SiC材料由于具有禁带宽度大、热导率高、电子饱和迁移速率高和击穿电场高等性质，SiC器件在高温、高压、高频、大功率电子器件领域和航天、军工、核能等极端环境应用领域有着不可替代的优势，弥补了传统半导体材料器件在实际应用中的缺陷，正逐渐成为功率半导体的主流。 根据YOLEDéveloPPement的数据，2018年全球SiC器件市场规模为4.2亿美元，2019年规模增长至5.64亿美元。未来，随着电动汽车、动力电池，以及电力供应和太阳能(4.58 +5.29%,诊股)的发展，SiC器件市场将进一步快速增长，特别是电动汽车及动力电池的驱动。预计2024年，全球SiC器件市场规模将增长至20亿美元，2018至2024年期间的复合增长率接近30%。根据Yole预测，2020年SiC器件市场规模仍有增长，预计在2023年随着电动汽车的崛起开始快速增长。 从产业格局看，目前全球SiC产业格局呈现美国、欧洲、日本三足鼎立态势。其中美国全球独大，占有全球SiC产量的70%-80%，碳化硅晶圆市场CREE一家市占率高达六成之多;欧洲拥有完整的SiC衬底、外延、器件以及应用产业链，在全球电力电子市场拥有强大的话语权;日本是设备和模块开发方面的绝对领先者。 在电动车的应用上，特斯拉已经将SiCMOSFET功率模块集成到Model3逆变器中。Model3逆变器具有24个电源模块，每个模块有2个SiCMOSFET管芯。一辆Model3使用了48个SiCMOSFET管芯;丰田在2014年即开始使用SiC功率器件。采用SiC功率器件后，与仅含硅基器件相比，功率控制单元(PCU)尺寸缩小了80%;目前国内汽车厂商比亚迪也开始在SiC方面的布局。 投资建议>>> 第三代半导体材料SiC由于具有高频、高压、耐高温等众多特性，已逐步得到市场青睐。同时，在5G新材料方面，华为也开始SiC材料方面的布局。国内众多公司都开始涉足SiC材料领域。推荐组合兆易创新、三安光电、闻泰科技、华峰测控、安集科技。 [2020-11-01] 兆易创新(603986):2020Q3业绩超预期,下游需求旺盛成长可期-三季报点评 事件:公司发布2020年三季报:2020前三季度公司实现营收31.74亿元(+44.02％),归母净利润6.73亿元(+49.65％),其中,2020Q3单季度实现收入15.16亿元(+51.35％),归母净利润3.10亿元(+18.12％)。 投资要点:下游需求扩张,公司盈利能力保持稳定。受益于新产品与新客户导入顺利,以及下游市场回暖,公司营收快速扩张。公司盈利能力保持稳定,前三季度整体销售毛利率40.67％(+1.58pct),销售净利率21.20％(+0.84pct)。三费来看,前三季度整体期间费用率(不含研发)10.25％(+3.41pct),其中,销售费用率为4.72％(+1.03pct),管理费用率为4.79％(-0.22pct),财务费用率为0.74％(+2.60pct)。随着AMOLED屏幕量产提速、智能手机全面屏的趋势、ADAS系统加速渗透以及可穿戴设备的需求快速增长,NORFLASH产品迎来更多增量需求。中国产业信息网数据预测,NORFLASH市场规模每年将保持10％左右的增速,至2022年市场规模将达到37.24亿美元;受益于物联网与汽车电子领域的发展,ICinsights预测,MCU全球市场规模将于2023年达到213亿美元。公司是全球排名第三的NORFlash供应商,市占率18.3％,在国内Cortex32位MCU市场,公司市占率为9.4％,排名第三。我们认为在市场空间不断扩大与国产替代的趋势下,公司作为行业领先企业,将充分受益,快速成长。 各业务线研发齐头并进,公司成长可期。公司高度重视研发,三大领域加码布局产品线。前三季度公司累计研发投入3.40亿元(+39.63％),研发费用率10.70％(-0.34pct),成效显著:1)MCU:公司定位中高端MCU市场,相关工艺制程向40nm进发,工控、物联网等驱动行业发展,由于疫情与供应链安全等因素的影响,国内大客户开始主动寻求公司供货,公司作为国内MCU领先企业,将深度受益于国产替代。2)DRAM:导入长鑫存储,积极研发19nm/17nm制程下的DRAM技术,设计和研发DDR3、LPDDR3、DDR4等系列新品,目前产能和研发进展顺利。