中央商场(600280)2014年三季报点评:经营平稳 积极寻找新模式
投资建议：公司积极寻找战略互补和延伸的并购机会，将百货连锁变更为并购投资并购公司，是公司外延扩张的进一步推进，未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。公司负债率一直维持在90%左右，而且商业地产政策逐步放开，不排除进行融资的可能。维持2014-2016 年EPS ：1.25、1.56、2.0 元，其中商业EPS0.78 元、0.88元、1.02 元，给予2014 年商业15 倍和地产8 倍PE，维持目标价：15 元及“增持”评级。 收入略有压力，盈利保持平稳。公司2014 年前三季度收入51.33 亿元，下降8.91%；归母净利润4.94 亿，增长15.2%，EPS：0.86 元，略低于市场预期；扣非后净利润4.04 亿，同比下降3.9%。1）单季度收入同比下降16.98%，净利润增长13.36%。母公司收入同比下降2.14%，净利润增长79.5%。2）我们预计单季度地产基本没有结算，但预售款增加至14.6 亿元，主要由于地产预售增加所致，预计四季度地产结算有望增加。3）公司综合毛利率23.76%，同比下降1.37pct，我们认为主要是促销力度加大及新开门店拉低毛利率水平，商业毛利率短期难以大幅提升，但随着地产结算，预计综合毛利率水平2014四季度有所改善。 增设 3D 云中央，增加产品差异化程度，提升客户体验。公司在云中央平台设3D 云中央频道，目前正处于初步试验阶段，未来有望引入和作方在线下店实施，走3D 打印连锁化发展道路，开启发展新模式。 风险提示：经济持续低迷；商业地产价格大幅下跌，资金链断裂。 |
