10月10日，银保监会印发《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》，明确取消了保险机构的投资管理能力备案管理，持续推进投资管理能力事中事后监管。 此次改革之后，保险机构可以构建自有投资管理体系，提升投资决策效率。也有利于提高保险机构的投资收益，减少委托部分的费用成本。二季度以来，长端利率持续上行，十年期国债收益率已由4月上旬的2.48%逐步升至9月下旬的3.1%左右，保险公司投资端压力不再，估值空间有望打开。 中国平安、中国人寿、新华保险等是国内保险机构龙头。 [2020-09-22] 中国平安(601318):寿险改革夯实增长基础,业绩乘势而上拐点已至-深度报告 我们深度剖析了平安本次寿险改革背景、原因、目标和措施,以期更好地分析和展望未来公司核心价值与估值贡献主体寿险及健康险业务未来增长潜力。 我们预计未来5年行业健康险保费收入CAGR达16.5％,寿险总保费CAGR达10％,发展前景仍然广阔,但亟需全面转型。从外部来看,寿险传统模式的健康可持续发展面临巨大挑战,宏观环境、消费者需求、竞争格局及科技应用都对行业的发展提出了更高的要求。从内部来看,2013年至2018年公司NBVCAGR高达31.8％,而2019年和1H20分别降至5.1％和-24.4％,除受疫情冲击外,队伍量质双降、高层动荡和来自同业竞争的压力都是原因之一。 平安目标要建立真正长期可持续的健康增长平台,核心是贯彻"渠道+产品"的双轮驱动策略,打造数字寿险。改革的愿景是成为全球领先的人寿保险公司,定位人身险市场龙头、寿险行业标杆以及客户首选。公司专业而稳定管理团队、高素质的代理人队伍、强大的综合金融优势和领先的科技实力以及领先的中心城市布局是公司护城河,也是顺利完成本次寿险改革的有利保障。 平安寿险改革核心策略包括:产品升级、渠道升级和全面数据化经营。产品策略方面公司坚定"以客户需求为中心",打破"一款产品打天下"惯性思维,构建寿险+,产品+策略。基本法改革为解决队伍大进大出顽疾并将利益更多倾斜至一线销售队伍。短期策略为增加增员动力、持续扩量; 长期策略为优化队伍结构、质量转型,线上线下结合、经营增效。数字化经营从数据化经营、数据化管理和数据化营销三方面展开,提升效率、降低成本、强化风控和改善体验是落脚点。 预计未来5年个险NBVCAGR仍将达13％,队伍活动率、人均客户数和客均件数是驱动增长的核心因素。本文建立NBV五因子驱动模型——客户经营视角,个险渠道NBV=规模人力×活动率×人均客户数×客均件数×件均保费×新业务价值率。我们预计2020年至2025年公司个险NBV复合增速(CAGR)为13％,其中用于计算个险NBV的新单保费CAGR为13％,个险渠道NBVMargin基本持平,推动NBV保持远超行业平均的两位数增长。其中,平均人力CAGR为3％,已不再是此前最重要新单驱动因素;活动率CAGR为2％(基本法升级和数据化经营下活动率将逐年稳健向上);人均客户数CAGR为4％,客均件数CAGR为2％,两者共同推动下月人均件数CAGR为7％;件均保费预计基本持平,CAGR为1.0％。公司人均客户数和客均件数也保持稳健增长,产品升级、渠道升级和全面数据化经营提升队伍质态和客户画像。 投资建议:我们预计2020年至2022年EV增速为12.1％、15.2％和13.8％,归母营运利润增速为6.4％、16.0％和14.2％,集团NBV增速分别为-22.1％、24.0％和12.9％。2019-2020年为转型业绩低谷期,2021年寿险改革红利释放,预计2H20逐步企稳队伍规模,并且以更积极的姿态迎接2021年开门红,业绩乘势而上可期。我们采用分部估值法,对寿险及健康险业务给予1.44倍P/EV,给予集团目标价100.1元/股,对应2020年P/EV为1.36X,上行空间24％,当前股价对应2020年至2022年P/EV分别仅为1.10、0.95和0.84X,维持买入评级。 风险提示:寿险改革推进力度和效果低于预期、长端利率和权益市场波动对业绩和估值产生冲击 [2020-09-01] 中国人寿(601628):负债端核心指标领先同业,个险渠道价量企稳-中期点评 公司2020上半年实现归母净利润305.4亿元,同比-18.8％；新业务价值368.9亿元,同比+6.7％；上半年实现内含价值10158.6亿元,环比2019年末增加7.8％。 去年高基数压制2020上半年净利润增长,保费增速优于同业:2020上半年公司实现归母净利润305.4亿元,同比-18.8％；净利润有所下滑主要受到去年开门红销售情况好于同业、2019年上半年权益市场回暖及一次性减税冲回影响。2020上半年公司实现保费收入4,273.7亿元,同比+13.1％。