12日，动力煤、焦煤期货2101合约分别收涨3.61%和2.36%，均创出年内新高。中国（太原）煤炭交易中心分析认为，近期煤炭主产地煤矿安检趋严，资源供应量略显不足。港口方面，秦港发运量小幅下降，库存持续低位运行，叠加进口煤政策尚未明确等因素，卖方挺价情绪强烈。下游需求方面，受“金九银十”部分工业用电需求增强及部分用户冬储备煤需求支撑，动力煤市场成交向好。 日前山西省宣布，拟联合重组同煤集团、晋煤集团、晋能集团，同步整合潞安集团、华阳新材料科技集团相关资产和改革后的中国（太原）煤炭交易中心，组建晋能控股集团。此前已有山西焦煤集团合并山煤集团，以及山东能源集团合并兖矿集团等煤炭行业重大重组事件相继发生。 兼并整合加快，有利于提升定价话语权，促进长远高质量发展，看好淮北矿业、潞安环能、西山煤电等弹性标的。 [2020-09-15] 淮北矿业(600985):低估值区域性焦煤龙头,多项业绩增长点齐头并进-深度报告 华东地区最大的焦煤企业,煤炭焦化并驾齐驱。公司是安徽四大煤企之一的淮矿集团控股的煤炭上市平台,是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业,2018年通过借壳雷鸣科化实现了上市。商贸、煤炭采选、焦化业务是公司主要收入来源,2019年收入占比分别为58％、21％、15％;煤炭采洗与焦化业务是公司主要利润来源,2019年毛利占比分别为49％和40％。? 公司资源禀赋及区位优势好,在同行中煤炭业务盈利能力都较强。公司煤矿以肥煤、焦煤和瘦煤等优质炼焦配煤为主,煤质具有低硫、特低磷、中等挥发分、中等至中高发热量、粘结性强、结焦性良好等特点。公司处于华东腹地,靠近下游钢铁、焦化等产业,具有低成本铁路运输优势。2019年淮北矿业吨煤毛利达280元/吨、煤炭毛利率39％,显著高于炼焦煤行业平均吨煤毛利252元/吨以及36％毛利率水平。2019年公司净资产收益率为20.1％,显著高于炼焦煤同行11.5％的平均水平。? 新产能投放将为煤炭采洗业务带来利增。截至2019年末,公司拥有生产矿井16对,资源储量为37.09亿吨,可采储量达16.60亿吨,核定年产能为3255万吨/年,权益年产能为3044万吨/年。目前,公司煤炭板块重点在建工程信湖(花沟)矿井(300万吨/年,持股60％)进程顺利,煤种为优质主焦煤,该矿预计将于2020年末或2021年初投产,其有望为公司业绩带来显著增量。另外,位于内蒙的动力煤矿井陶忽图(800万吨/年),已缴纳首笔20％资源价款10.92亿元,目前正在推进核准准备工作。? 炼焦精煤发展前景稳定,精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料,在我国属于稀缺资源,供给侧改革以来国内产量稳定在4.5亿吨左右,年进口量大约6000-7000万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主,进口煤也是有序控制,整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看,地产基建的投资韧性较足,下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80％左右,对煤炭需求向好,对未来炼焦煤价格有支撑。? 焦化业务规模优势显著,可转债项目将进一步提高焦化业务盈利能力。目前,公司焦炭与甲醇产能分别为440万吨/年与40万吨/年,是安徽地区最大的独立焦化企业。公司2019年可转债项目--焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计于2021年10月完工,能为公司增加50万吨/年的甲醇产能,公司焦化的副产品回收能力将大幅提高,根据公司预案,该项目预计满产后实现税后利润1.7亿元/年。? 