8月27日海底捞上涨8.63%，盘中突破50港元，8月以来股价以上涨近40%，续刷历史新高。公司半年报显示，上半年新开门店173家，全球门店总数从年初的768家增至6月末的935家，目前翻台率已恢复八成。随着疫情得到有效控制，餐饮行业进入全面复苏，客流量持续回升，机构表示，餐饮龙头带动经营效益略好于预期。 相关个股有安井食品、国联水产、天味食品等 [2020-08-24] 安井食品(603345):渠道护城河深厚,BC兼顾延伸成长价值-公司深度研究报告 速冻食品供需两旺,行业集中度提升利好龙头企业 随着城镇化率提升及生活节奏加快,居民外出就餐频率和对便捷烹饪需求日益增加,速冻食品顺应需求,预计未来将保持10％以上的增速。其中速冻火锅料由于原材料价格提升以及环保政策等因素,行业集中度逐步提升,安井在速冻火锅料行业的龙头优势更为凸显,预计将率先受益。 供应链管理能力优异,品类扩张提升业绩弹性 公司供应链管理能力造就生产、成本与渠道多方优势,具备领先的上下游议价能力、生产调配能力以及渠道管控力,进而为公司品类扩张奠定基础。在目前速冻食品多元化发展背景下,新品类拓展能力将成为各家公司的核心竞争力。公司凭借优秀的供应链管理能力,加速创新产品的研发和生产,米面类、菜肴类和锁鲜装等新品和次新品销售良好,进一步扩大市场份额。 强渠道模式高铸护城河,BC兼顾强化渠道优势 公司渠道端兼具深度与广度,营销网络以华东为中心辐射全国,通过“贴身式服务”深度绑定经销商,为经销商提供灵活多变的政策和支持,通过“整合二批,培养大户”的模式提升经销商粘性。公司在B端具备长期竞争优势,在行业发展趋势和公司发展战略双重推动下,公司提出“BC兼顾”,C端渠道重要性进一步提升,看好公司在双轮渠道的战略方向下,持续推动渠道优化,强化全渠道优势,提升盈利水平。 产能扩张支撑规模扩张,实现全国化布局 公司目前拥有7大生产基地以及10座现代化工厂,2019年设计产能47.5万吨,实际产量51.3万吨,产能利用率108％,产能供不应求。随着各生产基地项目建设的逐步完成,预计2019年-2026年产能将从47.5万吨增长至108.5万吨,年复合增速12.5％,产能增长将为公司产品产量和品类扩张提供坚实保障,同时实现从沿海到内陆的全国化产能布局。 盈利预测与估值 预计公司20-22年收入分别同比+20.1％/+22.4％/+17.3％；实现归母净利润4.8/6.3/7.9亿元,同比+29.6％/+31.1％/+24.4％；EPS分别为2.05/2.68/3.34元,当前股价对应PE分别为84/64/51倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 疫情影响、行业竞争加剧、原材料持续高企、食品安全。 [2020-03-24] 国联水产(300094):加速转型水产食品商,期待业绩向上拐点 投资要点:随着公司水产食品2020年渠道全方位下沉,公司有望凭借龙头优势同时分享行业高增长红利和自身盈利拐点,业绩有望迎来向上拐点。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为-0.09、0.17、0.29元;给予公司2020年37倍PE,对应6.3元目标价,首次覆盖,给予"增持"评级。 公司国内市场发力,2020年有望迎来业绩向上拐点。核心逻辑:1)新冠疫情加快冰鲜电商消费,公司作为水产食品龙头,受益行业红利。 2)公司"八大仓"投入使用,渠道下沉,国内销售均有望维持高增长,业绩有望迎来量利齐升。3)2020年与永辉超市关联交易预计达到5个亿。 公司转型水产食品商,竞争优势明显。具体如下:1)产品方面,公司具备全球采购体系,食品安全可控。2)品牌方面,公司拥有7家世界500强客户和8家中国500强客户,B端品牌认知度强;同时,公司电商平台销售量一直维持高增长,具有品牌影响力。3)渠道方面,公司"八大仓"投入使用后,2020年将迎来渠道的全方位下沉,领先行业打造水产食品龙头。 生鲜电商加快推进,公司有望受益行业红利。新冠疫情加快推动生鲜电商平台发展,生鲜电商正在向水产深水区攻坚。公司作为国内对虾生鲜食品供应商,有望充分受益生鲜电商带来的行业红利。 风险提示:新冠疫情防控进展不及预期可能带来业绩和采购的影响。 [2020-08-24] 天味食品(603317):内外机制变革,乘风破浪启航-中报点评 点评事件:天味食品发布2020年中报,上半年营收、归母净利润、归母扣非分别为9.19亿元、2.00亿元、1.81亿元,分别同比+45.98％、94.62％、97.54％;其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为5.85亿元、1.23亿元、1.10亿元,分别同比+80.73％、321.55％、277.20％。Q2收入增速超预期、利润增速符合先前业绩区间中位数。上半年公司现金回款10.55亿元,同比+45％,增速与营收持平,现金收现率115％,现金流情况良好。应收账款713万元,同比+141％,主要是销售规模增大应收账款合理增加,预收3323万元,同比+142％,主要是技改项目投入,存货1.68亿元,同比+31％,主要是库存商品增长较多,合同负债0.79亿元,同比-8.38％,总体来看报表质量良好。收入分析:川菜调料、火锅底料高增长,经销商增长迅速,跑马圈地进行时。