3)NORFlash:NORFlash55nm产品正在积极导入客户,预计今年年底整个产品线均有出货;48nm的研现已启动发,24nm正进一步布局更多的产品线。公司GD2565nm产品线全系列已完成车规级认证,目前与国内几乎所有的车厂均有合作,国外部分Tier1的厂商已实现导入。我们认为随着验证持续完成,未来产品逐渐放量,车规级产品将贡献新的业绩增长点,公司未来成长可期。 盈利预测和投资评级:公司立足存储与MCU业务,积极拓展传感器业务,推进产业整合,现已完成"存储+控制+传感"战略布局。我们认为受益于下游IOT、人工智能、5G、汽车电子等驱动,行业需求不断向好,叠加国产替代,公司作为行业龙头将充分受益,快速发展。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为9.85/13.79/17.64亿元,对应EPS分别为2.64/3.70/4.74元/股,对应当前PE估值分别为74/53/41倍,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;产品研发不及预期风险;产品导入不及预期风险。 [2020-10-31] 三安光电(600703):重返单季正增长-三季报点评 核心观点前三季度营收和归母净利润分别为59和9.4亿元,同比分别增长11％和-19％。在三季度单季,营收同比增长20％至23.3亿元,归母净利润超过3亿元,同比增长13％,是自3Q18以来的首次单季同比正增长。 化合物半导体逐步放量:砷化镓射频出货客户累计将近100家,氮化镓产品逐步爬坡;电力电子产品客户累计超过60家,近30种产品已进入批量量产阶段;光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD产品的市场领先份额外,高端产品10GAPD/25GPD、VCSEL和DFB发射端产品都已通过客户验证,并进入批量试产阶段;滤波器产品性能优越,产线持续扩充及备货中。 建设中的长沙子公司布局碳化硅等产品,并于8月收购福建北电新材,加强上游衬底材料能力。 MiniLED/MicroLED行业迎来发展机遇:任天堂、小米等近期纷纷推出miniLED背光游戏机、电视等产品。媒体报道,苹果有望在未来几个月推出采用miniLED背光的iPad和MacBook,三星有望在明年推出多款miniLED背光电视,总量可能达300万台,LG、TCL等厂商也高度重视miniLED技术。三安已实现批量供货三星,成为其首要供应商,与TCL华星成立联合实验室推进MicroLED的市场化。我们测算,如果10％电视等终端采用miniLED背光,全球LED芯片总产能的15-20％将被消耗。我们不同于市场认为,LED背光的升级是渐进的,高对比度需求增加分区数量和LED需求。传统背光仅采用几十颗LED灯珠,分区调光背光可能需要上千颗灯珠,而miniLED背光灯珠数量为几万颗,对应LED灯条的单机价值量有望从100元提升至数百元甚至数千元,给产业链相关公司带来巨大空间。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.33、0.48、0.72元(原预测0.50/0.70/0.96元,下调了LED和化合物半导体毛利率预测,并上调了研发费用率),根据可比公司21年56倍估值,对应目标价为26.88元,维持买入评级。 风险提示存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动;LED需求不及预期。 [2020-10-30] 闻泰科技(600745):保持稳健增长,看好长期价值-三季点评 公司公布2020三季报,前三季度累积实现营收386.24亿元,同比增76.58％;累积实现归属上市公司股东净利润22.59亿元,同比增325.83％。其中第三季度实现营收145.05亿元,同比增38.95％;实现归属上市公司股东的净利润5.57亿元,同比增66.8％。 核心盈利环比持续增长,略超预期。继Q2克服疫情冲击影响大幅增长后,Q3双业务环比持续向上,结合对手机出货情况的调研,预计ODM业务营收119亿元,相应地安世归母营收约26亿元,双双呈现良好增长态势。