全球可降解塑料产能主要集中于欧美国家、主要企业包括NatureWorks、TotalCorbion、巴斯夫等，但规模不大。伴随法规逐步明朗，政策推动行业需求有望迎来快速成长期，国内企业纷纷入局，目前国内PLA领域龙头企业包括浙江海正科技等，PBAT龙头主要为金发科技（600143）、蓝山屯河等。而包括万华化学（600309）、恒力石化（600346）、华峰新材、彤程新材（603650）、金丹科技（300829）、瑞丰高材（300243）等上市企业亦在此领域有产能新建计划。考虑到未来国内企业快速扩产，规模化及技术进步带来的成本下降，可降解塑料制品价格劣势有望逐步减弱。 [2020-08-14] 金发科技(600143):半年度业绩创历史新高,产业链上下游同时布局-2020半年度财报点评 事件:公司正式公布2020年半年报财务数据,上半年公司实现了营收169.30亿元(同比+37.17％),归母净利润24.12亿元(同比+373.27％),经营性净现金流达到58.87亿元(同比+466.50％)。 拓展医疗健康业务板块,半年度业绩创历史新高公司半年度业绩历史新高,主要是因为防疫相关物料的全球需求在上半年集中释放。公司抓住历史机遇,向终端环节拓展了医疗健康业务,上半年实现销售16.30亿元,其中个人防护类和医用类口罩的销售共销售3.92亿只。财报显示公司仍有18亿元的合同负债(预收款项)。 行业景气延续,积极向上下游延伸产业链目前国内改性塑料行业仍处于景气向上阶段,我们认为当前趋势仍将延续。未来几年国内烯烃产能大幅扩张(主要包括原油、轻烃、煤炭三大路线),改性塑料的主要原材料烯烃和芳烃有望长期供给充分,有利于塑料制品行业扩大盈利能力。公司向下游医疗健康业务拓展以外,同时向上游布局PDH以及聚丙烯项目,积极打造全产业链一体化模式。 可降解塑料和5G相关材料有望成为市场关注热点年初国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,该意见在今年年底将迎来阶段性目标的重要时间节点,预计推动国内可降解塑料市场需求快速增长。目前国内塑料制品的年消费量超过8000万吨,其中可降解塑料潜在替代的市场有望超千万吨。 公司目前已经具备LCP薄膜专用树脂的量产能力,在5G通信领域有重要应用。目前5G建设进入快速发展阶段,对相关高性能材料的需求集中爆发,公司的特种工程塑料业务有望在未来几年保持快速增长。 投资建议:维持"买入"评级。 根我们维持前次的业绩预测(包含考虑疫情过后,相关产品盈利能力将恢复到正常水平),预计公司20-22年归母净利润32/20/25亿元,同比160/-39/26％,对应EPS为1.26/0.77/0.97元,当前股价对应PE=13/21/17倍,维持"买入"评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;PDH项目建设进展不达预期。 [2020-08-20] 万华化学(600309):疫情影响上半年业绩,仍看好公司长期投资价值-中报点评 事项:公司公布2020年半年报,1H20实现营业收入309.1亿元,同比增长-2.0％;归母净利润28.4亿元,同比增长-49.6％;每股收益0.90元,每股净资产13.16元。 平安观点:疫情影响公司上半年业绩:疫情爆发对公司上半年业绩影响主要分为:1)国内疫情的爆发导致家具家电、建筑房地产、汽车制造和纺织服装等公司下游行业出现停工停产或者复工延迟,公司产品销量下跌;2)全球疫情的爆发使得海外市场需求出现萎缩,从而影响了公司的产销(包括公司欧洲生产基地);3)疫情导致的全球油价下跌也拖累了公司聚氨酯和石化产品的价格下跌,给上半年的盈利带来压力。 至暗时刻已过,MDI等产品价格步入上行通道:目前MDI、TDI、环氧丙烷、丙烯酸等公司主要产品已经度过了最为低迷的时期,价格逐渐步入上行通道,以公司最主要的产品MDI为例,纯MDI华东主流价格从5月份的12000元的低点逐渐上行至目前的14000元以上,预计仍有上行空间。