最新数据显示，8月19日国内金属钴报价止跌回升，国内钴市行情回暖，国际钴价维稳，国内市场，新能源汽车销售上涨，手机产量缓慢回暖，对钴市利好仍存，钴市需求稳定回暖；供给端，南非、刚果金因疫情风险较大，或影响钴矿供给及运输，钴市供给风险仍存。 此外，有外媒报道称，因自身经济发展和战略需求，中国拟收储约2000吨钴作为国家储备。知情人士称，收储可能于今年晚些时候进行。中国国家粮食和物资储备局目前还没有明确表态。 预计2025年全球钴供给约为19.25万吨，2019-2025年CAGR约为5%，能可和民采矿是影响供给结构的重要因素。未来几年全球钴供给主要受龙头企业矿山项目停产与扩产、民采矿的供给规模影响。其中，嘉能可Mutanda矿山的停产与复产是重要拐点。新增产能有限，未来供给增量保持平稳。 该机构认为，上游矿商缩减产能，下游需求回暖，未来将出现供需缺口。供给端的缩减（能可关停Mutanda矿山、民采矿供给规模减少）与钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与5G手机等消费电池拉动需求）共同作用，2020年-2023年对钴的需求缺口为10395吨、7890吨和8306吨。建议关注华友钴业（603799）、寒锐钴业（300618）、洛阳钼业（603993）、盛屯矿业（600711）。 [2020-08-09] 华友钴业(603799):铜、钴业务并行,业绩逐步改善 公司专注于铜、钴产品的生产销售。公司目前有3.9万金属吨钴产能,11.1万吨铜产能,10万吨三元前驱体产能(包括5.5万吨全资以及4.5万吨合资产能),1万吨金属镍产能,2.14万吨粗制氢氧化钴产能。 2020年一季度实现营收44.24亿元,同比增长0.53％,归母净利润1.84亿元,同比增长1538.10％。一季度业绩的增长主要依赖于产品销量的增长以及成本的降低。 产品价格的上行将逐步改善业绩。(1)钴方面,消费电池有望在三季度逐渐复苏,5G换机潮以及单机带电量的提升对钴需求的拉动不容忽视,看好钴价的继续上涨。(2)铜方面,欧洲7月份已出台刺激法案,中国地区的需求也在边际转好,在当前美联储实行量化宽松的大背景下,铜有望工业属性和金融属性并行,未来铜价有望震荡上行。 盈利预测:预测公司2020-2022年实现营收212.59/242.77/258.10亿元,归母净利润7.72/15.01/14.53亿元,对应EPS分别为0.68、1.32、1.27元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月39-40倍PE估值,对应2021年价格区间为51.5-52.8元,维持公司"谨慎推荐"评级。 风险提示:新能源汽车销售遇冷;钴行业产能收缩不及预期;消费电池需求不及预期。 [2020-08-11] 寒锐钴业(300618):产能迎来释放期,钴价抬升带动盈利修复-深度报告 主要观点:深耕刚果(金)十余年,原料供应稳定,成本优势显著公司于2007年7月在刚果(金)设立刚果迈特子公司,提前布局原料端,目前已拥有刚果金政府颁发的一整套较为完整的经营资质。通过与当地小矿主之间建立租赁矿山开采模式以及与当地中间商合作采购铜钴矿的方式,降低原料采购成本,凸显成本优势。 行业底部实现产能扩张,巩固钴粉龙头地位2019年8月,安徽寒锐年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目达到预定可使用状态,公司钴粉产能从1500吨增至4500吨。另外,寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨电积钴项目于2020年6月30日投产。新增产能有望随钴价反弹得到释放。 布局三元前驱体,产业链延伸至新能源汽车领域2020年3月6日,公司发布公告为全资子公司赣州寒锐建设年产10000吨金属量钴新材料及26000吨三元前驱体项目募集资金。项目一期计划于2021年11月投产,二期计划于2023年11月投产,投产后公司原料自给率有望显著提升,并通过切入新能源废料回收端,提升产品附加值,降低委外加工成本;公司布局三元前驱体,产业链延伸至新能源汽车动力电池领域。 供需改善,钴价进入上升通道疫情对供给端的扰动预计仍将持续。地区端,刚果金疫情仍不明朗,一定程度上影响钴矿开采和销售;企业端,嘉能可Mutanda钴矿关停、资本支出和钴产量指引下调基本奠定了今年下半年钴供给端收缩的总体态势。