据报道，苹果将会在9月8日发布首款头戴式耳机AirPods Studio，这是一款头戴式的无线降噪耳机，售价为349美元。 业内认为，作为行业的风向标，苹果只要推出什么类型的产品，友商都会认真“学习”。此次苹果将发布首款头戴式耳机或引领市场潮流。 相关概念股主要有佳禾智能、朝阳科技等。 [2020-02-04] 佳禾智能(300793):行业高β和公司强α,20年盈利能力向上周期开启-点评报告 事件:公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润变动区间预计为1.22-1.32亿元,同比增长10.08％-19.14％。 核心观点:归母净利润略低预期,主要系研发投入加大、无线耳机放量初期成本增多及越南工厂建设投入三大因素。按预告中值估计,2019年公司归母净利润约为1.27亿元,同比增长15.45％,略低于我们前期1.39亿预计值。从扣非后归母净利润角度,2019年公司扣非后归母净利润约为1.28亿元(取业绩预告中值),同比增长31.96％,维系较高增长。我们认为收入端公司仍维持高速增长态势,而归母净利润略低预期主要因素在于:1)研发投入加大。公司2019年前三季度研发费用0.59亿元,已接近2018年全年研发费用0.64亿元,预计公司2019Q4研发投入进一步加大,但研发投入增加是产业演进的必要条件,我们在深度报告《佳禾智能:行业高β和公司强α进入共振期》认为TWS耳机产品体验开始进入硬核阶段,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展。2)2019年公司ODM无线耳机订单放量初年,带来成本端增多。2019Q1-Q3营收16.29亿元,已超2018年全年营收13.47亿元,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳机初步放量带来成本端大幅增加,但是我们认为随着订单规模持续放量,公司规模效应将会显现,盈利能力有望回升。3)越南生产基地建设与投入。2019年公司设立佳禾越南子公司,并预计投入现金约6950万元用 于建设佳禾越南。依据招股说明书数据,公司首期将投资6条产线,可实现收入1.5亿元,二期投资将产线扩充到16条,可实现收入4亿元。首期投资预计将于2019年下半年正式投产,二期投资预计将于2020年投产。我们认为随着公司越南工厂建设完毕并投产,工厂经济效益将会显现。此外该生产基地是公司境外生产基地,在增加公司产能的同时,将有助于公司更好服务国际客户,有利于加强国际客户粘性。展望未来,行业高β和公司强α进入共振期,公司有望在2020年开启盈利能力向上周期:1)行业:TWS耳机行业景气度高,订单需求较为饱满,同时我们认为非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,"中间小"格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。2)公司:我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益行业竞争格局演变。 TWS耳机行业景气度高企,非Airpods耳机市场加速启动,"中间小"格局有望改善,产品体验同时进入硬核阶段。2016-2018年全球TWS耳机出 货量从918万副增长到4600万副,年复合增长率达到124％,2019年前三季度出货量合计达7750万副,已远远超过2018年全年,TWS耳机当前行业景气度高。我们将TWS耳机市场总体分为Airpods与非Airpods耳机两种市场,看未来增长空间。我们假设iPhone手机今年销量1.98亿部,Airpods今年销量0.62亿副,渗透率为32％。而在安卓端,安卓手机假设今年销量11.92亿部,其TWS耳机销量仅0.55亿副,渗透率仅为5％。按照预期渗透率及出厂价,我们预计非Airpods耳机销量开始加速启动,预计2023年市场规模相比2019年增长8倍,而Airpods市场规模类比增长近2倍。进一步分析,整体TWS耳机市场结构呈现"两头大中间小"特征,即高端机型以Airpods销量最多,其次是低端机型(售价200元以下),最后非Airpods中高端。通过对智能手机历史演进对比分析,结合我们对TWS耳机进入硬核阶段判断,我们认为非Airpods耳机中高端品牌出货将会获得显著增长,"中间小"格局将会获得改善,这将有利于手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们从Bragi耳机及Airpods历程分析出TWS耳机将进入硬核阶段。