公司长期业绩仍有保障:公司在建的轻烃裂解制乙烯项目预计下半年建成,公司福建项目和眉山项目顺利推进,特种化学产品和新材料技术不断突破,产能不断释放。叠加产品价格上行带来的利好,我们仍然看好公司的长期业绩增长和投资价值。 盈利预测与投资建议:结合最新的行业数据和公司财务业务数据,考虑到海外市场恢复低于预期,调整2020-2022年的归母净利预测分别是82、112和141亿元(原值分别为98、132和169亿元),对应的EPS预测分别为2.60、3.56和4.49元,对应的PE分别为26、19和15倍。考虑到产品价格不断上行及新增产能带来的业绩增量,我们仍看好公司的长期投资价值,维持"推荐"评级。 风险提示:1)下游行业增速下滑;2)竞争加剧影响盈利;3)疫情继续恶化影响公司业务;4)中东原料供应如不稳定,将影响企业运行。 [2020-08-17] 恒力石化(600346):半年报业绩再创新高,产能持续释放-2020半年度财报点评 事件:2020年上半年公司实现营收673.58亿元(+59.11％),归母净利润55,17亿元(+37.20％),毛利率为19.45％(+2.03pct),净利率为8.23％(-1.29pct),经营活动现金流净额高达182亿元,资产负债率为78.92％,上半年营收和利润创下历史新高。Q2公司实现营收同比增长38％,公司2000万吨/年炼化一体化项目持续贡献业绩增量。 一体化项目贡献净利42亿,低价油储备保障Q3超额收益2020上半年一体化项目贡献净利润46.2亿元。上化工品板块销量731万吨,售价同比+4.46％,营收312亿元;PTA营收151亿元,销量为437万吨,但售价下降37％;聚酯产品销量103万吨,售价下降16％,成品油销量161万吨,售价同比下降7.21％。上半年公司积极储备低价原油,保障了二三季度的超额收益。2020H1成本端原油价格下降了34％,公司当前具有600万吨原油储备能力,随着当前国际油价显著,预计Q3低价原料油的成本优势将逐渐显现,保障公司超额收益。 上中下游产能持续释放,进一步锁定全产业链利润大乙烯项目7月转固并实现商业运营,将贡献下半年盈利增量。150万吨乙烯项目的全部原材料基本都由上游2000万吨炼厂供应,乙烯收率48％国内最高,项目全部达产后,预计年均净利润约43亿元。 中游领域,公司继续新建500万吨的PTA装置顺利进展,PTA-4号线于5月转固实现商业运营,PTA-5号线预计下半年正式投产,PTA产能将达到1160万吨。下游聚酯业务方面,2020H1顺利投产20万吨POY产能,工业丝产能预计下半年产能翻倍至40万吨,另外下半年60万吨的聚酯DTY、POY新产能以及3.3万吨的PBAT可降解塑料产能也将投产,剩余产能建设预计将于明年投放。 投资建议:基于半年报超预期,我们提高了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润121/149/169亿元,同比+21/23/13％,EPS为1.72/2.12/2.41元,当前股价对应PE为11.0/8.9/7.8,维持"买入"评级。 风险提示:下游需求低于预期;原油价格大幅波动 [2020-08-17] 彤程新材(603650):业绩持续恢复,看好公司全年表现-2020年中报点评 2020年受疫情影响公司业绩存在压力,但公司作为细分龙头的持续成长、及在新材料领域的延展逻辑没有改变,持续坚定看好,维持"买入"评级。 公司加紧疫情后复工复产,二季度营收触底回升。公司2020年上半年营收/归母净利9.43/1.80亿元,同比-16.28/-22.81％。二季度营收/归母净利4.86/1.16亿元,环比+6.35/81.25％。二季度业绩回升主要原因是公司复工复产,国内市场份额提升。 预计下半年公司受益于下游汽车行业的景气度持续提升,业绩将继续回升。 