截至9月6日（内地影院复工第49天），电影《八佰》正式上映17天，总票房已突破23亿。作为疫情后首部的国产商业片，《八佰》凭借过硬的剧情和演技，成功实现了票房与口碑双丰收。时隔200多天，《八佰》再次将中国电影市场带回疫情前的水平。在影片质量与猫眼宣发的双重护航下，《八佰》成绩或许还将有更大提升空间。突破20亿票房的《八佰》，以及5.26亿“七夕档”票房的超预期表现，使得行业上下为之振奋，中国内地电影市场正在加速复苏。 另据摩根士丹利报告称，在接下来几部国内和好莱坞影片的帮助下，预计中国票房收入将会在四季度正常化。预计拥有更多高质量内容资源和较好影院位置的行业参与者将会获得更多市场份额，首选IMAX China。该机构预计行业票房收入将会在2021年恢复至670亿元，2021-2023年的复合年均增长率为8%-9%。 相关上市公司： 华谊兄弟：国内影视娱乐行业最早建立“内容+渠道+衍生”完善产业链的公司之一，《八佰》为公司主投主控影片； 华录百纳：影视业务主要包括影视剧的投资、制作、发行及衍生业务，主要产品包括电视剧、网络剧、电影、网络大电影等，目前公司经营及项目进展已在积极恢复当中； 捷成股份：已与字节跳动建立了合作关系，是字节跳动的影视版权重要供应商之一。 [2020-09-01] 华谊兄弟(300027):疫情影响短期业绩,《八佰》强劲表现验证主业优势加速回归-半年报点评 华谊兄弟2020年上半年实现营收3.24亿元,同比下降69.88％,归母净利润-2.31亿元,同比增长39.00％,扣非后归母净利润-2.34亿元,同比增长39.61％。上半年受疫情影响,全国所有影院暂停营业,影片无法上映,实景娱乐也受到冲击,短期业绩影响在预期内,此外营收规模下降也有公司合并范围变化所致。公司2020年上半年毛利率22.55％,同比增加2.00pct;由于业务受到疫情影响,以及合并范围变化,公司各项费用相应减少。现金流方面,20年上半年公司经营性净现金流量净额为-3.57亿元,去年同期为-2.05亿元。 影视娱乐板块上半年剧集表现突出,实景娱乐从项目开拓转向深耕。公司20H1影视娱乐板块实现营收2.75亿元,同比下降73.18％,毛利率22.21％,相比同期增加2.42pct。剧集方面,线上娱乐内容的收入的占比大幅上升,网剧《人间烟火花小厨》、网络电影《九指神丐》、联合出品的网剧《古董局中局之鉴墨寻瓷》均取得了良好的播出效果。公司20H1品牌授权及实景娱乐板块营业收入993万元,同比下降65.97％,毛利率为69.13％,同期增加22.69pct。当前,公司海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已陆续恢复开园。7月起影院有序复工,公司出品巨制《八佰》强劲带动复苏,后续储备丰沛,下半年可期。管虎导演的战争巨制《八佰》于2020年8月21日公映,为复工后首部在院线上映的国产大片,根据公司公告,截至2020年8月25日24时,累计票房收入已超过11.55亿元,对应营业收入区间约为2.05亿元至2.45亿元;后续储备上,根据现象级手游改编的电影《侍神令》(原名《阴阳师》)、常远导演的《温暖的抱抱》(定档12月31日)预计在2020年年内上映。 投资建议:我们在8月19日推出了公司深度报告,看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点,行业层面,随着国产新片陆续定档,电影行业正加速复苏,同时中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,竞争优势和市场份额有望提升。公司层面,华谊兄弟经历了几年扩张性投资战略,叠加影视娱乐行业经历了一系列规范和调整,公司在经营上短期面临了困难和调整,但无论是主业经营还是资金情况,公司都体现出明显改善。《八佰》的优秀表现已初步验证我们的推荐逻辑,继续看好公司主业优势加速恢复,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.07亿/4.64亿/6.00亿元,2020年扭亏为盈,2021-2022年同比增速分别为335％/29％,维持买入评级。 