.10、1.14亿元。中国供销集团2019年再生资源业务营收199亿元,废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务凭借独有的回收渠道优势处于国内领先地位,期待协同效应陆续释放。 稀缺的"国字头"再生龙头,集团资产整合值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE16.5倍。公司电废拆解业务居国内第一名,依赖渠道优势、品类优化和市占率提升,业绩将保持快速增长,且集团再生优质资产整合空间广阔。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。 风险提示:家电拆解补贴发放较慢;家电拆解补贴下调的风险。 [2020-07-28] 格林美(002340):三元正极前驱体龙头,切换赛道价值迎来重估-投资价值分析报告 公司从环保赛道切换至锂电材料,并成长为三元正极前驱体龙头。技术领先、客户优质,订单充沛成长确定性高,产业布局强化盈利能力。公司龙头地位稳固,价值有望迎来重估。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.35/12.27/14.43亿元。采用分部估值,参照锂电产业链各环节巨头估值,给予电池材料业务2020年54倍PE,对应市值313亿元,再生资对标环保龙头估值为54亿元,我们给出公司2020年的合理目标市值为367亿元,对应目标价7.68元,首次覆盖,给予"买入"评级。 再生资源老兵,切换赛道成长为三元正极前驱体龙头。公司从再生资源业务起家,2010年上市,业务模式是回收废旧电池、电子废弃物、报废汽车等废弃物再造高附加值的钴镍钨、硬质合金、塑木等产品。2015年,公司正式切入电池材料行业,主营三元正极前驱体和正极材料。得益于前驱体技术与回收钴镍同源,公司产品迅速获得业界认可,从2017年起公司三元正极前驱体连续3年出货量全球第一,市占率近20％。以三元正极前驱体为主核心产品的电池材料业务2019年营收/毛利占比62％/76％,公司顺利完成了从环保向锂电池材料的赛道切换,并成长为三元正极前驱体全球龙头。 三元正极前驱体是动力电池纯增量市场,预计2025年市场空间825亿元。前驱体是正极材料的核心原材料,直接决定正极材料性能,技术含量/价值量占正极材料60％/50％,产业链地位与四大主材相当。三元体系是动力电池主流路线,三元正极前驱体是动力电池的纯增量市场,我们预计2025年全球市场空间825亿元。三元正极前驱体属定制化产品,技术壁垒较正极高,因此格局较正极更优。2019年国内三元正极前驱体CR5达69％,优于正极的34％,与其他三大主材行业集中度相当。高镍、单晶化是未来正极的发展趋势,而前驱体则是实现上述技术的主要载体。未来技术迭代对前驱体厂商的工艺水平、质量控制和资本实力提出了更高要求,利好龙头。 技术领先、客户优质,充沛在手订单打开成长空间。公司产品矩阵齐全,具备NCA/NCM5系-9系前驱体配套能力。定位中高端市场,2019年公司高镍和单晶产品占出货量75％;磁异性物控制达5ppb级别,领先行业3年以上;四元及超低钴产品达可量产状态,领跑行业。公司三元正极前驱体的终端客户包括三星、LG、宁德时代、比亚迪、松下全球Top5厂商,覆盖全球80％动力电池市场。叠加客户粘性强,公司成长空间广阔。得益于优质客户资源,公司未来五年前驱体在手订单逾30万吨,对应价值量240亿元,成长确定性高。 "双原料"战略保障原材料供应安全,电池回收布局降低原材料刚性成本。高镍化趋势下,镍将成为未来稀缺战略资源。公司携手宁德时代、青山钢铁在印尼投建年产5万金属吨硫酸镍晶体的红土镍矿项目,有效保障镍原料供应。钴资源方面,公司采取"双原料"战略,一方面向全球商品贸易巨头嘉能可锁定未来5年6.12万吨钴金属资源,另一方面则以从镍钴废料提取出的镍盐、钴盐作为原材料。两种原材料来源下产出的前驱体毛利率分别为15％/25％。公司加码布局动力电池回收利用,随着动力电池退役潮的到来,来自镍钴废料的原材料比例提升,有效降低原材料刚性成本,增厚利润。未来公司料将享受量利齐升。 风险因素:新能源车销量不及预期、订单落地不及预期、钴价大幅下行。 投资建议:公司从环保赛道切换至锂电材料,并成长为三元正极前驱体龙头。 技术领先、客户优质,订单充沛成长确定性高,产业布局强化盈利能力。公司龙头地位稳固,价值有望迎来重估。我们预计公司2020-2022年归母净利润为9.35/12.27/14.43亿元。采用分部估值,参照锂电产业链各环节巨头估值,给予电池材料业务2020年54倍PE,对应市值313亿元,再生资对标环保龙头估值为54亿元。我们给出公司2020年的合理目标市值为367亿元,对应目标价7.68元,首次覆盖,给予"买入"评级。 |