砂石骨料有望成为公司重要的经济利润增长点。控股子公司雷鸣科化从2016年就着手布局砂石骨料业务,目前共拥有4个矿,主要生产建筑用石子、石粉,总产能为648万吨/年。一方面受政策影响,矿山开采权数量减少小矿退出,另一方面骨料单位成本较低但运输成本较高,存在一定区域垄断,砂石骨料毛利率水平较高,2019年三家水泥上市公司此项业务毛利率平均高达71％,该项业务有望成为公司重要的经济利润增长点。 盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为32.9/35.6/38.3亿元,同比增长-9.4％、+8.3％、+7.6％,折合EPS分别是1.51/1.64/1.76元/股,当前股价10.2元(9月14日收盘价)对应PE分别为6.7/6.2/5.8倍。公司2019年利润分配政策为每10股派发现金红利6元(含税),分红率为35.9％,若按此分红率执行,当前股价(10.2元)折算未来两年股息率都将约为6.0％,在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显。我们维持公司"买入"评级。? 风险提示:信湖煤矿建设进度低于预期的风险;煤炭产品价格波动的风险;可再生能源持续替代风险;甲醇产品价格波动的风险。 [2020-09-27] 潞安环能(601699):山西省喷吹煤龙头企业,估值低于行业平均 报告摘要潞安环能是山西省喷吹煤龙头企业,近期集团整合,股权划转至新设立的潞安化工集团,当前估值显著低于行业平均。 公司是山西省喷吹煤龙头企业,主要业务包括煤炭、焦炭两大板块,煤炭是公司主要利润来源,其中尤以喷吹煤为主。公司是山西省喷吹煤龙头企业,主要煤矿位于山西省长治市,目前在产产能4965万吨/年。公司业务主要分为煤炭、焦炭两大板块,其中煤炭业务近十年占收入比重稳定在85％以上,毛利润占比在90％以上,是公司的主要利润来源。2017-19年公司的动力煤、喷吹煤、炼焦煤吨煤毛利分别为177/322/241元/吨,其中动力煤和喷吹煤销量比例约为2:1,炼焦煤数量极少。考虑各煤种的销量和吨煤毛利,以及公司的税金和期间费用后,主要贡献毛利的煤种是喷吹煤。 目前在建矿井150万吨/年,焦炭置换产能140万吨/年。 公司目前主要在建项目主要有上庄矿90万吨技改项目、忻峪60万吨矿井技改以及潞安焦化140万吨焦化项目,可为公司未来业绩增长提供动力。其中上庄矿和忻峪矿共计150万吨/年产能预计2021年投产,将为公司贡献煤炭产能增量。 根据煤化网,140万吨/年焦炭产能预计2021年6月投产。根据公司在全景网与投资者交流的信息,按照山西省焦化产业政策,4.3米焦炉将在今年10月底退出(即公司现有潞安焦化和弘峰焦化4.3米焦炉合计216万吨/年焦炭产能原定于今年10月底退出),针对焦炉未来关停,公司正在积极沟通省政府争取配套政策。2019年,公司焦炭产量约156万吨,产能利用率偏低,预计置换完成后,公司的焦炭产量规模基本保持稳定。 潞安/阳煤/晋煤集团重组,上市公司潞安环能从原潞安集团无偿划转至新设立的潞安化工集团。2020年8月7日,潞安化工集团成立,预计将着手推动潞安集团、阳煤集团、晋煤集团之间的整合重组。 潞安环能2020年9月3日发布公告,山西潞安集团直接持有的潞安环能61.81％股份划无偿转至划入方潞安化工集团,将其持有的潞安化工公司96.5558％股权无偿划转至潞安化工集团,导致潞安化工集团通过潞安化工公司所控制的天脊煤化工股份间接持有潞安环能0.38％股份。本次划转完成后,潞安化工集团成为公司新控股股东。 