中国旅游研究院9月14日在线发布《中国国内旅游发展报告2020》。报告分析称，全年旅游经济呈“W 型”恢复和振兴发展态势将是大概率事件。预计全年国内旅游人数34.26亿人次，同比负增长43%；国内旅游收入2.76万亿元，同比负增长52%。报告显示，上半年疫情推动旅游业智慧化发展，“无人服务”“虚拟现实”“智能导览”“数据监测”成为各大旅游企业和景区智慧旅游建设的基本要求。目前疫情常态化形势下，“房车露营”“精致小团游”“云导游”等成为行业新的特征。 在旅游复苏态势下，免税店扩张之路正在持续，促新型消费发展的利好政策的频出推动了消费市场全面回暖。国内及周边游有望率先恢复，由于国外的疫情还在蔓延，出境游仍需观察。在接下来中秋国庆黄金周的驱动下，被压制的旅游需求有望迎来报复性反弹，旅游、酒店、景区行业龙头企业将受益。 中国中免（601888）：从事旅行社业务和免税业务，“国旅CITS”品牌连续14年蝉联旅游业最具价值品牌第一位。 凯撒旅业（000796）：旅游业全产业链企业，公司提供覆盖全球152个国家和地区的全品类旅游服务。 大东海A（000613）：公司酒店位于海南省三亚市大东海景区中心区域，为中国名酒店成员之一，主营酒店住宿和餐饮服务。 [2020-09-08] 中国中免(601888):三亚机场卡位优势强,机场方利益深度绑定-重大事项点评 公司发布公告,全资孙公司中免集团三亚市内免税店有限公司与三亚临空实业投资开发有限公司以现金方式共同投资人民币10,000万元设立中免凤凰机场免税店有限公司(暂定名,正式名称以工商注册为准)。其中,中免集团三亚市内免税店有限公司持股比例为51％;三亚临空实业投资开发有限公司持股比例为49％。并同意按照有关规定和要求申请离岛免税经营权。 中免三亚机场免税店终落地。三亚临空实业投资公司为三亚凤凰机场全资子公司,实际控制人为海航基础。此前4月11日,中旅集团已经与海航集团签署战略合作协议,并将配合海南政府尽快增设机场离岛免税店。我们认为中免凤凰机场免税店有限公司的设立背后说明新增三亚机场免税店运营将由该公司承接,目前需上报财政部进行审批,但预计基本能够确认。中免强大运营能力并结合机场方资源利益深度绑定,有利于门店运营潜力的挖掘。 预计稳态归母净利率约5.5％-6.2％。美兰机场2019年离岛免税店收入23.1亿元,购物总人数126.7万人次,分别同比增长9.13％、9.31％;对应2019年美兰机场旅客吞吐量2422万人次,机场免税店购物转化率约为10.5％,人均客单价约1820元。参考7月份离岛免税新政实施以来海关总署披露数据显示,离岛免税购物转化率已达到约30％,较去年同期12％大幅提升。以此为参照,以2019年三亚凤凰机场旅客吞吐量2016万人次计算,假设三亚店开业后的免税购物转化率分别为20％/25％/30％,对应免税购物人数约202/252/302万人。我们预计当前三亚机场店可供使用的经营面积相对有限,因此将美兰机场客单价(约1800元)和上海机场(约2000元)作为中性和乐观假设条件,分别对应三亚机场店收入约30.2/45.4/60.5亿元。假设门店层面综合毛利率约35％(对标海棠湾店),机场租金扣点率约15％(对标美兰机场扣点率),预计执行15％所得税率前提下,机场店税后净利润约3.3/5.3/7.4亿元,归属中免公司为1.7/2.6/3.7亿元,对应归母净利率约5.5％-6.2％。 风险因素:新增离岛免税经营牌照发放和新增主体招投标细节和确定待明确;消费回流低于预期;海南旅游人次低于预期等。 投资建议:消费回流需求推动的免税市场扩容背景下,中免凭借全门店布局和强大的基础运营能力、良性的品牌合作关系、显著的规模议价优势等,料将最为受益,建议持续配置。 鉴于消费回流需求强劲、离岛新政推动海南市场销售持续超预期,同时假设公司在海南2020年起享受15％所得税率、不考虑机场门店保底租金下调,维持公司盈利预测:2020-22年归母净利53.0/100.2/131.2亿元,对应EPS2.71/5.13/6.72元(因待申请暂不考虑三亚机场盈利)。