思源电气(002028)2014年三季报点评:业绩符合预期 GIS等新产品增长较快
三季报业绩同比增长62.60%，符合中报预告的50-80%的区间。公司2014年前三季度实现营业收入22.46亿元，同比增长5.45%；实现营业利润3.58 亿元，同比增长55.68%；实现归属于上市公司股东净利润3.23 亿元，同比增长62.60%，对应EPS 为0.52 元；其中，公司三季度单季实现营业收入9.84 亿元，同比增长14.28%，环比增加17.22%；实现归属于上市公司股东净利润1.86 亿元，同比增加102.04%，环比增加44.65%，对应的EPS 为0.30 元，公司在中报中预告前三季度业绩同比增长50-80%，处于预告范围之内，符合市场预期。 收入增长、投资收益大幅增长、管理效率提升带来利润大幅增长，同时预告全年业绩增长10-40%。公司前三季度净利润同比增长62.6%，首先，公司在手订单持续确认收入，尤其是二三季度收入确认有所加快，二季度、三季度单季度收入同比增长12.6%和14.3%，扭转第一季度收入下滑的局势，前三季度收入增长由负转正；其次，管理和销售费费用率持续下降，公司的各项费用控制取得一定的成效，前三季度销售费用同比下降6.45%，管理费用仅增长0.11%；再次，卖出平高电气后的投资收益。卖出平高后实现1.24 亿的投资收益，占前三季度归属母公司净利润的38.4%。公司同时预告全年归属于股东净利润为3.81-4.85 亿元，同比增长10-40%。 前三季度订单逐步恢复，全年订单预计有所增长。公司年初提出2014 年的订单目标为新增合同订单58亿元，同比增长15%。实际数据为今年1-3 季度订单34 亿元，同比微增0.9%。上半年订单增速同比下降到6%，低于预期，三季度单季订单增速有所回升，达到15%，单季度订单收入为12.87 亿元。我们认为，订单增速低于预期主要是用电增速放缓，电网投资及电源投资持平或略有下滑，导致行业需求不足，同时公司今年初开始推行销售体系改革，进而影响了公司订单获取。四季度来看，年底项目陆续在跟进，去年四季度订单较好，今年四季度订单预计仍将有所增长 GIS 是最大亮点，隔离开关、断路器、电容器、互感器同比收入下滑，未来或考虑新业务拓展。GIS 产品系列继续保持了良好的增长态势。该产品系列中110kV GIS 和220kV GIS 凭借优异产品质量，不仅在国家电网和南方电网招标取得了满意的市场份额，而且通过海外营销中心的销售渠道进入了巴西等国际市场。2014 年四季度GIS 收入将有望继续大幅增长，毛利率将有显著提升，且2015 年随着配套铸件逐步投产和规模效应进一步发挥，毛利率将进一步提升。公司传统优势产品消弧线圈、隔离开关、断路器、电容器、、互感器等收入今年都有不同程度的下滑，主要是因为电网投资往特高压倾斜，110/220KV 电网投资在收缩，公司市场份额均接近上限，从而出现了下滑，但是毛利率均有不同程度的上升，主要是原材料价格下降、招标价格略有回升和公司加强精益化生产。SVG 业务也有所下滑，主要系宏观经济影响。电抗器、变电站自动化及继电保护系统业务收入增幅较高，主要系去年同期基数较低，新产品逐步放量有关。 前三季度经营性净现金流出4.55 亿元，存货增长38.92%，预收款增长2.21%。前三季度净现金流出4.55亿元，同比增长147.16%，第三季度净流入5352 万元，较上期8216 万元的现金流入减少了34.85%，现金流还是有一定压力，主要看四季度回款，跟行业属性也有关。存货9.10 亿元，较期初增长38.92%，主要是材料采购增加、发出商品及库存商品增加，公司收入结构中GIS 增长较快，而GIS 的生产和交货周期较长，是存货大幅上升的主要原因。预收账款为3.42 亿元，较期初增长2.21%，主要是今年前三季度订单仅略有增长。应收账款17.58 亿元，较期初增长19.83%，主要是销售收入增加及同比收回现金减少。 前三季度销售费用同比减少6.39%，管理费用同比增长0.11%，费用控制良好。前三季度销售费用为3.08亿元，同比减少6.39%，主要是公司严格控制销售费用的缘故，销售费用率为13.72%，同比减少1.74 个百分点；第三季度发生销售费用1.21 亿元，同比减少12.93%，销售费用率12.30%，同比减少3.85 个百分点。前三季度管理费用为2.99 亿元，同比增长0.11%，管理费用率为13.31%，同比减少0.71 个百分点；第三季度管理费用为1.17 亿元，同比增长3.79%，管理费用率为11.84%，同比减少1.20 个百分点；公司2014 年前三季度发生财务费用-432 万元，同比减少56.74%，主要是存款利息收入较去年同期减少，第三季度发生财务费用162 万元，财务费用同比由负转正。 盈利预测与估值：考虑公司的业务发展情况和出售平高股权的投资收益，我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.69、0.78、0.96 元，给予15 年20 倍PE,对应目标价15.6 元，维持公司买入评级。 风险提示：国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。 |
