19日山东主导钢厂焦炭采购价上调50元/吨，唐山个别钢厂因焦炭库存偏低接受焦价提涨。上述地区提价对焦炭市场起到很大的推动作用，焦企看涨情绪较为浓厚，预计近日跟涨钢厂数量将逐步增多，焦炭首轮提涨或本周内全面落地。 国内炼焦企业85%以上的焦炭用于高炉炼钢，其价格涨跌很大程度上取决于钢铁行业的景气程度。高炉方面，唐山高炉开工继续攀升至历史高位，开工率84.92%；全国高炉开工70.17%，维持在历史同期水平。日均生铁产能191万吨，同比增长约10万吨/日，达到历史高位。从高炉开工来看钢厂对焦炭的需求是充沛的，这也与目前独立焦企的焦炭库存情况相互印证，独立焦企内焦炭几无库存，说明钢厂生产积极对焦炭需求良好。对于未来，随着各项促基建政策的实施，用钢需求将会进一步被拉动，生铁与粗钢产量均将保持快速增长，新型煤化工项目将进入密集投产期，使得未来耗煤量将有所攀升，煤焦化行业在产业链中的地位将有望提升，产业链议价能力将会有所增强。 相关上市公司： 山西焦化：为山西省独立焦化行业的龙头，拥有焦炭产能360万吨/年； 美锦能源：目前焦炭总产能570万吨/年。无论焦炭的规模还是品质，公司在全国焦炭交易市场都有较大的话语权和竞争优势； 开滦股份：地处华北重要的炼焦精煤基地、钢铁生产基地和煤炭、焦炭集散地，拥有良好的区位优势、资源优势和相对完善的产业链条。 [2020-04-29] 山西焦化(600740):1季度业绩下跌79％,投资收益大降51％-一季度点评 支撑评级的要点 业绩大幅下跌79％,表现欠佳。20年一季度归母净利润同比大幅下降79％至1.0亿元,每股收益0.07元,占我们全年每股收益的29％,符合我们的预期。主营收入同比下降8.1％至13亿元,主营成本下降5.7％至14亿元,毛利润亏损6,800万元,亏损增加90％。期间费用率由7.9％增加至10.3％,控制欠佳,其中管理费用大幅增长22％至7,200万元。财务费用大幅增长21％至5,200万元。值得注意的是,投资收益大幅下降51％至3.1亿元,主要是中煤华晋的投资收益大幅减少所致。这使得营业利润大幅下降79％至9,900万元。每股经营现金流下降68％至0.09元。毛利润率由-2.49％下降至-5.14％,经营利润率由33％下降至7.4％,净利润率由33％下降至6.8％。净资产收益率由4.83％下降至0.98％。 报告期主业亏损接近翻倍,重点支撑业绩的投资收益大幅下降51％(比较超预期),成本费用控制欠佳,管理、财务费用20％以上的增长是导致公司业绩大幅下降的原因。 主要产品产销量以下跌为主,且跌幅较大:焦炭产销量分别增长14％和2％至70万吨和65万吨。沥青产销量分别下降33％和6％至1.2万吨和1.6万吨。工业萘产销量分别下跌39％和37％至4,835吨和4,960吨,甲醇产销量分别大增112％和92％至4.3万吨和4.2万吨。炭黑产销量分别下跌7.2％和30％。纯苯产销量分别增长62％和54％至1.8万吨和1.8万吨。 主要产品价格以下跌为主:焦炭下跌5.7％至1,529元。沥青大幅下跌40％至1,959元。工业萘下跌17％至3,207元。甲醇下跌16％至1,449元。炭黑下跌13％至3,881元。纯苯增长16％至4,273元。 估值 由于符合我们预期,维持盈利预测不变,2020年市盈率23倍,市净率0.8倍,维持中性评级。 评级面临的主要风险 经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。 [2020-08-07] 美锦能源(000723):焦化盈利逐季改善,氢能规划有序落地-2020年中报点评 在疫情对量价的冲击下,公司2020年上半年盈利下滑明显。但Q2单季已呈现环比改善的趋势。尽管焦炭业绩有所下滑,但考虑公司氢能业务在产业链和全国区域的双维布局,我们看好氢能板块估值提升潜力,维持公司"买入"评级。 上半年业绩同比大幅下滑,但Q2单季环比改善。公司2020年上半年实现营业收入/净利润52.45/0.64亿元(同比分别变动-32.16％/-89.73％),对应EPS0.02元,业绩下滑主要是焦炭板块产量价格的显著下滑,负面冲击主要出现在Q1。 Q2单季营业收入/净利润分别为30.23/1.23亿元,环比提升明显。公司上半年焦化产品/煤炭/新能源汽车及氢气板块营收占比分别为88.0％/6.2％/5.6％。公司预告前三季度或整体实现净利润3.8～5.5亿元,其中预计包含转让唐山美锦55％股权对应的1.75亿元投资收益。 上半年焦炭量价双降,吨焦毛利下滑超过50％。公司2020H1焦炭产量为258万吨(同比-14.3％),对应销售均价1788元/吨(同比-26.7％),单位销售成本1505元/吨(同比-18.3％),吨焦炭毛利283元(同比-53％),焦化业务毛利率同比下滑7.15pcts至15.83％。