光模块市场需求开始放量，总规模有望快速发展，中长期将再上新台阶。疫情深远提振线上业务，流量加速增长，推动网络端口长期迭代升级，为产业持续注入变革。随着竞争逐步向精密制造聚焦，本土厂商的产业地位和竞争力已显著占优，叠加上游自主程度加深，更多国内厂商有望在此轮产业迁移中实现新价值。 投资建议：建议关注中际旭创（全球光模块产值第一、100G和400G产品全球领先）、新易盛（技术沉淀释放，近年在数通和电信市场全面突破，快速发展）、光迅科技（全球光器件和模块龙头，产品簇完备，上游战略布局）、博创科技（在硅光封测方面具备领先性，正在电信和数通业务形成突破）、天孚通信（乘势光器件空间持续放大，长期快速发展）、剑桥科技（收购优质光模块资产，有望在高价值市场迎来突破）。 [2020-07-18] 中际旭创(300308):数通龙头强者恒强,电信市场助力成长 本报告导读:数通电信双重共振,数通100G稳健增长,400G空间兑现;电信技术领先,份额提升可期;龙头地位稳固,核心竞争优势明显。 投资要点:[维持目标价、盈利预测和"增持"评级。我们预测2020-2022年公司归母净利润为9.01亿元,11.44亿元和14.42亿元,对应2020-2022年EPS为1.26元,1.60元和2.02元,归母净利润增速为75％,27％,26％;考虑到同行业平均估值及公司龙头地位溢价,给予2020年PE为65x,目标价81.90元。 数通市场景气周期来临,数通龙头优势明显。网络流量持续增长,北美资本开支回暖为数通市场迎来高景气,2020年100G市场持续扩张,400G规模放量。另外,旭创在每个产品生命周期中均形成稳固竞争力闭环,凭借技术领先+良好的商务界面突破客户,快速提升产能巩固份额的,规模量产提高供应链议价能力,旭创是全球数通龙头,竞争实力强,有望持续享受红利。另外,公司很早领先布局硅光,未来公司将覆盖从硅光芯片到模块封装全产业链条,产业价值有望持续提升。 电信光模块打开新增量空间,技术领先市场提升潜力大。2020年5G大规模建设周期来临,国内前传,中回传市场近4倍增量空间打开。前传公司对主流方案已经实现批量供货;中回传高速率模块公司技术储备充足,PAM4路径优势明显;凭借技术优势有望在海外市场继续突破。为更好迎接新需求,公司收购成都储翰,垂直整合上游工序,提高电信市场竞争能力,未来份额有望进一步提升。 催化剂:400G订单放量,5G光模块订单饱满 风险提示:行业竞争激烈,400G需求不及预期,5G新增大客户不及预期 [2020-08-18] 新易盛(300502):5G网络建设加速,公司迎来高增长周期-半年报点评 不受疫情影响,上半年业绩保持高增长今年上半年以来,虽然有疫情影响,但公司在与主要客户保持良好合作基础上,不断开拓新客户。多行业、多区域的全球化客户为今年产能的消化提供可靠的保障。公司持续加强高速率光模块、5G相关光模块的研发工作,5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量持续提升,因此公司总体营业收入和净利润较上年同期显著增长,上半年公司实现营业收入8.37亿元,归属于母公司股东的净利润1.91亿元,较上年同期分别增长74.16％和137.06％。二季度单季业绩再创新高,显示公司正处于业绩高增长周期。 深耕光通信领域,借助5G建设加快技术与产品演进作为深耕于光通信行业领域的企业,公司专注于光模块的研发、生产和销售。随着全球范围内5G网络建设的大规模铺开和数据中心的新建与升级,全球市场对高速率光模块产品的需求将大幅度增加,高速率光模块的市场前景广阔。公司力争抓住5G网络建设及数据中心高速发展的良好契机,开拓国内外市场,逐步成为主流通信设备制造商的光通信模块、组件和子系统的核心供应商。技术方面,公司以市场为导向,在高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,高速率产品销售占比的大幅提升。目前公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级;随着5G建设的大规模铺开及数据中心市场的迅猛发展,将会给公司带来新的利润增长点。产品布局方面,公司拥有灵活的柔性生产线,产品覆盖近3,000种光模块,涉及数据宽带、电信通讯、数据中心、安防监控和智能电网等行业,从而使得公司保持主流产品稳定的盈利并兼顾非标产品的高利润。 研发与市场优势明显,有助于业绩高速增长一直以来,公司持续加大研发投入、以创新为先导的经营理念,保障公司在产品和技术方面的竞争力,为公司市场开拓奠定了良好的技术基础,从而加强高速率光模块、5G相关光模块、光器件方面专利管理和知识产权保护,公司的核心竞争力得到巩固。