2020（第十六届）北京国际车展于9月26日开幕。受新冠肺炎疫情影响，日内瓦等几大国际车展已相继取消，北京车展成为今年硕果仅存的全球A级车展。 新能源技术是本届北京车展的亮点。大众集团展示了ID.4新车，主打中国纯电动SUV市场。大众旗下奥迪品牌也带来了纯电动的奥迪e-tron和奥迪e-tron Sportback。另一家德系车企巨头奔驰带来了奔驰S级新能源车，未来几年将在全球推出超过10款纯电动车型。宝马推出了新电动车型iX3，搭载宝马第五代电驱系统，续航520公里，将在华晨宝马沈阳工厂投产。 电池技术进步和成本下降正在快速推动电动车普及，中国电动车供应链、锂电行业各环节龙头具备全球竞争力，有望受益全球电动车放量。锂电隔膜龙头有恩捷股份、锂电设备龙头有先导智能、提供新能源热管理系统的三花智控等公司。 [2020-09-18] 先导智能(300450):拟引入宁德时代为战略投资者,协同效应凸显-点评报告 事件:近日,公司发布向特定对象发行股票预案,拟以36.05元/股的价格发行不超过69348127股,募集资金总额不超过25亿元,宁德时代计划以现金方式认购本次发行的全部股份。 点评:募投项目缓解产能瓶颈,进一步打造核心竞争力。公司此前曾于4月发布非公开发行股票预案,拟向不超过35名的特定对象募集资金。考虑到自身发展战略的需要,公司对非公开发行对象进行了调整,拟引入宁德时代为战略投资者,募集资金总额及募投项目未发生变化,主要用于先导高端智能装备华南总部制造基地、自动化设备生产基地能级提升、先导工业互联网协同制造体系建设、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化等项目及补充流动资金,旨在有效缓解产能瓶颈,强化锂电设备整线服务能力,实现由设备生产商到整体解决方案提供商的转型,进而促进客户粘性进一步提升。此外,可以有效弥补公司持续增加的营运资金缺口,为公司业务发展提供充足的资金来源。 强强联合,协同效应凸显。宁德时代是全球领先的动力电池企业,在全球范围内拥有广泛的新能源汽车行业资源,2017-2019年动力电池销量排名全球第一。公司近年来持续加大对锂电设备全产业链的布局,锂电设备整线交付能力及单机核心设备技术已达国际领先水平,凭借技术优势已经成为宁德时代中、后道锂电设备核心供应商,先后获得其多笔大额订单。双方通过本次战略投资,有助于加强锂电设备直接采购的产业链协同,目前宁德时代已规划和建设宁德、溧阳、西宁、宜宾、德国5大基地,同时与上汽、广汽、一汽、东风、吉利设有合资产能,产能处于持续扩张状态,有助于拉动公司锂电设备销售规模增长。此外,宁德时代成为公司战略投资者后,将进一步加强双方在锂电设备产品方面的技术合作,有利于公司实现产品技术升级和生产工艺的迭代创新。 锂电设备市场空间广阔,公司具备先发优势。根据中汽协数据,8月我国新能源汽车产销量分别同比增长17.7％、25.8％至10.6、10.9万辆,均创出历史同期新高。GGII数据显示,8月我国动力电池装机量同比增长40.31％至5.11GWh,随着复工复产的有序推进及各项扶持政策的不断落地,国内新能源汽车行业处于复苏状态。从中长期来看,在全球能源危机和环境问题日益突出、碳排放标准的不断趋严的背景下,新能源汽车渗透率提升是大势所趋,动力电池企业仍有较强的扩产动力,以CATL、LG化学为代表的龙头企业纷纷宣布大规模的扩产计划,有利于持续拉动锂电设备需求。公司始终重视研发创新,2020H1研发支出同比增长43.59％至3.04亿元,占营业收入比例高达16.3％,作为国内极少数能够跻身高端锂电池供应链的设备制造商,与CATL、ATL、比亚迪、LG、SK、松下、特斯拉、Northvolt等全球多家一线锂电池企业和车企建立了良好的合作关系,2020H1,公司新增订单金额同比增长83.19％,为公司未来业绩增长提供保障,在动力电池行业集中度不断提升的趋势下,与众多优质客户的深度绑定关系使公司先发优势进一步凸显。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.83、11.04、13.70亿元,EPS分别为0.89、1.25、1.55元/股,以9月18日47.54元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为53.42、38.03、30.67倍,维持公司"推荐"的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。 [2020-09-03] 恩捷股份(002812):长线、产业资金参与定增,隔膜龙头长期价值彰显-重大事项点评 公司公告非公开发行情况,定增价为72元/股,为申购报价日前20交易日均价的95.5％,该次项目募集资金50亿元,共22位国内外知名机构投资者参与,包括全球长线价值投资机构高瓴相关资本(认购15亿,占比30％)、比尔盖茨基金会、UBSAG、JPMorgan,以及宁德时代等相关产业资本(认购3亿,占比6％)等,彰显市场对公司长期发展的信心。