三季度因云南城投退回房地产项目确认了财务费用和投资损失,合计约2.38亿元;三季度新增股权激励费用约1.5亿元;另外收购安世的股权嵌套方案在三季度因股价波动引入了投资损失,移除掉这几个扣减项和非经常性影响,我们预计经营产生的核心净利润约为8.9亿元;根据对安世净利率恢复情况的跟踪和预判,我们估计三安世归母净利润贡献约2亿元,ODM相应净利润贡献约为6.9亿元。相比较二季度时我们对两项业务的业绩测算,环比均有明显增长。总体上ODM发展稳健,安世恢复势头良好,整体略超预期。 ODM乘势5G发展,开拓新客户新市场。虽然受疫情影响,全球手机出货量较去年同期明显下滑,但5G手机市场的开局无疑加大了品牌商竞争烈度,推升ODM产业地位和议价能力,从公司前三个季度营业规模上看,需求正持续向上。经历疫情,我们预计单机盈利水平保持稳定,Q3出货量约3200～3300万部,Q4有望延续强劲势头,全年出货量预计将超过去年水平。明年5G渗透率开始加快提升,公司作为ODM龙头的价值愈加凸显,5G窗口期内成长具备较高确定性。过去几年,公司持续优化客户结构,为订单质量和业务长期发展奠定了扎实基础,其所体现的战略抉择和攻坚能力仍在助力其不断开辟新客户与新市场,有望进一步突破全球优质客户,拓展包括平板、笔电、TWS、Watch和IoT产品等非手机品类。长期来看,公司对潜在大客户和新产品品类的进取发掘,将为ODM较快发展持续注入动能。 安世业务稳步回归,强化三代半导体和SIP布局。历经欧洲车厂三四月停产谷底,新能源车带动安世需求在Q2超预期恢复,我们当时认为基本走出底部,Q3业绩证实了这个判断。从我们测算的安世收入和业绩季度环比来看,净利润率正在稳步回归,有望逐季改善。作为国内唯一的分立器件IDM龙头,安世的料号齐全性、广泛优质的客户基础构筑起强大竞争壁垒,而庞大的国产替代需求和规模化晶圆自产产能,将在长期为其打开空间提升盈利水平。公司正加大在第三代半导体GaN和SiC的布局,GaN功率器件已通过车规级认证并开始供货,SiC技术研发进展顺利。公司正布局将安世的系统级封测能力,与闻泰领先的SMT、系统集成设计和客户群相结合,实现全球领先的SIP封装能力,可迅速导入手机及各类智能终端中,极大延伸价值链。我们看好安世的稳步回归,其比较优势独特成长空间广阔,有望实现比肩全球翘楚的战略定位。 投资建议:全球ODM龙头闻泰,与全球分立器件IDM龙头安世将深化战略协同,形成从芯片到终端设计制造的平台型企业,看好5G+物联引入的历史性机遇。原来预计2020-2022年公司实现归母利润为33.6、48.65和62.05亿元,由于三季报引入的非经常性扣减项影响较大,同时股权激励费用还将体现在未来若干会计期间,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母利润为30.03、42.99和58.11亿元,对应EPS分别为2.41、3.45和4.67元。目前市值对应明年PE仅为29x,维持买入评级。 风险提示事件:标的资产整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、限售股解禁风险、市场系统性风险 [2020-10-27] 华峰测控(688200):市场开拓顺利,业绩快速增长 公司发布2020年三季报,前三季度累计营收为2.93亿元,同比增长45.47％,归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长68.05％ 支撑评级的要点 行业需求旺盛,业绩快速增长。公司2020年前三季度累计营收为2.93亿元,同比增长45.47％,归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长68.05％,其中三季度单季度营收1.09亿元,净利润0.47亿元,分别同比增长9.76％、9.12％。此外,毛利率81.52％,远高于同业,研发投入同比增长62.97％,占营业收入比重为13.16％。 市场开拓顺利,静待产能释放。国内半导体行业景气度较高,公司加大研发投入力度,新产品开发、市场开拓顺利。从资产负债表看,2020年三季度公司合同负债为0.38亿元,环比增长约100％,较去年同期(预收账款)增长约269％。