二季度产销量环比显著回升,下游需求带动产销持续提振。公司上半年自产酚醛树脂4.08万吨,销售4.22万吨,同比-7.80％;单价1.56万元/吨,同比-11.67％。 二季度酚醛产销量2.21/2.30万吨,环比+18.31/19.45％,产销量环比显著回升。预计随着下游需求旺盛增长,公司将走出疫情带来的负面影响,产销量持续提振。 费用率保持平稳,受疫情影响经营现金流趋紧,预计疫情后将恢复。公司销售、管理、研发、财务费用分别为4,331/5,676/3,837/1,434万元,同比-11.02％/-12.71％/-23.49％/383.58％。前三项费用率总体基本持平。公司整体现金流趋紧,经营活动现金流2,234万元,同比-84％,主要是橡胶行业在疫情下整体承压,公司收入及回款周期受影响;投资活动现金流-2.30亿元;筹资活动现金流822万元,同比-98％。 产能持续扩张,加速进军可降解材料和电子化学品领域。公司拟新建6万吨/年橡胶助剂扩建项目(投后产能合计16.5万吨)。在可降解材料领域,公司募投10万吨/年可生物降解材料项目(一期),预计2022年Q2建成投产,可年产6万吨PBAT可降解材料。在电子化学品领域,公司全资子公司受让北京科华微电子33.70％的股权,进军半导体光刻胶行业。公司自主开发电子级酚醛树脂,拟新建0.5万吨/年电子级酚醛树脂生产线,预计将进一步扩大公司产品线,提升公司竞争力。 风险因素:1、原材料价格大幅上涨;2、下游需求增长不及预期。 投资建议:我们看好公司作为细分龙头的长期成长以及公司在新材料领域的布局,维持公司2020～2022年归母净利润预测分别为4.11/5.46/6.41亿元,对应EPS预测分别为0.7/0.93/1.09,维持"买入"评级。 [2020-08-17] 金丹科技(300829):打造乳酸全产业链一体化发展,盈利能力持续提升-中报点评 事件:公司发布2020年中报:上半年实现营业收入4.73亿元、同比+14.5％;归母净利润0.65亿元、同比+13.81％;其中第二季度单季营业收入2.69亿元,同比+21.98％、环比+32.18％;归母净利润0.28亿元,同比-13.16％、环比-24.78％。上半年管理费用4194万元,同比+50.57％,主要是设备大修费用增加。 主要观点:1.乳酸销量毛利率稳步提升,设备大修费用一次性影响公司目前主要产品为乳酸,乳酸钠和乳酸钙,地处豫东平原,位于我国黄淮海夏播玉米主产区内,乳酸生产所需主要原材料玉米资源丰富,有着难以复制的地域优势。目前公司具有12.8万吨乳酸及其衍生物的生产规模,国内市场占有率60％以上。支持生物可降解材料政策扶持力度加大、聚乳酸市场需求快速增长、养殖业禁抗令带动乳酸需求量增长。2020年上半年乳酸营业收入3.27亿、同比+26.34％,毛利率为33.55％、同比增加3.09百分点;乳酸盐营业收入8323万元、同比-7.79％,毛利率为40.85％、同比增加2.25百分点。公司上半年管理费用4194万元、同比+50.57％,其中修理费用达到1720万元、同比+209.7％,影响了公司二季度业绩表现,但为一次性影响。 2.各下游需求领域快速增长,禁塑令政策推动聚乳酸加速应用乳酸天然存在于人体之中,具有良好的生物相容性。乳酸系列产品广泛应用于食品、饲料、生物降解材料、工业、医药等领域。根据市场调研机构IHSMarkit的统计,从全球市场范围统计,用于食品饮料领域的乳酸在2018年占整体市场的46.40％,其次为应用于聚乳酸市场占比约为37.60％。在中国目前食品饮料仍然是最大的应用领域,占70.40％。中国的聚乳酸生产及应用目前处于起步阶段,消费占比仅为12.20％。预计未来几年,作为环境友好型生物基可降解材料,随着禁塑令的推进,塑料、包装、纺织、农用地膜等新兴应用领域需求将快速增长,带动聚乳酸需求快速增长,聚乳酸将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域。 