2017-2018年蓝牙技术传输方案并不成熟,各大 厂商均集中解决TWS耳机蓝牙断连、延迟等蓝牙技术传输问题,在解决基本无线蓝牙传输问题后,产品将聚焦消费者产品体验本身,降噪、音质及智能化将成为产品体验优化三大方向发展,下游手机品牌厂商和顶级音频大厂在这三方面具有优势。 公司三大优势构建竞争优势,受益较为明确。公司以耳机制造为核心业务,主要以ODM模式开展经营,2019年半年度无线耳塞营收(5.42亿元)已接近2018年全年营收(5.94亿元),无线耳塞已成为耳机营收业务贡献主力。我们认为公司具有我们认为公司具有客户、研发及规模优势,将会持续受益TWS耳机高景气度及竞争格局演进。客户方面,2017开始公司推进大客户大订单战略,客户集中度不断上升,其中哈曼一直是公司的第一大客户,2019H1营收占比49.18％。2019年,公司成功与华为、Skullcandy实现了合作,2019H1华为、Skullcandy随即成为公司前五大客户。手机品牌方面,2019年公司还通过三星认证。哈曼为顶级音频大厂,华为、三星为全球市占率排名前三手机品牌,公司打入其供应体系,符合行业竞争格局推演。研发方面,公司技术积累深厚,持续向无线化智能化发力,募投研发中心也将促进技术创新升级,进一步提升未来发展潜力。规模方面,公司已经具备制造及质量优势,公司募投智能工厂建设项目,有助推动生产效率提升。产能方面,公司越南工厂投产在即,助推公司产能提升。公司还采用外协加工助力产能提升,降低制作成本。我们对比分析市场上TWS耳机主要的ODM、OEM企业营收及利润情况,我们认为公司具有相对规模及盈利优势。 盈利预测:我们预计2019/2020/2021年公司营收为22.37/30.05/39.11亿元,归母净利润分别为1.29/1.99/2.89亿元,对应EPS为0.77/1.19/1.73元,当前股价对应PE为50.63/32.70/22.53倍。我们认为当前TWS耳机行业景气度高,非Airpods耳机市场加速启动,且随着产品体验开始进入硬核阶段,"中间小"格局有望改善,这将有利于公司下游手机品牌厂商和顶级音频大厂。同时,我们认为公司具有客户、研发及规模优势,哈曼持续为公司第一大客户,且公司打入华为、三星供应链,华为上半年已成前五大客户,未来具有较高的订单弹性,另外明年越南工厂产能也将释放,公司未来业绩确定性较高。因而,我们认为行业高β和公司强α进入共振期,将会持续受益行业竞争格局演变,我们给予公司2020年50倍PE,结合2020年EPS为1.19元,给予目标价59.5元,合理估值上涨空间为52.41％,维持"强 烈推荐"评级。 风险提示:TWS耳机销量不及预期风险;公司大客户订单流失风险;公司产能扩张不及预期风险;汇率大幅波动风险。 [2020-03-27] 朝阳科技(002981):新股询价报告 公司是一家专业从事电声产品研发、生产及销售的高新技术企业,产品主要是耳机和电声产品配件等。通过持续的研发投入和技术积累,公司掌握了一系列核心技术,包括射频测试分析及优化技术、主动降噪技术、智能耳机关键技术、耳机防水防汗技术、通讯线材加工技术、耳机皮套加工技术、自动化生产技术等,为公司持续快速发展奠定了坚实的基础。公司具备强大的设计研发和制造能力、高标准的质量控制水平,能够为下游电声产品品牌商、智能终端厂商提供智能或特殊功能的耳机产品,如智能耳机、智能运动耳机、智能翻译耳机、TWS耳机、高防水等级蓝牙运动耳机、主动降噪耳机、电竞耳机等;并为下游电声产品制造商生产高品质电声产品配件。 (1)公司主要客户为电声产品制造商、智能终端及电声产品品牌商,经过在电声行业的多年沉淀,公司积累了丰富的客户资源、大客户开发与服务经验,与众多知名客户建立了合作关系,进入了苹果、Beats、三星、小米、魅族、华硕、微软等知名智能终端及耳机品牌商的供应链。这些品牌商均在其行业内具有重要的影响力,市场竞争优势明显,主要产品位居市场领先地位。 (2)目前,公司已拥有东莞、莱芜两大国内生产基地,越南、印度两大海外生产基地。公司生产基地以中国为核心覆盖东南亚、印度等新兴消费电子生产和消费聚集区。公司多国生产基地布局首先可充分利用东南亚、印度等地价格相对较低的劳动力资源,降低生产成本;其次东南亚、印度已成为新兴消费电子生产聚集区,是三星、富士康、小米等知名厂商新的重点布局区域,公司海外生产基地可就近为下游客户提供产品;再次,东南亚、印度属于消费电子产品的新兴市场,市场潜力巨大,公司海外生产基地能够更加接近终端市场,更加迅速的做出市场反应;最后,公司多国生产基地可更加灵活的应对个别国家之间的贸易争端,保持公司整体经营稳定性。(3)公司专注于电声产品及配件的研发、生产及销售,基于在电声行业积累的技术优势、人才和市场等方面的资源,形成了通讯线材、耳机皮套、耳机半成品、耳机成品的完整产品链。通过对产品链的全方位垂直整合,公司在成本、效率和品质等多个方面形成了综合竞争优势。 |
