最新统计显示，7月我国新能源汽车生产约9.6万辆，同比增长30%，环比增长5%，成为国内新能源汽车市场的转折点。IGBT是新能源汽车电控系统和直流充电桩的核心器件，成本占到新能源汽车整车成本的10%，占充电桩成本的20%。由于未来几年新能源汽车、充电桩等新兴市场的快速发展，IGBT等半导体功率器件将迎来黄金发展期。IGBT将率先受益新能源电动车销量反弹。相关公司有斯达半导、扬杰科技等。 [2020-07-29] 斯达半导(603290):乘风破浪的国产IGBT龙头-深度报告 报告亮点本报告主要探讨市场对斯达半导三个高关注的问题:1、不同阶段斯达成长的具体来源和动力; 2、斯达有哪些核心竞争力确保其在高增长的市场中持续受益; 3、SIC替代风险及不同情境下2025年斯达收入空间的敏感性分析 公司核心投资逻辑斯达半导短、中、长期逻辑层层嵌套,成长确定且空间巨大:?短期看工控IGBT:20年疫情背景加速了下游如汇川技术等客户变频器/伺服等产品的国产替代(汇川中报业绩预告高速增长),同时斯达竞争对手英飞凌等产能受限物流受阻,斯达工控IGBT目前处于客户高增长和竞争对手暂时受阻碍的有利局面,二三季度边际向好确定,未来2年工控IGBT是斯达的基本盘; 中期看车载IGBT:车载IGBT行业增速快于工控,且认证慢,安全性和产品性能要求高;斯达前期车载IGBT产品持续研发布局,累计给20家车企客户进行小批量配套供货,预计接下来将迎来收获期,且恰逢IPO扩产增加车载IGBT产能,预计车载IGBT将较快起量,是公司20-25年增长最快的细分领域; 长期看SIC布局:斯达对SIC持续投入研发,并和宇通等联合开发基于SIC的电机控制系统,预计2024年左右国内会迎来SIC器件渗透率拐点,我们测算了不同SIC渗透率和斯达在IGBT/SIC器件不同市占率下斯达2025年的收入,显示2025年斯达收入在42亿-64亿之间,净利率20％左右。 投资建议预计公司2020-2022年的营业收入分别是:10.8亿元、14.2亿、19.3亿元,归母净利润分别是1.87亿元、2.54亿元、3.7亿元,对应EPS分别为1.17元、1.58元、2.3元,对应的PE分别为182倍、134倍、92倍。 我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是10倍以上的收入利润增长潜力,且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由5年延续至10年以上。首次覆盖,给予公司"买入"评级。 风险提示新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC研发项目不及预期 [2020-06-24] 扬杰科技(300373):优化产品结构,募投项目再添催化剂-公司点评报告 公司发布2020年半年度业绩预告，预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元~1.43亿元，同比增长45%~65%，Q2单季度实现归属上市公司股东净利润6998.53万元，环比增长25.89%，同比增长99.60%。公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期有较大幅度增长，主要原因如下:(1)公司持续加大研发投入，推进产品结构优化，公司整体效益得到有效提升；(2)公司各部门积极推动精益管理，通过信息化、自动化等持续落地，人效比去年同期有较大提升。 下游需求复苏，产能利用率同比显著提升 从公司公告的财务数据可以看出，公司销售毛利率2019年Q3开始呈现逐步回升趋势，受益于包括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显，2020年上半年公司产能利用率有较为明显的提升，我们认为随着国内疫情逐步缓解，需求有望逐渐恢复，公司依托于产品结构的优化，包括MOS/IGBT/SiC等高端功率器件的布局，加强与中芯国际的合作，进一步提升产能弹性，丰富的产品种类为公司未来稳定增长提供了坚实的基础。 募集项目布局智能终端用超薄微功率半导体芯片封测 公司拟使用募集资金13亿元投资智能终端用超薄微功率半导体芯片封测项目，进一步完善公司产品结构、提高行业竞争优势。 该项目将采用FBP平面凸点式封装、SOT小外形晶体管封装、SOD小外形二级管封装等封装技术，建成投产后将新增智能终端用超薄微功率半导体器件2,000KK/月的生产能力，所生产的功率器件产品可广泛应用于开关电源、变频器、驱动器等，在智能手机及穿戴设备等智能终端领域以及5G通信、微波通信领域有着广泛应用。预计产能完全释放后正常年营业收入13.13亿元，利润总额2.08亿元，经济效益较好。 进口替代加速进行，依托最大终端消费市场需求足 依靠国内的终端消费需求催化，包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代，相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS数据指出，预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右，2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。我们认为，功率半导体相对于集成电路，进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟，国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起，而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议 我们预计公司2020~2022年营收分别为25.50亿元、31.50亿元、39.00亿元(此前2020年和2021年营收分别为25亿元、30.35亿元)；归母净利润为3.24亿元、3.91亿元、4.88亿元(此前2020年和2021年归母净利润分别为2.88亿元、3.70亿元)。鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好，产品结构持续优化，看好公司长期进口替代与高端产品持续突破，维持买入评级。 风险提示 半导体行业发展低于预期；公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期；下游应用拓展和客户拓展低于预期等。 |