风险提示:疫情影响;影视项目制作进度延期,电影票房不达预期;实景娱乐项目运营效果不达预期,新项目拓展进度不确定性;人才流失及管理风险;政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。 [2020-08-31] 捷成股份(300182):现金流显著改善,版权业务毛利率提升-中报点评 事件概述根据捷成股份中报,公司2020年上半年实现营收13.23亿元,同比下降21.99％,实现归母净利润1.28亿元,同比下降40.78％;公司上半年经营性现金流净额为7.94亿元,同比去年同期增长44.57％。由于公司上半年计提了1.00亿元信用减值损失,承担-1801.33万元的投资收益(损失),公司归母净利润增速低于营收增速幅度较大。 主营业务:片库运营盈利提升,《霍去病》Q4上线影视版权业务方面,上半年受疫情影响,国内院线影片发行业务受阻,公司版权业务实现营收10.23亿元(营收占比77.32％),同比下降23.38％,实现归母净利润2.69亿元,同比增长10.82％,毛利率为31.79％,比去年同期上升4.06pct。公司与合作伙伴深入合作,与移动咪咕签署了为期三年的保底加分成模式的深度合作协议,随着中国移动在内容运营业务方面的不断深入,公司的盈利能力得到进一步增强。 音视频技术业务方面,上半年实现营收2.66亿元,同比增长11.43％,毛利率为22.32％,比去年同期下降10.80pct,主要是因为公司的音视频方案产品由较高毛利水平的自研软件和较低毛利水平的外采硬件构成,受疫情影响,工作人员无法上门调试、安装方案产品配套自研软件,上半年音视频技术业务确认的收入更多是由较低毛利水平的外采硬件贡献。 内容制作业务方面,公司开始做主动收缩,根据中报披露的内容片单,《霍去病》有望在今年Q4播出,或将推动全年营收的进一步增长。?财务点评:现金流明显改善,财务费用下降资产负债表层面:公司经营风险持续下降,实行积极催款措施初见成效,同时上半年现金比率回升,逼近2018年水平。 现金流量表层面:公司现金流明显改善,净现金流实现自2016年年底以来首次的正值,其中,经营活动现金净流量为近几年H1新高水平。利润表层面:公司上半年毛利率同比去年同期提升了0.97pct,销售费用率、财务费用率持续下降。 未来展望:实控人质押率下降,定增筑高版权壁垒2020年6-8月份,公司实控人质押率下降幅度较大,由6月20日公告的90.37％降至8月26日公告的69.31％。质押率的显著降低将提升上市公司及实控人的资信评级,有利于上市公司未来各项业务的发展。我们判断目前实控人质押问题的解决已开启一轮良性循环,后续质押率的下降有望加速。公司于2020年4月29日发布定增预案,预案已于5月21日由股东大会通过。公司预计通过定增募资20亿元,其中15.5亿元用于影视版权运营业务,4.5亿元用于补充流动资金。公司影视版权运营业务模式独特,竞争壁垒高筑,发展空间巨大。我们预计本次定增将进一步强化公司聚焦版权业务的战略定位,提升主营业务竞争力和盈利能力。 投资建议结合中报,由于信用减值损失等因素的影响,我们调低了公司的业绩预测,但提高了估值水平。我们预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为38.19(-3.41)、52.27(-4.81)、67.43(-8.73)亿元,实现归母净利润分别为4.21(-1.13)、7.99(-0.46)、11.13(-1.01)亿元,EPS分别为0.16(-0.05)、0.31(-0.02)、0.43(-0.04)元,对应当前股价的PE分别为34、18、13倍。结合同业公司的估值水平,考虑到实控人质押率的持续降低和现金流状况的改善将显著提升公司未来的经营状况和业务发展空间,我们将公司的PE水平由30倍提高至40倍,2020年EPS对应目标价为6.40元。我们预计2021年公司业绩将有较大幅度的提升空间(+89.98％),股价受业绩驱动空间较大,维持"买入"评级。 风险提示广电超高清频道建设进度不及预期;影视版权业务有可能受到监管;中国三维声标准发布时间尚不确定。 |