公司是全球锂电隔膜龙头,成功从国内市场走向全球供应,从"动力"向"消费"领域延伸,成长确定性高,维持"买入"评级,继续重点推荐。 事项:公司9月2日晚间发布非公开发行股票发行情况报告书。对此,我们点评如下:长线资金、产业资本等参与大额定增,彰显市场、产业对公司价值的长期信心。 此次定增价格72元/股,为申购报价日前20交易日均价的95.5％;此次定增6944万股(占募资后总股本7.9％)共募资50亿元。获配机构包括产业资本、外资机构、国内机构等,其中1)产业资本主要有宁德时代相关资本,2)外资机构:高瓴相关资本、比尔盖茨基金会、UBSAG、JPMorgan等;3)国内机构:中欧基金、国泰基金、泓德基金等。长线资金方面,高瓴相关资本(天津礼仁和珠海赫成)认购15亿元,占总额30％,JPMorgan认购4.5亿元,占总额9％,比尔盖茨基金会认购2亿元,占总额4％,UBSAG认购1.7亿元等;产业资本方面,宁德时代相关资本(上海申创浦江和上海申创新动力)认购3亿元,占总额6％、上海临港东方君和科创、上海申创股权投资分别认购1.5亿元。本次非公开发行体现了公司作为全球制造优质资产的配置价值,彰显市场对公司长期价值的信心。 大额募资,用于保障产能建设。募资50亿元中,15亿元计划用于总计17.5亿元的江西通瑞一期扩建(4亿平米基膜),20亿元计划用于总计28亿元的无锡恩捷二期扩建(5.2亿平米基膜、3亿平米涂布膜)。我们预计公司在2021年初母卷产能有望达到32亿平米,2023年母卷产能有望超过60亿平米。此外,本次新增产能预计主要向海外客户、高端产品方向倾斜,为公司拓展海外客户市场提供扎实的供给保障。 稳坐国内龙头位置,海外合作开花,国际化征程加速。公司份额连续多年全国第一,2017-2019年湿法隔膜份额分别为27％、36％、43％,龙头位置稳固。 2019年配套LG化学、三星SDI、松下等国际客户批量出货,海外收入占比从2018年4.2％上升到2019年超过25％,迎台阶式发展。下游特斯拉、欧洲电动化车型2020年起如预期开始放量,公司国际化有望加速。公司国际化储备充分:1)注重知识产权,专利保有量273件,已获受理国际专利33项;2)LG化学订单超6亿美元;3)与涂布膜领先企业日本帝人合作,切入全球涂布业务。 "动力"延伸"消费",整合效果超预期。公司今年3月完成对苏州捷力的收购,上半年已累计贡献超过7000万元利润。8月公司公告拟收购纽米,完成后将快速扩产消费类锂电隔膜产能,并形成客户补充。若收购完成,恩捷将成为动力电池、消费类电池两个领域内全球最大的隔离膜供应商。此外,公司积极在储能市场中进行布局,致力将公司打造成全球最好的锂电池(动力+消费+储能)隔离膜公司。 风险因素:新能源汽车销量不达预期;并购进展及整合效果不及预期风险,电池技术路线改变风险。 投资建议:公司是全球锂电隔膜龙头,是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG化学供应链核心标的。凭借产能、成本、产品、客户综合优势,持续获得超额盈利。当前公司积极开拓海外市场,全球配套加速;通过收购捷力,龙头位置从动力向消费电池延伸。中长期看,公司出货和业绩有望受益全球锂电需求高增长,成长确定性强。考虑2020上半年疫情影响,我们将公司2020/2021/2022年归母净利润预测由12.3/17.5/23.2亿元略下调至10.6/16.5/22.2亿元,EPS预测由1.52/2.17/2.88元略下调至1.30/2.06/2.75元,当前市值对应66/42/31倍PE,继续推荐,维持"买入"评级。 [2020-08-19] 三花智控(002050):优势产品阀类再发力,斩获恒驰25亿新订单-系列点评(二) 事项:全资子公司浙江三花汽车零部件有限公司于近期收到恒大恒驰新能源汽车订单。 国信汽车观点:阀类产品是新能源热管理回路中技术壁垒较高的环节,同时也是公司的优势所在。公司在阀类产品上凭借技术突破与成本优势逐渐打破外资垄断,并于近期获得恒驰新能源泵类、阀类产品独家供应商,预计8年全生命周期销售金额约25亿。公司是国内新能源热管理领域核心标的,主业始于家电行业,逐步吸收高校与外资技术后,打造了电子膨胀阀、水阀、截止阀等控制部件明星产品,打破外资垄断。后期基于空调制冷技术协同性,延伸至传统汽车以及新能源汽车热管理领域,并成为特斯拉热管理核心部件配套厂商。公司基于高技术壁垒环节去延伸其余环节后产品谱系较为齐全,并逐步从热管理部件商转型集成商。我们认为公司的电子膨胀阀起点高,家用空调制冷部件技术协同性强,目前在集成化配套领域已经体现出领先优势。我们维持公司20/21/22年归母净利润分别为13.65/18.60/21.16亿,对应同比增速分别为-4.0％/36.3％/13.8％,EPS分别为0.38/0.52/0.59元,维持合理估值为26.00-28.60元(对应2021年50-55xPE),维持"增持"评级。 |
