“抢装潮”已造成当前国内风电市场关键装备及服务的价格猛涨。据江苏省电力行业协会统计，截至目前，江苏海上风电项目平均造价较去年上涨了1000-2000元/千瓦，部分设备及施工费用涨幅高达30%以上，推动开发成本骤增。 据中国可再生能源学会风能专委会的数字：截至去年，全国海上风电累计并网装机7.026吉瓦，约占全球的1/4，居全球第三，仅次于英、德。去年我国新增2.493吉瓦，连续两年夺全球年增长量之冠。按目前速度，预计今年底全国累计装机量超过10吉瓦，是“十三五”规划的两倍，将跃居全球首位。目前我国已有8省投产海上风电。江苏开发最早，规模居首。另不完全统计，仅今年上半年，国内至少有30个海上风电项目同时在建，装机量逾1297万千瓦，四成以上新开工。 推动海上风电量价齐升因素主要是，加速“去补贴”。当前在建待建的大部分海上风电项目集中于2018年底前核准，这意味着风电补贴“筹码”的领取窗口将于2021年12月31日关闭。 相关上市公司将充分受益“抢装潮”。具体而言，风机叶片是风力发电机组的关键核心部件之一，叶片设计、制造及运行状态的好坏直接影响到整机的性能和发电效率，对风电场运营成本影响重大。从零部件价值量的角度来看，叶片价值量极大，其成本约占风机总成本的22.2%。 明阳智能：自主研制和生产先进叶片。另外，随着风电机组尺寸的增大及海上风电的发展，叶片将越来越长且拥有更高叶尖线速度（至120米/秒），未来风电机组叶片的大型化和轻质化将成为叶片发展主要方向。目前，风电叶片主要以玻璃纤维作为增强材料。 中国巨石：8月重磅发布E9超高模量玻璃纤维，再次刷新全球玻纤行业模量水平，打破行业技术天花板。该产品在风电、新基建、5G、交通等领域都有广泛的应用前景，例如大型风力叶片、光缆加强芯、飞机部件、汽车制造、耐温材料、运动器材等。 [2020-08-24] 明阳智能(601615):海上风机龙头,业绩高速增长-2020年中报点评 公司动态事项 公司发布2020年中报。2020年上半年,公司实现营业收入83.21亿元,同比增长107.24％；实现归母净利润5.31亿元,同比增长58.95％；扣非后净利润5.21亿元,同比增长85.30％。上半年经营性现金流32.69亿元,同比增长1344.12％。加权平均ROE7.2％,同比增长1.3个百分点。 事项点评 Q2业绩高速增长,降本控费成效显著 2020Q2公司实现营业收入53.43亿元,同比增长135％,环比增长79％；归母净利润3.83亿元,同比增长30％,环比增长160％。Q2公司整体毛利率21.29％,环比下滑1.26个百分点,主要系毛利率较低的风电机组业务占比的显著提升。上半年,随着公司收入规模的提升及公司控本降费成果显著,公司费用率显著改善,整体费用率14.15％,同比改善7.29个百分点。Q2费用率进一步改善,销售、管理、研发、财务费用率分别为6.69％、2.23％、1.62％和2.43％,整体费用率12.98％,环比改善3.29个百分点。 风机销量高增长,各板块业务量利齐声 受益于下游抢装,2020年上半年公司风机对外销量2023MW,同比大幅增长141％,其中陆上风电约1682MW,同比增长177％,海上风电约341MW,同比增长47％。风机业务实现营业收入75.24亿元(剔除内部销售),同比增长125％,占总营收比例提升至90.43％。上半年,公司风机业务毛利率19.41％,在Q1受疫情影响的大背景下,同比增长近1个百分点。3.XMW产品成为主流,上半年销量占比达72.66％,同比提升29.46个百分点。公司“滚动开发”运营模式持续推进,截至2020H1公司已投产的电站容量达895.6MW,在建装机容量约1147.5MW。上半年公司发电业务收入4.79亿元,同比增长12.08％；业务毛利率68.03％,同比提升2个百分点,主要系发电小时数的提升及市场化交易电量占比的下降所致。 在手订单充裕,“大风机”战略先行者 截至2020H1,公司风机在手订单总容量约15.13GW,同比2019H1增长了23.6％,其中上半年新增订单1.92GW。