9月17日至18日，第23届中国集成电路制造年会在广州举行。开幕式上，广东省智能传感器产业园正式启动，现场还发布了广东省半导体及集成电路产业投资基金。粤芯半导体总裁陈卫在大会上表示，本土模拟芯片存在严重产能不足的情况，目前可用于模拟芯片制造的产能不足30万片/月，今年产能缺口将会达到57万片/月。即使考虑到新增产能，2025年仍将有超过50.5万片/月的缺口。 分析师表示，相较数字IC，模拟IC在较低集中度和较低技术更新速度的市场中，国内厂商更容易通过率先突破、多料号布局、协同客户研发等，铸就良性循环式的商业模式。在通信领域，5G基站及5G智能手机的渗透将快速拉动模拟产品需求；在家电、快充等领域，模拟产品进口替代的速度也较快。 相关上市公司： 圣邦股份：收购钰泰半导体持续推进，深度受益电源IC国产化浪潮； 富满电子：在电源管理和LED芯片等领域不断巩固优势地位，市占率稳步提升； 韦尔股份：在国内率先开发出高频段高抑制比LDO，实现了高端型号的进口替代。 [2020-09-06] 圣邦股份(300661):模拟芯片领先企业,受益国产替代成长空间广阔-深度报告 核心观点: 国内领先模拟IC设计厂商,营收稳健成长。圣邦股份是国内领先的模拟IC设计企业,自成立以来积极推进国产芯片替代,12-19年营收年复合增速高达19.6％,远高于同期全球市场增速,至19年末,公司拥有16大类1400余款在售产品,其中电源管理类芯片营收占比约69.5％,信号链芯片营收占比约为30.5％。 市场空间广阔、毛利率稳定、竞争良性的优质集成电路赛道。WSTS统计18年全球模拟芯片市场规模588亿美元,2017-2022年年复合增速达6.6％,同时模拟IC竞争格局较为良性,主要原因是产品应用广泛、性能指标要求复杂且产品生命周期较长,厂商产品重合度低。因此模拟IC是我们重点看好的市场空间广阔、毛利率稳定、竞争良性的优质赛道。 内生外延双轮驱动成长,拟收购钰泰协同发力提升盈利能力。公司拟收购钰泰剩余股权,钰泰半导体专注于模拟类电源管理芯片研发与销售,在售产品280余款,广泛应用于TWS、5G电源管理等领域。圣邦坚持内生研发,年平均推出新品300款左右,积极外延优质资产,将持续拥抱模拟赛道国产替代红利。 盈利预测与合理价值。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为2.89、4.26、6.11亿元,对应EPS为1.86、2.74、3.93元,参考可比公司以及业务赛道的优越性,建议给予公司2021年120倍PE估值,对应合理价值为329.0元/股,首次覆盖给予买入评级。 风险提示。下游需求不达预期风险;行业竞争风险;与国际领先厂商存在技术差距的风险;疫情下公司原材料供给风险。 [2020-08-26] 富满电子(300671):快充、MiniLED芯片加速放量,布局射频开拓成长空间 新品快速放量,业绩大幅增长:公司2020年H1归母净利润同比增长105.60％,高于业绩预告上限,2020年Q2归母净利润同比增长115.39％,业绩大幅增长。2020年H1,公司的生产经营有序恢复,2020年Q2以来,公司在USBPD快充芯片、小间距＆MiniLED显示驱动IC等主要产品线的新品快速放量,市场份额稳中有升,并且得益于高毛利产品占比的快速扩大,公司盈利能力显著改善,带动业绩实现翻倍增长。盈利能力显著提升,高研发投入巩固竞争优势:公司2020年Q2毛利率26.70％,同比增长4.74个百分点,净利率11.73％,同比增长6.07个百分点,利润率水平明显提升。主要原因是公司在电源管理和LED驱动芯片领域持续推进产品升级和新品开发,产品结构方面不断优化,市场拓展稳步推进,显著提升了公司的盈利能力。2020年H1,公司研发投入2157.82万元,占营收的比重为8.60％,同比增长25.58％,大力投入研发推动公司明星产品相继涌现,同时巩固了公司的产品和技术优势,有助于公司不断开拓增量市场,在竞争中扩大市场份额。 前瞻布局把握市场机遇,不断拓展成长空间:2020年以来,公司产品布局承前启后,一方面不断夯实现有产品竞争优势,另一方面积极前瞻布局新品。