在今年疫情特殊状况下,公司还是在加强市场推广和客户拓展力度,通过客户交流、展会、电子商务平台等方式对公司及其产品进行有效宣传推广,扩大市场影响力,市场占有率持续提升。此外公司持续深入推进精益生产的标准化管理,结合产品种类丰富运用领域多样化的特点,推进生产体系架构优化,降低存货量,持续稳定原材料供应并提高质量水平,提高生产效率。今年上半年以来,公司增加购置机器设备使得固定资产增长34.94％,公司在手订单充足,积极备货,使得存货增长67.37％。 盈利预测随着5G网络建设加速,国内通信市场景气度进一步提升,我们看好以光模块为代表的5G配套厂商的业绩高增长,特别是公司良好的产品迭代能力为后续业绩高增长打下良好的基础,未来公司凭借着技术创新能力在国内外市场获得很好的收益,预计公司2020年到2022年主营收入为:20.04亿、29.05亿和36.77亿元,归母净利润为3.99亿、5.79亿和7.55亿,给予公司"增持"评级。 风险提示:5G网络建设不及预期;公司光模块新品推广不及预期。 [2020-08-20] 光迅科技(002281):光通信"芯征程"打造垂直一体化长期优势-首次覆盖报告 主要观点:1)光通信国家队,二十年成长业绩稳健光迅科技是全球领先的光通信器件综合解决方案供应商,2001年由邮电部固体器件研究所转制成立。公司具有传输、接入、数据三大产品线,覆盖光通信大部分使用场景,自成立之初就坚持芯片、模块、子系统的垂直一体化布局,有望向全球一流光通信企业看齐。根据Ovum,公司位于2019年全球光器件厂商份额第三,其中,传输排名第三、接入排名第二、数据排名第五。公司收入增长受益于国内通信基建建设,并跟随运营商资本开支有一定周期性,十年收入CAGR为21.7％,我们认为随着5G进入规模建设期,公司收入增长有望加快。 2)电信与数通共振,光通信高景气周期开启电信市场方面,5G光端口全面升级,光模块量价齐升,我们预计国内5G各种光模块需求量在9500万支,市场空间65亿美元。同时,波分前传下沉增加了无源波分、半有源波分需求,我国5G无源波分设备市场空间约101亿元,半有源波分设备市场空间约140亿元。数通市场方面,全球云计算快速发展拉动数据中心光模块市场增长,叶脊架构下高速光模块用量提升明显。从公有云IaaS服务器需求量角度测算,全球每年数通光模块需求量在1100万支以上,随着互联网巨头开始部署400G数据中心网络,100G、200G、400G模块的市场空间占比提升。从2020上半年看,三大运营商资本开支同比提升19％,而主要互联网＆云企业预计提升40％,因此自2013年后,两大市场首次处于双重景气交汇。 3)产品线布局完整减弱行业周期属性光迅科技产品线布局完整,有望减弱光通信企业受到运营商或云＆互联网厂商资本开支波动的影响。光模块方面,公司产品线覆盖承载网、接入网、数据中心,接入和承载贡献主要收入,随着100G数通产线逐步达产,数通产品收入贡献增量较大。随着5G产品逐渐起量、低端产品线优化以及在高端新品的不断突破,公司综合毛利率有望持续提升。 4)光芯片多年布局,自主可控同时有望降低成本光芯片是实现光电转换的关键元器件,在光模块成本占比通常能达到40％-60％。我国的光芯片产业链相对薄弱,假设我国在光芯片领域到2022年总体国产化率达到20％-50％,相关企业成长空间巨大。我们认为,IDM模式的光模块企业或成为我国光芯片产业主要突破口,主要由于芯片需要和模块反复磨合验证、光芯片工艺制程要求不高但需要经验积累、国内化合物半导体代工厂短期难以形成规模化产能。光迅科技的光芯片布局涉及无源、有源、混合集成等,实现自主可控的同时有望提升光模块盈利能力。投资建议我们认为公司受益于电信市场和数通市场双重景气,目前在手订单饱满,未来三年收入增长空间确定,同时受益于产品结构优化和芯片自给率提升毛利率有望持续改善。我们预计公司2020/2021/2022收入分别为60.3/68.5/75.9亿元,归母净利润分别为4.4/5.7/6.8亿元,当前股价对应市盈率分别为47.3/36.7/30.4。公司2020年受疫情影响较大,我们认为公司2021年合理PEG估值为1.5倍,首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示运营商资本开支不及预期、低价竞标导致行业竞争格局恶化、光芯片量产＆认证进度慢于预期、中美科技贸易摩擦升级。 [2020-08-20] 博创科技(300548):业绩符合预期,有源产品初发力-20年半年报点评 公司发布2020年半年报:上半年营业收入33791万元,同比增长84.9％,归母净利润2677万元,同比增长339％。 