然而,原有产能设计难以满足下游需求,致使三季度营收增速较低,预计随着募投项目投产、产能释放,公司收入会迎来进一步的快速增长。 布局SoC+GaN测试,打开未来成长空间。公司是本土最大半导体测试系统供应商,并且是为数不多进入国际供应链的本土供应商。据Gartner、Teradyne等统计,全球模拟测试设备市场空间约在2亿美元左右,而SoC测试市场空间在25亿美元以上,公司凭借STS8300产品切入该赛道,目前系统已获客户验证通过,并实现订单和装机。STS8300系列产品技术和性能指标上较上一代产品有较大提升,能够测试更高引脚数和更多工位的模拟及混合类集成电路。此外,公司第三代半导体GaN功率模块测试机产品也获得认证量产,潜在市场空间进一步扩容。 盈利预测和估值 我们维持对公司的盈利预测不变,预计公司2020-2022年净利润分别为1.66/2.18/2.68亿元,并结合公司市场地位、行业趋势等,维持买入评级。 评级面临的主要风险 毛利率下行风险,因研发投入不足导致核心竞争力下降的风险,新市场、新领域拓展不及预期的风险,SOC业务进度低于预期的风险等。 [2020-10-29] 安集科技(688019):国产抛光液龙头,前三季度业绩增长迅速-2020年三季报点评 公司是国内CMP抛光液、光刻胶去除剂细分龙头企业,技术实力领先,客户资源优质。考虑到半导体材料国产化导入加速及非经营性损益大幅增加,我们上调公司2020-22年EPS预测为2.58/2.97/3.81元/股,维持"买入"评级。 2020年前三季度归母净利润同比增长145.49％。公司2020年前三季度实现营收3.09亿元,同比+50.39％;实现归母净利润1.14亿元,同比+145.49％;扣非归母净利0.65亿元,同比+103.08％;非经常性损益0.49亿元,其中政府补助0.05亿元,公允价值变动收益0.53亿元。公司毛利率整体增加至54.69％,较去年同期增加5.70pcts。2020年Q3实现单季营收1.17亿元,同比+53.50％,环比+23.16％;单季实现归母净利润0.64亿元,同比+274.85％,环比+146.15％。 2020年Q1-Q3费用率较去年同期整体下降,现金及现金等价物净增加额同比减少461.02％。从费用端看,公司2020年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.21％/7.87％/18.80％/-2.37％,较去年同期变动-0.32/-1.93/-1.28/+1.22个pct。从现金流情况看,公司2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.32亿元,同比减少23.33％,主要系公司2019年同期收到的政府补助较多;现金及现金等价物净增加额为-2.15亿元,同比减少461.02％,主要系经营活动产生的现金流减少、收到的政府补助减少、付投资款增加及分配股利所致。 抛光液+光刻胶去除剂双轮驱动,技术领先客户优质。公司产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂,主要应用于集成电路制造和先进封装领域。 公司光刻胶去除剂销售占比逐年增加,化学机械抛光液成功打破国外垄断,实现了进口替代。公司化学机械抛光液已在130-14nm技术节点实现量产并持续优化,主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线,10-7nm技术节点产品研发稳步推进。28nm技术节点的光刻胶去除剂正在推进验证。公司主要客户包括行业领先的集成电路制造商中芯国际、华虹宏力、长江存储、华润微电子、台积电等。在半导体制造逐渐向中国大陆转移的趋势下,材料市场容量将随产能释放得到扩大,随国产替代进程不断加快,公司发展有望步入快车道。 风险因素:下游需求萎缩,产品导入不及预期,市场竞争加剧。 投资建议:公司是国内CMP抛光液、光刻胶去除剂细分龙头企业,技术实力领先,客户资源优质。考虑到半导体材料国产化导入加速及公司的非经常性损益大幅增加原因,我们上调公司2020/2021/2022年EPS预测为2.58/2.97/3.81元/股(原预测为1.72/2.16/2.63元/股),维持"买入"评级。 |
