长春燃气(600333)点评报告：非居民气价上调抑制工商业需求增长
一、时间概述： 6 月28 日国家发改委公告了天然气价格调整方案，调整后全国平均门站价格由每立方米1.69 元提高到每立方米1.95 元，幅度为15%。方案自2013 年7 月10 日起执行。 二、分析与判断： 短期公司开发新工业客户难度加大。本次非居民门站价格调整区分存量气和增量气。存量气为2012年实际使用气量，增量气为超出部分。增量气价格一步调整到与燃料油、液化石油气（权重分别为60%和40%）等可替代能源保持合理比价的水平；存量气价格分步调整，力争“十二五”末调整到位。公司存量气1.4 亿方，未来增量气主要来自工商业用户。在目前全国经济形势低迷、企业盈利困难的环境下，非居民气价上调将在短期抑制天然气下游的需求增长，增加公司开拓新工商业客户的难度。 如不能完全向下游传导，公司业绩将向下修正。由于公司未来增量气主要来自工商业用户，如公司不能将成本向下游传导，公司业绩将受到影响。按照非居民用天然气门站价格从2013年7月10起每立方米提高0.26元测算，公司2013~2015年EPS下调0.03元、0.11元、0.20元至0.22元、0.39元、0.58元。 公司气价具有较强向下传导能力，业绩反转趋势不改。民用民用燃气价格2013Q2起上调40%，且长春市通过了《长春市民用天然气销售价格顺调试行办法》，民用气定价机制理顺，公司业绩反转趋势不改。我们判断，在民用气价实现上下游联动的背景下，相对容易传导的工商业气价也具有较强的向下游传导的能力，本次非居民气价上调对公司的影响有可能低于上面我们的测算值。 政策推动公司销气量进入快速增长期，气源保障充足。2010 年吉林省和中石油签订“气化吉林”惠民工程，规划到2015年吉林省天然气消费量达到约87亿方，较10年增长400%。2012年启动的净月区分布式能源项目天然气需求有望在2014进入快速增长期，到2015年需求量2~3亿方。2013年初启动的“幸福长春”计划，提出控制大气污染物，天然气替代燃煤锅炉等政策，我们判断，供热煤改气将成为公司销气量的重要增长点。预计公司2013~2015年天然气销量分别可达2.1亿方、4.0亿方、6.5亿方，分别增长51%、91%、63%。 预计到2015年，吉林省可用气源超过90亿方，将有效保障吉林天然气需求的高增长。 风险提示：公司天然气销量不达预期。 盈利预测及投资建议 预计公司2013~2015 年每股收益分别为0.22 元、0.39 元、0.58 元，对应2013~2015年PE 分别为37 倍、21 倍、14 倍，未来3 年公司天然气销量进入爆发式增长期，给予“强烈推荐”的投资评级。 |