Q2单季度2402万元,同比增长792％,业绩触底反弹。 有源业务弹性初现公司业绩的快速增长,主要得益于国内电信运营商10GPON网络建设和互联网企业数据中心建设持续投入,公司的PON光模块和数据中心光模块销售实现同比快速增长。公司光有源器件产品实现销售收入2.37亿元,比上年同期增长290.16％,占总销售收入的70.19％。其中,公司的多款新型DWDM器件、10GPON光模块、数据通信用高速光模块实现批量出货。 产能方面,公司加大嘉兴、成都两大产研基地建设,扩大有源器件产能规模。 芯片方面,公司自研的AWG芯片已投入使用,英国子公司实现多款新型AWG芯片量产,扩大产能,有力地支持母公司DWDM器件业务,实现营业收入0.19亿元,比上年同期增长437.75％。 持续加码硅光赛道,前景可期公司25G无线前传硅光模块通过客户测试认证,数据通信400GDR4硅光模块正在向境内外客户送样测试。以自有资金150万美元购买Sicoya公司可转换债权,增强公司在硅光子技术领域的业务能力,并定增扩大硅光模块产能,领跑国内企业。 看好公司在国内硅光模块赛道的领先优势,维持"买入"评级看好公司在光器件领域的技术积累和在硅光赛道的领先优势,公司未来业绩爆发性强,维持此前预测,预计2020～2022年收入为8.4/16.6/24.9亿元,归母净利润为0.95/2.2/3.5亿元,考虑到收入的高增长和利润的释放空间,维持"买入"评级。 风险提示硅光技术发展不达预期风险,核心器件受限风险,新冠疫情加剧风险 [2020-08-20] 天孚通信(300394):业绩释放确立,光器件平台扬帆起航-中报点评 事件:2020年上半年实现营业收入3.93亿元,同比上升57.75％;归属上市公司股东的净利润1.26亿元,同比上升63.25％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比上升68.12％;2020年上半年公司实现EPS0.64元。 投资要点:业绩超市场预期,二季度业绩创历史新高:公司上半年归母净利润为此前业绩预告中值。公司二季度收入2.36亿元,同比增长72.32％,环比提升50.82％;二季度归母净利润0.8亿元,同比增长83.4％,环比提升71.38％。公司优秀的业绩表现主要得益于全球5G网络进入规模建设期,数据中心建设稳步增长,从而带动对公司产品的需求增长;另一方面公司上半年持续释放AWG、FA、BOX等多条新产品的产能,扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENSARRAY)、保偏器件多个新产品线,获得更多客户认可和订单增加;此外,公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5％股权收购,并自2020年5月将天孚精密纳入公司合并报表范围,对公司2020年上半年净利润带来正向影响。 光通信需求仍处于上升通道,公司作为产业链上游深度受益:2020年全球5G开始加速建设,叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发,双因素驱动光通信景气度加速上行。根据信通院数据,截止2020上半年,我国已累计开通5G基站超41万个,建设速度快于预期,5G带来光模块数量和规格需求的双提升。数通方面,全球云计算厂商开始大规模升级数据中心的400G传输速率光模块。2020Q2北美四家云厂商资本开支总支出达206亿美元,同比增长10.8％,其中,亚马逊云2020年Q1/Q2的资本开支同比增长101％/154.4％;国内阿里云在今年宣布未来3年将在云计算方向投入2000亿元人民币。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性较强,且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争压力相对较小。 受益于光器件外包趋势,毛利率维持较高水平:随着光模块应用场景的丰富,光模块厂商把光器件前端光学部分的耦合及封装外包逐渐成为一种主流的产业分工趋势,公司作为上游光器件供应商直接受益。公司主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM,目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线,是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商,在产业链环节中的议价能力较强,使其毛利率得到很大程度上的保障,近年来公司始终维持在50％以上毛利率,2020年上半年公司销售毛利率为51.64％,销售净利率为32.51％。 