3.上下游产业链持续延伸,丙交酯技术攻关突破在即公司40万吨淀粉项目一期建设进度已经达到90.91％,已建成试车阶段。年产1万吨L-丙交酯项目建设进度达到86.1％、预计2021年4月22日达产。年产5万吨高光纯L-乳酸工程项目预计2022年4月22日达产。公司未来3-5年将根据市场需求、资金状况,分步、分期建设,在现有产能基础上,完成40万吨淀粉和热力二期工程建设,规划设计建设20万吨乳酸、20万吨石膏(乳酸生产过中的副产品,属于废物综合利用)、10万吨聚乳酸工程项目,成长空间大。目前聚乳酸的生产主要采用丙交酯开环聚合工艺。前几年国内厂商买道达尔-科比恩泰国工厂的丙交酯,其泰国工厂投产了聚乳酸生产线,丙交酯开始自用不外售。由于原料短缺,聚乳酸产品成本与价格快速提升。丙交酯的进口替代成为国内聚乳酸企业迫切需要解决的问题,若公司丙交酯大规模量产成功,盈利中枢有望再上新台阶。 4．盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.54亿元、1.83亿元、2.32亿元,对应EPS1.36元、1.62元、2.06元,PE65.29X、55.04X、43.28X。考虑公司为全球乳酸行业第二大巨头,全产业链一体化发展,打造国际化生物科技型企业,若丙交酯大规模量产成功,未来成长空间大,维持"买入"评级。 风险提示:下游需求下滑,产品价格波动,拟建项目进度低于预期 [2020-07-31] 瑞丰高材(300243):助剂业务趋好,可降解塑料打开成长空间 ACR需求端加速释放,公司新增产能占据增量市场。由于公司率先进入PVC地板(包括WPC地板、SPC地板)行业,所以目前公司ACR产品在PVC地板行业的市场份额最高,目前PVC地板行业主要以出口欧美为主。随着未来PVC地板在国内市场的逐步推广,有望促进公司ACR产品(主要是加工助剂系列和发泡调节剂系列)的需求。 公司MBS为国内龙头。公司MBS产能居国内首位,质量与国际一线公司接近。拥有较强的全球竞争力和国内话语权。 MC联产ECH市场前景看好,但竞争也相对激烈。公司MC采用目前最先进的酸相法工艺,在环保和性能上均较传统CPE有较大优势,并利用副产的25％盐酸联产环氧氯丙烷(ECH),结合亚星CPE产能关停带来的供需关系的逆转和近些年ECH毛利水平的提升,我们对公司该产线的前景较为看好。但同时也面临着日科ACM产品、ECH新工艺等的竞争。 原料成本持续下降,公司毛利水平有望稳中带升。PVC助剂的原材料成本占全部营业成本的85％左右,公司产品的主要原材料MMA、丁二烯价格均较之前出现了明显的下跌,聚乙烯价格基本保持稳定,总体来说原材料成本呈降低趋势,毛利率水平有望稳中有升。 PBAT产品迎来可降解塑料行业成长期,公司业绩有望迈上新台阶。随着国家环保政策的收紧,可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补贴的跟进和产能增加带来成本下降,我们认为可降解塑料将迎来行业快速增长期,待新增6万吨/年PBAT产能达产,公司业绩有望迈上新台阶。 控股珀力玛,进军新产业。20年5月,公司公告,增资珀力玛3300万元,取得珀力玛51.03％的控股权,进军新产业。珀力玛主要从事包括纳米无机硅防火材料、纳米凝胶温变材料、光致变色材料、无机防火玻璃等新材料的研发、生产和销售业务。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.88亿元、1.78亿元和3.28亿元,EPS分别为0.38元、0.77元和1.41元,PE为33X、16X和9X。考虑到公司传统业务盈利能力反转,在建PBAT市场空间广阔,未来业绩增长空间大,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;可降解塑料渗透率推进不及预期的风险;在建项目建设进度不及预期的风险。 |