在电源管理芯片领域,公司的USBPD系列芯片在快充市场率先突破,产品先发优势明显,目前已导入小米、公牛等知名厂商供应链；在小间距＆MiniLED显示驱动IC领域,公司的系列产品在性能、价格方面相较对手的优势愈发明显,已经成为LED显示屏企业的首选产品之一,已积累了洲明、木林森等优质客户资源；此外,公司在射频前端系列芯片领域进行了前瞻战略布局,目前已开发了一系列开关、滤波器、WiFiPA等产品,未来有望成为公司业绩的全新增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年营业收入分别为7.82、10.97、15.39亿元,增长30.7％、40.2％、40.4％；2020-2022年归母净利润分别为0.98、2.05、3.10亿元,增长166.3％、108.6％、51.3％,实现EPS为0.62、1.30、1.96元,对应PE为82、39、26倍。富满电子未来业绩增长动能充足,给予公司2021年75倍目标PE,目标价97.5元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [2020-09-16] 韦尔股份(603501):光学龙头扬帆起航-深度报告 【投资要点】;豪威突破48M/64M技术,公司手机CIS市占率提升可期。公司相继在2019年6月与2020年2月突破48M/64M像素摄像头技术,该技术标志豪威跻身手机CMOS图像传感器第一梯队的行列。手机CIS消耗量的提升将会是长期趋势,5G手机的出现加速该趋势,据我们统计,5G手机不仅将带动2020/2021年换机潮,单台5G手机与非5G手机相比具备更多CIS,进一步提升了单机CIS价值量,利好手机CMOS图像传感器厂商。我们认为,豪威有望进一步提高手机CIS市占率,首先是豪威48M/64M技术已获得业内认可,小米10至尊纪念版搭载的CIS是豪威定制OV64C,目前该手机摄像评分在Dxo排名第一。其次是HOVM等国内主流手机厂商在不断提高国产零件的使用量,我们认为,未来在技术相差甚微的情形下,国产手机会更偏向使用国内厂商产品,这将成为豪威相比三星、索尼抗争的一大利器。最后,豪威CIS作为主摄主要出现在2000-3000元档次机型,由于其产品质量的不断提升,未来向中高端渗透可能性极大,中高端机型更高的利润将会拉动公司业绩进一步增长。 深耕高潜力CIS产业,将成未来业绩增长点。公司除了在手机CIS主赛道上高速发展,也广泛布局其他高潜CIS产业。据ICInsights预测,汽车CIS产业2018-2023年CAGR将高达29.7％。未来随着汽车ADAS等级的逐渐提升,车辆配备的摄像头数量将进一步提升,单台车辆CIS价值量也将提升,利好汽车CIS厂商。豪威在汽车CIS领域市占率仅次于安森美,并且近一年来推出一系列高科技产品,从技术层面来看与安森美差距正在缩小,身后的索尼虽然近两年开始着力发展手机CIS业务,但由于产能及下游客户拓展需要时间的问题,暂时对豪威和安森美的冲击有限。鉴于豪威坐拥一系列优质客户,未来随着智能车辆渗透率的进一步提高,我们预计,豪威汽车CIS业务业绩将会有可观的提升。 国产替代化加速,公司半导体业务迎来发展黄金时期。据ICInsights统计,2019年我国半导体产业自给率仅为15.7％,与《中国制造2025》中定下的2025年达到70％的目标相去甚远,尽管未来出现中美大范围脱钩的情况不太可能,但国产化的推进已是大势所向,尤其是作为半导体行业内技术壁垒、行业集中度较低的功率器件行业,对于技术成熟的国内半导体企业是实现"弯道超车"的黄金时期。韦尔在电源IC、TVS及MOSFET都有较强的技术积累并在近年来保持营收的稳定增长,未来伴着半导体国产化的东风,韦尔本部的模拟芯片、功率器件设计业务将会迎来较快发展。 【投资建议】;我们预计公司20/21/22年收入分别为187.64/232.50/276.18亿元,归母净利润分别为21.22/29.22/36.98亿元,EPS分别为2.46/3.38/4.28元,对应PE分别为76/55/44倍。首次覆盖,给予"增持"评级。 【风险提示】受疫情影响手机CIS出货量不及预期;消费电子下游需求持续低迷导致公司分销业务业绩持续走低;公司有大部分海外业务,海外疫情若二次爆发公司业绩承压 |