预计2020-2022年归母净利20/24/24亿,同比-14％/+17％/+1％,首次覆盖,给予"增持"评级我我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为4574/4645/4696万吨(同比分别为+4％/+2％/+1％),吨煤收入分别为483/490/490元/吨(同比分别为-10％/+3％/+1％),吨煤成本分别为302/301/301元/吨(同比分别为-3％/0％/0％),预计公司2020-22年归母净利分别为20.4/23.8/24.0亿元,同比分别-14％+17％/+1％,EPS分别为0.68/0.79/0.80元/股,对应2020年9月25日收盘价6.13元,PE分别为9/8/8倍。 公司未来尚有产能增量,且经过近两年的下行周期,喷吹煤价格已经过了较为充分的调整,而公司2020年预计PE仅9倍,低于行业中位数10.8倍,当前PB仅0.7倍,低于行业中位数0.89倍,首次覆盖,给予公司"增持"评级。 风险提示宏观经济系统性风险;慈林山煤业等煤矿产销量不及预期;在建工程投产不及预期等;集团整合风险。 [2020-09-27] 西山煤电(000983):全国炼焦煤龙头,精煤价格高度稳定 报告摘要西山煤电是全国最大的焦煤集团旗下的主要煤炭上市平台,焦煤煤种齐全,集团在焦煤方面的定价权较强,精煤价格稳定性显著高于行业平均,竞争优势将长期持续。 公司是全国炼焦煤龙头,煤炭业务近三年毛利占比接近95％,其中尤以炼焦精煤的售价和毛利较高,精煤销量接近总销量的一半,且价格稳定性显著高于行业平均水平。公司地处山西,当前产能3080万吨/年,是国内炼焦煤龙头企业,包含部分稀缺煤种。三大业务板块为煤炭、焦化、电力,其中煤炭收入占比在50-60％之间,毛利润占比维持在80％以上,近三年占比接近95％,煤炭是公司最主要的毛利润来源。公司煤炭以炼焦精煤和动力煤两大类为主,其中精煤销量占比近三年保持在46-47％之间。供给侧改革后,公司的吨煤收入和吨煤成本保持在稳定的水平,其中精煤价格较高,是公司利润的主要贡献点,且精煤价格的稳定性显著高于行业平均, 未来增量方面,上市公司尚有在建煤矿180万吨/年,预计未来两年将贡献产量增长;集团层面,大股东焦煤集团合并山煤集团,煤炭资源及综合实力进一步增强。上市公司体内目前有在建矿井2处,分别为光道煤业和圪堆煤业,合计产能180万吨/年,2020年8月10日,光道煤业已通过验收,圪堆煤业也进入项目建设尾声,预计将于2022年投产,未来两年公司产能增量占现有产能的约6％。公司主要在建工程还有已近尾声的奥隆水泥厂/华通水泥-新建水泥项目。大股东焦煤集团体外尚有产能6540万吨/年,同时2020年上半年,焦煤集团吸收合并山煤集团,山煤集团在产+在建煤炭产能3660万吨/年,未来公司在集团煤炭资源方面后继丰富。 预计2020-22年归母净利润分别为16.4/18.4/20.7亿元,同比-4％/+12％/+12％,首次覆盖给予"增持"评级。我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为2356/2589/2758万吨(同比分别-6％/+10％/+7％),吨煤收入分别为646/641/641元/吨(同比分别-4％/-1％/0％),吨煤成本分别为276/276/276元/吨(同比-1％/0％/0％),我们预测公司2020-22年归母净利为16.4/18.4/20.7亿元,同比分别-4％/+12％/+12％,EPS分别为0.40/0.45/0.51元/股,对应2020年9月25日收盘价4.34元,PE分别为11/10/9倍。 考虑到公司的焦煤价格稳定性显著高于行业平均水平,且在煤种丰富性和集团定价权方面将具有持续优势,同时未来仍有增量产能,集团合并山煤后煤炭资源进一步增加,当前PB仅0.83倍,低于行业中位数0.89倍,首次覆盖,给予公司"增持"评级。 风险提示宏观经济系统性风险;公司煤炭产销量低于预期;在建工程投产不及预期;集团资源整合进度低于预期等。 |