公司风机在手订单中,陆上机组占比为58％,海上机组占比为42％。从在手订单情况看,3.XMW产品占比36.56％,4.0MW、5.5MW和6.XMW以上机型占比分别为15.72％、17.05％和24.51％。2020年公司进一步推出了166米叶轮直径的5.2MW系列陆地机型,成为亚洲已吊装陆上单机容量最大机组。在海上量产机型方面,公司已经形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW等产品为主的海上风机产品谱系,2020年公司推出的MySE11-203半直驱海上风电机组,单机容量11MW,是目前国内最大的海上风电机型。 盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为183.61亿元、229.15亿元和246.43亿元,增速分别为74.98％、24.80％和7.54％；归属于母公司股东净利润分别为14.53亿元、18.34亿元和19.65亿元,增速分别为103.89％、26.21％和7.15％；全面摊薄每股EPS分别为1.04元、1.31元和1.40元,对应PE为14.70倍、11.65倍和10.87倍。受益于下游的抢装,公司风机销量高速增长；公司在手订单充裕、“大风机”趋势明显,各业务板块量利齐升。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求不达预期,行业政策变化等。 [2020-08-25] 中国巨石(600176):行业底部确立,龙头弹性凸显-点评报告 事件中国巨石发布公告,由于产品售价过低,成本压力过大,自2020年9月1日起,国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性上调,调价幅度为7％。 点评国内需求恢复,下游需求向好:2020年上半年国内粗纱价格同比下跌16％,公司营收降幅仅3％,主要与公司销量增加有关。由于上半年海外疫情在3月后开始爆发,公司海外业务受到冲击,国内业务的好转是销量增加的主要原因。在主要细分领域中,风电抢装带来的边际需求增量最大。短期看,由于风电材料供给无法满足需求,预计2021年风电领域的良好需求可以维持。除了风电领域外,与建筑和汽车相关的领域需求有望回升。 海外业务受疫情冲击,下半年复苏可期:贸易摩擦和海外疫情的持续扩散对公司海外业务产生一定影响,公司正在积极应对。针对贸易摩擦,公司尝试在海外建厂以满足客户需求,打消客户疑虑。根据公司公告披露,7月开始海外客户生产逐步恢复,海外需求较上半年有所好转。下半年随着海外业务恢复和桐乡智能制造基地、成都新基地的投产,公司销量有望环比回升。 行业集中度提升,提价有望延续:与2019年11月行业其他公司主动提价、巨石不参与不同,本轮提价由巨石主动发起,这反映了行业供需形势的积极变化。公司作为行业中成本最低的企业,过高的成本压力使得行业内的其他企业提价意愿更加强烈,因此我们判断行业底部确认,本轮提价具有持续性。2020年是中国建材解决集团内玻纤业务同业竞争的最后一年,随着整合的有序推进,龙头企业集中度提升后对于价格的把控力度更强。 盈利调整与投资建议我们将2021年公司产品售价变动由2％上调至5％,预计公司2020-2022年归母净利润19.6/28.78/33.43亿元(较上次预测变动-2/+7/+6％)。上一轮玻纤涨价周期(2017.9-2018.11)中,公司PE(TTM)估值最高达到27X。我们认为行业周期底部确认,作为全球玻纤龙头,公司估值具有达到上一轮涨价周期上限的能力。按照2021年公司EPS0.82元和27X估值计算,上调目标价至22.14元(上调50％),维持"买入"评级。 风险提示经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。 |