需求端,疫情影响不改5G和新能源汽车发展的长期趋势,消费电池和动力电池需求有望随行业发展释放,带动未来钴需求上涨。供需缺口扩大预期下,钴价有望强势反弹,带动公司盈利修复。 投资建议钴价回暖预期指导下,公司业绩有望触底反弹,预计公司未来三年分别实现利润2.71/4.71/5.58亿元,同比增速分别为2387.8％/67.9％/35.5％,对应PE分别为43.91X、25.63X、28.53X。首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示钴价波动;疫情风险;在建募投项目进度不及预期;相关产业政策变动;下游领域5G建设和新能源汽车增速不及预期。 [2020-07-13] 洛阳钼业(603993):金属流协议彰显NPM资产价值,提供低成本融资 公司近况洛阳钼业发布公告,与TripleFlagPreciousMetalsCorp.公司达成一项金属购买和销售协议(金属流协议)。根据金属流协议,公司将首先获得一笔5.5亿美元的现金预付款,并同意按北帕克斯矿黄金总产量的54％交货(或洛阳钼业按股比持有产量的67.5％),至累计交货量达到630,000盎司后按27％交货(或洛阳钼业按股比持有产量的33.75％),以及按北帕克斯矿白银总产量的80％交货(或洛阳钼业按股比持有产量的100％),至累计交货量达到9,000,000盎司后按40％交货(或洛阳钼业按股比持有产量的50％),洛阳钼业还将对每盎司交货量按现货金银价格的10％获得货款。 评论北帕克斯铜金矿经营稳健,增产降本持续改善。截至2019年12月31日,北帕克斯矿基础储量包括73万吨铜、95万盎司黄金和820万盎司白银,铜品位0.55％,黄金品位0.2g/t,矿山寿命长达数十年,未来勘探增储潜力较大。产量方面,2019年共生产3.6万吨铜、2.5万盎司黄金和30.8万盎司白银。目前矿石年处理量达640万吨,浮选厂目前正在进行扩产,公司预计2020年底完工后,年处理量将达760万吨,同比提升18.75％。公司计划远期通过系列技改将铜年产量恢复至5万吨以上。 金属流协议相当于在保留北帕克斯矿铜资产敞口的同时,在黄金价格高位进行了套保。此次金属流交易对象是北帕克斯矿的黄金、白银资产,并未涉及到主要收入贡献的铜资产。按照2019年权益产量计算以及当前金、银价格计算,北帕克斯矿金、银产量的54％、80％年化贡献收入为0.29亿美金,考虑公司还将获得10％货款,相当于此金属流协议5.5亿美元预付款的4.7％。另外,洛阳钼业最初于2013年11月收购北帕克斯铜金矿80％股份时的对价为8.2亿美元,而此次金属流协议仅部分贵金属资产已经为公司提供了5.5亿美元的现金回流,公司矿山资产价值得到了进一步的体现。金属流协议也为公司提供了低成本的融资。金属流交易是一项不要求还款,不设定最低交货责任的长期融资工具。通过金属流交易,公司仅需要每年按照协议中的金银产量比例完成交货,在当前的黄金价格下,公司获得了低于当前国际市场融资利率的长期稳定的借贷资金,我们认为有利于优化资本结构、降低融资成本。 估值建议由于金属价格走强,我们上调铜价预测,我们上调2020/21年归母利润预测48.5％/45.5％到17.0亿元/29.7亿元。公司当前A/H股股价对应2021年34.3x/21.8x市盈率,我们维持公司跑赢行业评级,上调A/H股目标价44.7％/50.9％至5.5元(对应2021年40.0x市盈率,较当前股价有28.3％的上行空间)/4.0港币(对应2021年25.0x市盈率,较当前股价有31.4％的上行空间)。 风险金属价格超预期下跌。 [2020-08-11] 盛屯矿业(600711):钴材料产能释放,镍材料投产在即-中报点评 事件公司发布2020年中报,2020年H1实现营业收入222亿元,同比增长57％;实现归母净利0.44亿元,同比下降32％;扣非后归母净利0.36亿元。对此我们点评如下:简评2020年H1营业收入增长57％2020年H1公司实现收入222亿元,同比增长57％,其中贸易及服务业务实现收入186亿元,同比增长83％;采选业务实现收入1.12亿元,同比下滑3％;贸易及服务业务收入增长是公司增长的主要原因。