2020H1公司实现营收9.19亿元,同比+45.98％(Q1:+9.21％;Q2:+80.73％)。分产品来看,上半年川菜调料销售4.89亿元,同比+51.18％(Q1:+15.51％;Q2:+83.19％),火锅底料销售3.80亿元,同比+49.94％(Q1:+4.03％;Q2:+98.19％),香肠腊肉调料销售171万元,同比-57.18％,主要是猪肉价格上行,消费者自制腊肠减少,Q2核心品类环比改善明显,火锅底料和川菜调料恢复增速,增长强劲。 公司大幅增加经销商,销售网络快速铺开。分渠道来看,上半年公司经销商渠道销售增速良好,增长52.01％(Q1:+11.27％;Q2:+89.68％),主要是产品销售及新增经销商开拓,上半年公司新增经销商830家,新增经销商销售额1.15亿,占比12.5％。上半年经销商数量达到2051家,销售网络覆盖终端也从年初的36万个快速增长为42万个。此外,公司电商渠道销售额仅次于经销商,上半年实现销售0.65亿元,同比+132.33％(Q1:+109.11％;Q2:+162.76％),主要是受疫情利好;定制餐调下滑54％,主要是上半年疫情下餐饮端的销售和客户开发受到较大影响。 战略大单品销售良好,培育大单品逐步放量。大单品来看,公司战略大单品"好人家"手工火锅底料销售1.63亿元(占比17.8％)、老坛酸菜鱼1.28亿(占13.96％)、青花椒鱼3600万(占比7.88％),培育大单品小龙虾调料8400万(占比9.14％)、麻辣香锅2180万(占比2.38％)。 利润分析:提价+产品结构调整,毛利率大幅上行,疫情下业务宣传费大幅下降,费用率下行,净利率大幅上行2020H1公司归母净利润2.00亿元,同比+94.62(Q1:+4.75％;Q2:+322％),净利率21.73％,同比提升5.43pct,其中Q2净利率提升11.98pct。Q2利润增速提升明显,一方面是由于毛利率增加,再一方面是期间费用率大幅下降。 上半年公司毛利率42.49％,同比提升3.71pct,其中Q2提升5.83pct,主要去年底今年初因原料价格上涨,公司对部分产品价格进行了小幅提价,此外低毛利的定制餐调业务下滑,产品结构调整也对毛利率有一定正向贡献;上半年期间费用率18.59％,同比下滑1.97pct,其中Q2下滑5.14pct。上半年费用率下降主要是销售费用率下降贡献(下滑1.31pct),其中业务宣传费率从5.21％下降到1.83％,下降了3.38pct,主要是疫情影响。 短期展望:"双轮驱动"品牌战略开启,广宣投入加大,未来收入高增可期双轮驱动战略开启,公司收入增长步入新台阶。今年公司启动"双轮驱动"品牌战略,对"好人家"与"大红袍"进行重新定位,将"大红袍"品牌从原来的销售体系中分离,成立独立销售组织,对品牌重新进行战略规划和形象塑造,同时对原有经销商进行拆分,拓展"大红袍"新的经销商。我们认为随着双轮驱动的开启,公司收入增长将步入新台阶。 广宣投入加大,短期费用增加,长期品牌力增强。上半年由于疫情原因,公司将部分营销措施延后,如原定于四月的非诚勿扰广告推迟只七月,原定于七月的品牌代言人活动推迟至下半年。相较于之前公司广宣投放较小的情况,未来随着冠名及品牌代言等广宣活动推出,短期来看会影响今年利润,但长期来看,公司品牌力有望逐步增强,公司销售上新台阶。 中长期展望:赛道优、格局散,公司内外改革抢先机1)市场空间:根据Frost＆Sullivan数据,火锅调味料市场规模由2010年的74亿元增长至2015年的154亿元,CAGR达16％,预计2020年规模达到310亿元,2015-2020年CAGR为17.5％。2)市场格局:相对于其他调味品子行业,船尾复合调味料行业发展较晚,行业集中度较低,根据颐海国际招股书数据,2015年火锅底料CR5为30.9％,其中红九九、颐海国际、天味食品、重庆德庄、红太阳市占率分别为9.2％、7.9％、7.0％、4.1％、2.7％。3)公司优势:公司作为行业内首家在A股上市的川调公司,有望享受行业快速增长的红利。公司从19年下半年开始进行了内外部改革,1)内部:调整内部核心骨干,补充人才,今年五月推出股权激励,下半年进行薪酬调整,公司人员结构不断优化,公司活力有望激活;2)外部:一方面进行经销商拆分,另一方面通过各种措施赋能经销商,经销商潜力有望持续挖掘,同时公司快速新增经销商,为收入增长助力,这都将为之后公司高速发展、抢占赛道提供保障。 盈利预测与评级:公司所处行业赛道好格局,公司作为A股首家复合调味料上市公司,有望享受行业的高增长红利。随着公司股权激励的推出,公司内部活力有望释放,双轮驱动开启,外部潜力有望挖掘。短期来看,公司经销商拆分、新增持续进行,将为收入贡献较大增量,下半年广宣费用投放增加,利润将有一定压制,但考虑到去年下半年利润基数较低,我们认为今年收入、利润依旧有望实现高增。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、0.99元、1.27元,同时参考调味品其他公司估值,我们按照2021年业绩给予80x估值,一年目标价79元,维持公司"买入"评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;原材料等成本快速上升;食品安全问题等。 |
