上海、成都等省市开展专项工作制止餐饮浪费，餐厨垃圾控量是一大重点。业内认为，餐厨垃圾产生量是衡量餐饮企业浪费程度最直接、客观的指标，控制餐厨垃圾量就在很大程度上减少了餐饮企业浪费行为。餐厨垃圾管理制度的建立完善，为计量收费机制实施创造了条件，餐厨垃圾处理商业模式理顺，行业将迎来巨大发展机遇。维尔利是国内餐厨垃圾处理龙头；上海环境负责运营上海松江湿垃圾项目。 [2020-08-03] 维尔利(300190):搏击湿垃圾处理蓝海,三年再造一个维尔利 后垃圾分类时代,湿垃圾处理设施建设需求700-800亿元2018年以来中央多次对垃圾分类作出指示,要求全国46试点城市/地级及以上城市,分别2020/25年基本建成生活垃圾分类系统。按照上海经验,湿垃圾占生活垃圾总量约30％,分类后湿垃圾处理缺口超6000吨/日,设施新建迫在眉睫。我们测算,首批46城、其他264个地级以上城市湿垃圾处理缺口分别达到8.3万吨/日、6.9万吨/日,合计处理设施建设需求达700-800亿元,2020-26年的年度工程市场约百亿。 产品深度资源化增加盈利性,打通湿垃圾商业模式居民收费制度缺位,并非阻碍湿垃圾处理的主因:目前垃圾运营主要靠财政补贴,测算分类后生活垃圾总补贴将增加62％-75％,46城/地级市补贴额为2.33亿元/3420万元,财政负担并不大。我们测算,深度资源化项目吨收入提高近200元,补贴比重从60％降低到40％。一线城市主要靠规模效应和提高补贴增强项目盈利性,其他地区完全可城乡结合消纳沼渣有机肥,打通自洽的商业模式,助力垃圾分类处理体系落地。 抓住三年机遇期,再造一个维尔利垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为15.2万吨/日,是现有餐厨市场的2.7倍,年度市场规模也将增长3-5倍,行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目30多个,总规模超5100吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标,说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可,进一步夯实了优势地位。我们测算到2023年,公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元,相当于三年再造一个维尔利。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2％、11.1％和11.4％,给予买入-B建议。 风险提示:疫情影响,首批46城试点垃圾分类建成或将晚于2020年,项目签单或延后。项目若主要以PPP形式释放,对公司组成联合体投资能力会构成挑战。 [2020-06-17] 上海环境(601200):估值是否合理,何时会提升 我们认为,对于上海环境这家公司来讲,其市值体现的是股东自由现金流的现值。一般投资者对每一个公司的投资回报最终都来源于公司分红,股东自由现金流代表着当期可分配给股东的现金。投资产生的资本利得本质上也是因为公司成长或者经营情况变好,自由现金流改善,未来分红的预期增加。 我们认为运营类业务对公司估值贡献最大。这主要是因为垃圾发电、污水处理、固废资源化和危废处理这些运营类业务经营年限长,有稳定可见的预期; 而承包及设计规划业务是由订单驱动的,不好预期。公司的估值是公司未来可分配给股东的现金流的现值,容易预期、现金流回流稳定的业务对估值的贡献自然大。 固废处理公司基本都不享有龙头公司溢价,这主要因为固废处理行业比较分散,大家业务同质化很高,公司成长靠取得新的特许经营权,不确定性高。 然而固废处理行业未来很有发展有空间,与发达国家相比,我国人均垃圾处理量有提升空间。2019年我国人均垃圾焚烧量为67.05kg/人,与美国、日本、欧盟等发达国家或地区还有比较大的差距。 公司项目所在地区财政收入良好,多高于全国平均。主要经营区域的地方人均公共财政收入远高于全国平均,在这些地区的项目未来收益有充分保障。 目前公司市值体现了股东自由现金流现值,估值比较合理,公司未来取得回报率较高的特许经营项目、分红比例增加、利息下降时,估值会提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2021年净利润分别为5.65、9.06和10.73亿元,对应EPS分别为0.62、0.99和1.17元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为19.32、12.04和10.17倍。我们认为虽然目前尚难定量判断公司未来固废项目的回报率,但从公司历史情况看,公司一贯注重项目质量,相信在新固废项目的带动下,公司估值会逐渐提升,首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示:特许经营条款发生变化,垃圾处理费下降,公司现有资产产能利用率不足,未来大股东注入上市公司的资产价格大幅上升。 |