公司采选业务主要为锌精矿、铅精矿和铜精矿,2020年H1锌价、铅价和铜价分别为1.72、1.44和4.5万元/吨,同比分别下降23％、15％和8％,价格下滑幅度超过采选业务收入下程度,预计上半年采选业务产销量有所增长。 扣非后归母净利0.36亿元,去年同期为-0.26亿元2020年H1公司实现毛利5.4亿元,同比增长21％,其中贸易及服务业务实现毛利1.54亿元,同比下滑18％;采选业务实现毛利0.44亿元,同比下滑46％。公司上半年归母净利0.4亿元,同比下降32％;扣非后归母净利0.36亿元,去年同期为亏损0.26亿元。从单季度来看,2020年Q2公司实现营业收入133亿元,同比增长84％;毛利3.8亿元,同比增长17％;归母净利0.67亿元,同比增长190％。公司二季度归母净利同比增长主要由于刚果(金)铜钴冶炼项目产能释放。 钴材料:产能进入释放期公司钴材料分为自产钴(包括氢氧化钴和四氧化三钴)和钴贸易,公司2016年开始布局钴业务,2019年之前以钴贸易为主,随着2018年公司收购科立鑫(主要生产四氧化三钴)和2019年公司刚果(金)钴项目的投产,公司自产钴占比不断提升,盈利不断提升。2019年钴材料毛利0.13亿元,其中自产钴实现毛利1.4亿元,钴贸易实现毛利-1.23亿元,未来重点刚果(金)氢氧化钴项目产能释放。公司拥有氢氧化钴项目3个,在产项目1个,在建项目2个。 刚果(金)盛屯资源铜钴湿法冶炼项目是公司目前在产项目,拥有氢氧化钴产能3500金属吨,公司持有权益51％;2019年全年产量为1394金属吨,2020年H1氢氧化钴产量1626金属吨,其中Q1和Q2产量分别为625吨和1001吨,可以看出公司氢氧化钴产能逐步释放。同时由于刚果(金)新冠疫情的影响,预计钴供给不确定性增加,预计钴价将继续反弹,量价齐升预计公司钴材料业务业绩继续增长。 此外,从在建项目来看,公司在建的刚果(金)盛屯新材料铜钴湿法冶炼项目,氢氧化钴产能4800金属吨,持有权益100％,预计2021年下半年投产;在建项目刚果(金)卡威隆铜钴矿项目,氢氧化钴产能3700金属吨,持有权益85％,预计2021年下半年投产。2021年随着在建项目的建成投产,公司氢氧化钴产能将大幅增长。 镍材料:4.3万吨高冰镍投产在即,未来重要利润增长点公司2019年8月通过全资子公司宏盛国际资源投资友山镍业印尼有限公司,投资总额为4.1亿美元,公司出资1.46亿美元,拥有35.75％的权益。友山镍业拟建设年产3.4万吨镍金属量高冰镍项目,项目运用火法冶炼系统,设计产能为43,590吨/年(高冰镍量),折算镍金属量3.4万吨/年。根据公司公告,项目全部达产后年收入预计4.17亿美元、净利润9,504万美元(约为人民币6.5亿元)、权益净利润3398万美元/年(约为人民币2.4亿元),目前该项目处于安装调试阶段,即将在近期投入生产,未来成为重要利润增长点。 采选业务:锌铅铜价格下滑致上半年毛利大幅下滑公司采选业务主要包括锌精矿、铅精矿和铜精矿的生产,公司控制8座矿山,其中3座矿山在产,埃玛矿业、银鑫矿业、华金矿业为在产矿山。公司在云南的矿山恒源鑫茂矿业和大理三鑫矿业仍然处于证照办理和矿山建设阶段。2020年H1采选业务实现收入和毛利分别为1.12亿元和0.44亿元,同比分别下降3％和46％,毛利大幅下降的主要原因是锌铅铜价格同比下滑明显。 冶炼及回收业务:重点关注阴极铜产能释放公司冶炼及回收业务包括锌锭、锗和阴极铜的生产,冶炼及回收业务是2019年新增业务(2019年公司收购四环锌锗和2019年公司刚果(金)铜钴项目投产),四环锌锗主要生产锌锭和锗,刚果(金)铜钴项目主要生产阴极铜和氢氧化钴,阴极铜计入冶炼和回收业务,氢氧化钴计入钴材料业务。冶炼及回收业务未来重点看阴极铜产能释放。 公司现有阴极铜项目有3个,1)为刚果(金)盛屯资源铜钴湿法冶炼项目,阴极铜产能3万吨,持有权益51％;2020年H1阴极铜产量1.03万吨,超过2019年全年铜产量0.87万吨。2)刚果(金)盛屯新材料铜钴湿法冶炼项目为在建项目,阴极铜产能3万吨,持有权益100％,预计2021年下半年投产;3)刚果(金)卡威隆铜钴矿项目为在建项目,阴极铜产能3万吨,持有权益85％,预计2021年下半年投产。 投资建议预计公司2020年-2022年归母净利分别为4.5、8.4和13.2亿元,对应当前股价的PE分别为33、17和11倍,考虑到公司未来成长性,给予公司"买入"评级。 风险提示在建项目进度低于市场预期,钴镍等金属价格下行等。 |
