近期染料核心中间体间苯二胺涨价，染料下游恢复预期将逐步明朗。考虑到染料价格处于历史底部，叠加化工品复苏迹象明显等因素，下游补库存意愿增强，预计染料可能会迎来一轮强补库存周期。 上市公司方面，浙江龙盛(600352)、闰土股份(002440)在国内染料市场份额居前。 [2020-08-21] 浙江龙盛(600352):盈利小幅下降,看好行业回暖-2020半年报业绩点评 事件:2020H1公司营收75.97亿元(-21.29％),归母净利润22.69亿元(-10.36％),Q1归母净利润为11.76亿元(-6.84％),Q2归母净利润10.93亿元(-13.87％),Q2业绩下滑主要是海外疫情影响出口。 国内外疫情影响,上半年盈利下降10％2020H1毛利率为41.76％(-5.22pct),净利率29.77％(+3.52pct),毛利率下降主要是下游纺织需求下降,产品量价齐跌,净利率上升一方面是公司税收和专项奖励补助收益贡献5.11亿元(同比+60％),另外是公司金融资产公允价值变动贡献盈利3.47亿元(同比+214％)。 下游服饰行业需求疲软,染料量价齐跌1)染料:H1营收38.30亿(-28.5％),销量9.35万吨(-7.6％),单吨售价4.09万元(-22.6％),当前价格处于近两年的低点。2)助剂:销量下降,价格上行。H1助剂营收3.93亿元(-9.1％),销量2.59万吨(-30.2％),单吨售价持续上涨。3)中间体营收19.12亿元(-19.6％),销量4.12万吨(-26.1％),单吨售价为4.64万元/吨(+8.8％),Q2销量1.63万吨(-42％),降幅显著,主要是海外疫情爆发出口减少。 我们长期看好公司在精细化工领域的发展公司作为染料行业全球龙头,当前拥有30万吨染料产能和10万吨助剂产能,在资金、渠道具有极强的行业门槛,同时安全生产管理、环保排污等方面具有长期的积累。当前供给端,受环保政策限制染料产能持续收缩,小规模染料分散商纷纷限产。需求端,中间体间苯二胺广泛应用于染料、涂料、医药、橡胶和电子化学品等领域,下半年染料将受益于纺织行业改善,间苯二酚将受益于汽车轮胎橡胶需求回暖。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润46.9/52.8/60.9亿元,同比增速-6.7/12.6/15.3％,摊薄EPS为1.44/1.62/1.87元,当前股价对应PE=10.2/9.0/7.8,维持"买入"评级。 风险提示:需求增速不及预期;产品价格大幅波动;新建项目进展不及预期。 [2020-05-13] 闰土股份(002440):业绩较为低迷,关注需求回暖-2019年报及2020年一季度报点评 此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,我们判断公司业绩拐点仍要关注全球经济复苏状况,预测2020-22年EPS为0.57/0.69/0.83元/股,维持"买入"评级。 受需求低迷影响,营收利润均与去年持平。公司发布2019年报,2019年内,公司实现营收65.13亿元,同比+0.76％,实现归母净利13.7亿元,同比+4.34％,业绩与去年水平相当。2020年一季度报中,公司实现营收11.43亿元,同比-36.55％;实现归母净利2.3亿元,同比-11.54％。我们认为,全球疫情影响下,下游需求低迷,染料价格从高位回落是公司业绩相对低迷的主要原因。 寡头垄断格局下,关注下游需求回暖。2019年上半年受苏北爆炸事件影响,间苯二胺供给出现明显缺口,价格大幅上涨,分散染料和活性染料价格分别冲高至45和31.5元/千克,然而由于中美贸易摩擦,下游纺织服装需求严重受挫,二者价格分别回落到29和26元/千克的水平,行业景气度急转直下。目前中美贸易摩擦短期内实现了一定的缓和,行业需求低迷的状况有望改善,寡头格局有望推动染料价格触底回升,公司作为行业龙头有望实现业绩修复。 产能规模提升,盈利有望增强。公司总产能19万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能6万吨,其他染料产能近2万吨,产品销售市场占有率稳居国内染料市场份额前两位。此前公司新增的8万吨活性染料产能若能顺利投放,有望提升规模效应并深化行业寡头垄断格局,公司盈利空间具备较大上升空间。 风险因素:中美贸易局势恶化;环保安监不及预期;新产能投放进度不及预期。 投资建议:此前,受到下游需求低迷影响,染料价格一直维持在低位,中美贸易关系缓和以来,由于库存因素,产品价格仍在低位,后续若出现全球经济回暖,染料价格有望在需求回归正轨、库存水平回归正常的背景下出现回升,公司业绩具有一定修复空间。考虑疫情造成的需求低迷,下调公司2020/21/22年EPS预测为0.57/0.69/0.83元/股(原预测2020-21年为2.06/2.30元/股),下调目标价至11.4元(2020年20倍PE),维持"买入"评级。 |