内生外延布局一站式光器件平台,具备产业链垂直一体化整合能力:公司上半年研发费投入3707万元,同比增加34.86％,占营收比重9.43％,研发占比较高。公司重点加大高端光器件的研发投入,开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G光模块产品研发。此外,公司今年拟定增7.86亿元用于高速光引擎项目的建设,项目建成达产后,可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力,实现高速光引擎的规模化封装生产。外延方面,公司于4月份74.5％的股权收购了主营光纤透镜阵列(LENSARRAY)产品的天孚精密;8月份完成了对主营高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件和WDM产品线的北极光电的100％股权收购,公司将利用江西天孚制造基地优势帮助北极光电的多项技术储备进行规模量产孵化,助力北极光电全面持续提升市场竞争力。上述收购将进一步拓宽公司产品线,与公司现有产品线有效协同。 公司ROE长期保持较高水平,业绩稳扎稳打:根据我们于5月26日发布的《从ROE视角看5G网络产业链》,天孚通信在光通信领域公司中近7年(4G通信周期)平均ROE最高且波动较小,其高ROE主要由优秀的盈利能力(高销售净利率)拉动,ROE质量较高。通过ROE-PB的回归分析,公司估值低于合理位置,具备投资价值。我们认为公司常年稳健的业绩增长叠加前瞻的技术布局,有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击。 维持公司"增持"投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测,预计20-22年净利润为2.64亿元、3.43亿元和4.46亿元,EPS为1.33元、1.73元和2.25元,对应P/E为47.7X、36.8X和28.3X,维持公司"增持"投资评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期;光通信市场遇冷,导致下游光模块厂商需求不及预期;新产品线拓展不及预期。 [2020-05-12] 剑桥科技(603083):光模块新锐出鞘,剑指全球业绩可期-公司首次覆盖报告 公司光模块产品量价齐升带来业绩边际改善,首次覆盖给予"增持"评级公司提前布局,通过两次并购切入光模块领域,全球化研发战略确保核心竞争力优势,拥有多品类光模块产品满足市场需求。公司2019年成为华为高端光模块供应商,未来有望解锁中兴通讯等更多下游客户,打开市场新的增长空间。光模块市场因数据中心及5G基站建设需求共振,迎来高景气伊始,随着新基建的大力推进,数据中心、5G的建设如火如荼,光模块也将逐步从低速向高速升级以满足高速率的业务需求,公司光模块产品有望量价齐升带来业绩边际改善。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为1.32/2.21/3.00亿元,同比增长为508.5％/67.4％/35.5％,EPS为0.68/1.14/1.55元,对应PE分别为61.3/36.6/27.1倍,相对可比公司,存在一定估值优势。首次覆盖,给予"增持"评级。 兼并收购定增持续加码光模块赛道,迎来涅槃重生公司从2009年开始研发光器件,2018年公司收购MACOM日本公司的部分资产及技术转移,一跃成为全球100G高速光组件和光模块技术领先企业;2019年通过收购Oclaro日本公司的部分资产及技术转移,公司又进一步在400G和基于最新PAM4调制技术的光模块领域上领先。同时近期基本完成7.5亿非公开募资事宜,以满足光模块产线扩张需求。总体来说,公司顺应光模块市场需求大增的行业趋势,全球布局有望打开新的业绩高增长局面。 数据电信高景气驱动光模块放量,未来业绩有望边际改善数通市场方面,受益于"新基建"对数据中心建设的推动,高速光模块市场需求量有望激增;电信市场方面,受益于5G基站大建快建及传输承载网升级,公司积极布局电信级光模块并成为华为高端光模块供应商之一,随着客户的不断突破,公司有望在电信市场挤入头部供应商序列。总体来说,公司光模块产品逐步受到客户认可,市场空间有望进一步打开,带来业绩有望边际改善。 风险提示:销售客户集中度过高风险、并购整合进度未达预期风险、应收账款损失风险 |