中国居民海外千亿美金的购物需求回流带动的国内免税渠道扩容弹性存在,当前政策支持、供给端能力提升,带动的扩容弹性难以完全预期,我们认为当前的盈利预测或也未能对其完全充分预计,待持续跟踪。因此,虽然当前盈利预测下短期估值显高,但潜含价值或未能得到充分反映,基于消费回流大逻辑、明确增长预期、持续估值溢价,公司市值上升空间明确,建议持续配置。维持"买入"评级。 [2020-09-02] 凯撒旅业(000796):谨慎看待出境游恢复,年内主业仍承压-2020年中报点评 2020H1公司实现收入8.90亿元(-67.65％),扣非净利-1.26亿元(-818.05％),业绩符合此前指引。由于海外疫情持续蔓延,Q2收入利润继续筑底,复苏拐点尚不明朗。公司积极开发国内周边游产品,对冲业绩影响,持续关注公司对免税领域相关合作和布局。维持"增持"评级。 业绩如期亏损,静候复苏拐点。20H1公司实现收入8.90亿元(-67.65％),归母净利-1.18亿元(-288.62％),扣除非经常性损益后扣非净利-1.26亿元(-818.05％),业绩符合此前指引。单季度来看,20Q2实现收入1.41亿元(-90.40％),归母净利-5356万元(-266.30％),扣非净利-5739万元(-303.04％),业绩亏损是由于疫情导致出境旅游团队取消及航空铁路配餐需求下降,由于海外疫情持续蔓延,Q2收入利润继续筑底,复苏拐点尚不明朗。 疫情重创出境游业务,航空配餐盈利能力走低。由于海外疫情恶化,公司所处的出境游行业是旅游业中受冲击最大的子行业。20H1配餐/旅游服务业务分别实现收入1.88/6.81亿元,同比降64.16％/69.36％。旅游业务中,批发/零售/企业会奖收入分别0.85/4.26/1.70亿元,同比降47.52％/73.47％/62.69％。批发/零售/会奖业务毛利率分别变动0.83/-0.36/+3.59pcts,批发零售相对持平。配餐业务中,航空/铁路配餐收入分别为1.30/0.58亿元,同比下降67.44％/53.85％,主因各航司出于疫情防控及降低成本考虑,大幅缩减航空配餐需求,受此影响以及工资、能源、折旧摊销等固定开支调节空间较小,航空配餐毛利率下降15.97pcts。 零售模式刚性成本高,开发国内游产品冲抵疫情冲击。20H1公司销售费用率为19.40％(+6.59pcts),管理费用率为10.36％(+6.47pcts),财务费用率为6.76％(+4.53pcts),公司虽大幅缩减营业费用,但零售模式下刚性成本仍高。面对疫情冲击,公司调整短期经营计划,聚焦旅游业内循环,发布以"国色·东方"为主题的本地游产品矩阵,并陆续推出覆盖国内多个核心客源地省份的周边游产品,国内游产品有望部分冲抵出境游需求受抑制的业绩影响。 聚焦海南市场机遇,参股布局免税业务。公司战略性聚焦海南市场发展,2020年3月与三亚市政府签署合作协议,将共同推进旅游业务合作,4月将注册地址变更至三亚,并增资同盛免税、海南凯撒。并且,公司不断布局免税业务,上半年公司参股北京市内国人免税店项目落地,并在海口设立了免税业务管理平台,同时引入多家长期战略投资者,资金面的抗风险能力得以加强。2020年7月,海南离岛免税新政正式实行,免税市场扩容迅速,公司有望深化免税领域合作,推进免税与旅游产业的多渠道融合。 风险因素:全球疫情持续恶化、汇率波动影响、免税业务推进低于预期等。 投资建议:由于海外疫情持续蔓延、各国出入境管制、出境旅游需求受到抑制,我们预计Q3出境游客人次仍处底部,谨慎判断复苏拐点或将出现在明年下半年,因此预计年内公司业绩仍将承压。公司积极开展与免税领域合作,有望分享消费回流趋势下免税市场规模的增长红利,建议关注后续出境游恢复节点以及公司在免税业务上相关布局。综上,下调2020-2022年EPS预测至-0.21/0.05/0.12元(原预测2020-2021年EPS为-0.05/0.23元,2022年为新增预测),维持"增持"评级。 |