在疫情影响下,保费规模增速优于同业,受益于2020年提早布局开门红,个险渠道价量企稳。 代理人规模小幅下滑,但月均有效人力同比+40.4％:(1)首年期交保费达941.7亿元,占长险首年保费占比达99.0％,同比+0.24个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费实现395.0亿元,同比+3.7％；(2)内含价值10,158.6亿元,环比19年+7.8％；新业务价值368.9亿元,同比+6.7％；个险渠道新业务价值率为39.3％,环比19年末-6.0个百分点；(3)2020上半年代理人规模为177.4万人,较年初-4.0％。公司现阶段注重队伍的质态,强化队伍培训,代理人队伍实现提质增效。月均有效销售人力增长迅速,同比+40.4％。 投资规模及投资收益双项提升:(1)2020上半年公司投资资产达37,828.6亿元,环比19年末+5.8％,实现总投资收益961.3亿元,同比+8.1％；(2)上半年权益类资产占比环比19年末增加0.4个百分点至16.5％,总规模达6,254.0亿元。受益于权益市场回暖,拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.3％,同比-0.5个百分点；净投资收益率为4.3％,同比下降0.4个百分点,主要受经济下行,股息派发延后的拖累。 投资建议 公司负债端指标优于同业,代理人规模虽有小幅下降,但月均有效人力同比+40.4％,产能有效提升。投资表现改善明显,投资规模及投资收益双项提升。公司2020P/EV为1.14,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。 [2020-08-31] 新华保险(601336):新业务价值短暂承压,但不改保费规模高增-中报点评 公司发布2020年中报,上半年实现归母净利润82.2亿元,同比-22.1％;实现保费收入968.8亿元,同比+30.9％;新业务价值52.2亿元,同比-11.4％;内含价值2247.6亿元,环比19年+18.4％。 去年同期高基数+会计估计变更加提保险责任准备金,导致今年上半年净利润下滑明显:2020上半年公司实现归母净利润82.2亿元,同比-22.1％,扣除去年一次性税收返还的影响,同比-4.7％。净利润下滑明显主要受到去年高基数,以及会计估计变更加提保险责任准备金的影响。扣除税收影响,净利润小幅下滑。2020年上半年公司实现保费收入968.8亿元,同比+30.9％;健康险实现保费收入324.1亿元,同比+14.2％。 新业务价值率下滑导致新业务价值承压:(1)上半年公司实现内含价值2247.6亿元,环比2019年末增长18.4％;新业务价值率下降22.7个百分点至15％,拖累新业务价值同比-11.4％,实现52.2亿元;(2)个险渠道长期险首年保费103.3亿元,同比+14.0％,从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为65.9/37.4亿元,Q2单季同比+5.6％,环比-43.2％,主要由于疫情冲击导致长期健康险销售受阻。个险/银保渠道新业务价值分别为51.5/2.0亿元,同比增速分别为-10.6％/+5.3％;个险新业务价值下滑明显,银保新单逆势同比有所增长,为公司整体新单正向贡献。此外短期险保费43.2亿元,同比+11.3％,预计也对新业务价值率有所摊薄。(3)受疫情冲击,代理人规模逆势同比增长36.5％至52.6万人,但展业难度增加,月人均产能同比-20.0％至3,578元,拖累个险渠道NBV表现。 加配股权型金融资产,助推投资收益稳健增长:(1)2020上半年公司年化总/净投资收益率分别为5.1％/4.6％,总投资收益率同比+0.4个百分点,净投资收益率同比-0.4个百分点,综合投资收益率为5.8％;(2)公司投资资产实现9,003亿元,较年初增长7.3％,主要为加配股权型金融资产1.8个百分点(较年初),占总投资资产20.5％,助推上半年投资收益稳健增长;(3)受投资资产减值损失23.4亿元及买卖价差获益59.1亿元,公司总投资收益大幅上涨24.6％至210.0亿元。 投资建议:公司EV较年初增长11.8％,超市场预期。上半年新业务价值率有所下滑,叠加代理人产能尚待时间释放,新业务价值承压。但其他指标均超市场预期,看好公司下半年NBV改善。下半年在去年低基数+提前布局2021年开门红+重疾定义待发利好纯寿险公司的前提下,公司NBV有望改善领先同业。公司目前P/EV为0.85倍,维持增持评级。 风险提示保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。 |
