冠昊生物(300238)一流技术打造一流平台 再生产业龙头
投资要点：
首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司拥有世界一流的再生医学材料原创技术，学术推广能力强，覆盖国内绝大多数三甲医院，包括国内神经外科最具权威的天坛医院和华山医院，主打产品已完成进口替代。我们预计2014-2016 年EPS 0.37/0.45/0.54 元，同比增长14%、20%、20%。首次覆盖，给予谨慎增持评级，再生领域核心是技术，可以以技术不断复制新产品，公司竞争优势突出，有望成为再生产业龙头，同时公司联合国内权威学术和临床机构搭建干细胞研发平台，我们认为一旦有技术突破，将对行业产生深远影响，A 股尚无可比标的，综合考虑给予一定估值溢价，目标价56 元，对应2016 年PE103X。
专业打造“人体零件”，以技术复制产品。再生医学材料良好的人体相容性，理论及实际可运用于所有病变组织（器官）。2014 上半年，公司核心产品硬脑膜收入占比89%、毛利占比92%，该产品市场容量并不大，只是公司再生医学材料的第一个“人体零件”，胸膜和护创膜其次，公司正在研发整形植入系列材料、骨修复材料、人工角膜、神经导管等多个“人体零件”，未来有望打造成专业“人体零件”供应商，并以学术营销推向市场。我们预计组织补片、人工角膜若获批，有望成为公司新增利润增长点。
“材料+细胞”模式布局新领域，细胞存储+细胞治疗前景广阔。公司依托一流的再生材料技术，积极布局细胞领域。2013 年引进ACI（基质诱导自体软骨细胞移植疗法）技术，切入细胞治疗领域；2014年与台湾鑫品生医合作，进军细胞存储领域；与北京大学共建干细胞研究院，推进干细胞研发及产业化，抢先打造领先细胞产业平台，我们认为公司未来有望成为国内细胞领域龙头企业。
风险提示：新产品市场开拓低于预期；细胞领域研发进展低于预期。
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