深圳燃气(601139):燃气需求增速放缓 亮点在异地市场扩张
公司于10月21日发布2014年三季报：2014年1~9月实现营业收入71.05亿元，同比增长14.31%，归属于母公司股东的净利润为5.83亿元，折合EPS 0.29元，同比下滑3.33%。而扣非后净利润同比增长16.4%。主要原因是2013年同期存在处置房产收益0.93亿元所致，扣除去年的房产收益，2014年前三季度净利润实际同比增长16%。增长的主要原因是天然气和液化石油气销量均实现增长。 天然气销量继续稳步增长，特别是异地市场成长速度较快。随着公司大力发展工商业用户以及市场范围迅速扩大，天然气销售量达到11.28 亿立方米，较上年同期10.33 亿立方米增长9.20%，（其中电厂天然气销售量为3.28 亿立方米，较上年同期2.87亿立方米增长14.29%；异地公司天然气销售2.77 亿立方米，同比增长31.90%）。但由于经济下行和天然气调价等因素导致需求增速下滑--与去年前三季度23.86%的增长相比，同比增速下滑了14.66个百分点，而公司通过下游市场深度拓展和横向扩张仍实现销量稳健增长。此外，液化石油气批发销售收入为21.6亿元，上年同期17.2亿元增长25.23 %。 西气东输二线保证气源供应，未来增量看电厂和异地扩张带来管道燃气的增长，以及LNG加气站销量的快速提升。西二线达产后，公司拥有40亿立方米的合同供气量，为下游客户拓展提供了充足的气源保障。环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂，天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口，增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG和异地市场扩张，推动管道燃气销量稳步增长。 需求仍然旺盛，价格调整将顺势传导。公司的气源主要来源于三部分：一是大鹏气源，价格为1.7元/方，目前价格不会上涨；西二线气源，发改委于9月1日上调居民用气0.4元/方；三是现货气随行就市。2014年存量气价格上调之后，将使公司管道燃气销量增速承压，预计下游居民用气将顺势调整，其他工商企业等市场化用户基本消化完毕。预计公司毛利率将基本保持稳定。 我们预测公司2014~2016年归属于母公司股东的净利润分别为7.67亿元、8.06亿元和8.67亿元，对应EPS分别为0.39元、0.41元和0.44元。公司业绩增速放缓的主要原因除需求放缓之外，主要考虑到上游气源采购成本上调的影响，同时没有考虑到异地项目超预期扩张。我们认为，发改委对存量气调价幅度低于预期且不涉及民用气，对公司形成利好，且公司存在异地外延式扩张的增长预期，维持"增持"评级，目标价：7.92元~8.66元。 风险提示：天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响；政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险；异地市场扩张存在不确定性。 |