洗精煤产量71.57万吨(同比-31.4％),毛利率40.17％,同比下降6.53pcts。新能源汽车及氢气业务实现营业收入2.95亿元,同比-18.74％,营业成本2.38亿元,同比-23.11％,毛利率19.33％,同比上升4.59pcts。 飞驰公司分拆上市推进中,氢能规划有序推进。2020年上半年飞驰汽车销售各类车辆214辆,其中重点产品氢燃料客车114台,实现1982万元净利润(同比-12％),公司前期已公告计划将飞驰汽车拆分至创业板上市。公司投资的鸿基创能在超薄质子膜(8-10微米)CCM开发、高稳定性抗反极催化剂等方面的研发持续推进,鸿基创能目前的订单金额超过5500万元,膜电极产品已进入一家欧洲车企的燃料电池合作项目。 风险因素:经济增长放缓影响焦炭需求;氢燃料电池汽车政策推进不及预期。 投资建议:考虑公司上半年业绩的低基数,我们下调公司2020～2022年EPS预测至0.15/0.21/0.24元(原预测为0.17/0.26/0.28元),当前价6.62元,对应2020～2022年PE45/31/28x。采用分部估值法,不考虑正在筹划的增发预案,我们给予焦炭板块150亿元的估值、氢能源板块230亿元市值,对应目标价9.27元。尽管焦炭盈利波动较大,但氢能板块存在成长性和估值提升潜力,维持公司"买入"评级。 [2020-04-12] 开滦股份(600997):焦炉退出拖累业绩,有望受益焦化去产能-年报点评 2019年归母净利润同比下滑15.67％,19Q4单季环比下滑52％。公司2019年营业收入/归母净利200.72/11.5亿元,同比-1.9％/-15.67％,其中,19Q4单季归母净利为1.38亿元,环比-52％,主要是子公司承德中滦4.3米焦炉关闭退出计提减值1.13亿元所致。公司19年拟每股派发现金股利0.22元,承诺20-22年每年分红比例不低于30％。 2019Q4焦炭量价齐跌,4.3米焦炉退出计提减值拖累业绩。2019年公司焦炭产量705万吨,同比+3.8％；销售均价1869元/吨,同比-1.4％。其中Q4单季生产焦炭159万吨,环比-7％,主要由于10月底公司2座4.3米焦炉关闭退出带来产能减少60万吨所致。Q4单季销售均价1734元/吨,环比-6.7％。 2019年Q4公司原料焦煤采购均价为1177元/吨,环比-6.9％,焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)203元/吨,环比继续下降15元/吨,2019年来公司焦炭业务盈利逐季收窄,全年焦炭业务贡献归母净利润2.81亿元,同比-31.1％,其中Q4承德中滦焦炉退出计提减值1.13亿元,若扣除减值影响,焦化业务归母净利3.39亿元,同比-17％；吨焦净利约76元,同比-21元。 精煤外销比例下降,但仍为公司主要业绩支撑。2019年公司洗精煤产/销量分别为304/171万吨,同比+4.4％/-4.2％；销售均价1216元/吨,同比+4％。 其中Q4单季产/销量分别为81/43万吨,环比+7.4％/+5.1％,销售均价1208元/吨,环比-1.2％。2019年公司精煤外销比例56％,同比-5pct,我们认为主要是由于19年4月增值税下调,但焦煤采购价格并未同步下调,因此公司转而加大自用焦煤比例所致。2019年公司洗精煤业务贡献归母净利约8.7亿元,同比-9％,净利润占比76％,同比+5pct,精煤业务支撑公司主要业绩。 一季度业绩或承压,有望受益焦化去产能。由于20Q1焦煤价格同比显著下滑,同时考虑到受疫情影响公司精煤产量或有所下降,我们预计公司Q1业绩同比压力较大。2020年,公司计划自产精煤275万吨,同比-9.6％,外销比例51％,同比-5pct。计划生产焦炭633万吨,同比-10％。我们认为,公司指定的经营规划一直较为保守,目前公司已完成焦化去产能任务,产能合计660万吨/年,依然在上市公司中位于前列,若山西焦化去产能落地,公司有望显著受益焦炭价格上涨。 盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局,业绩稳健,有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2020~2022年EPS为0.66/0.64/0.68元。按4月10日收盘价4.68元,对应公司20年PE/PB分别为7.1x/0.6x。由于公司环保改造及区位优势显著,给予公司20年8~9倍PE,对应合理价值区间5.25~5.90元(对应20年PB为0.69~0.77倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。 |
