有关部门正研究制定有关促进光伏玻璃行业发展文件，拟对光伏玻璃实行有别于传统浮法玻璃的政策，以尽快释放产能，缓解供应偏紧，抑制价格上涨。此外，还将对光伏玻璃产能置换实行差别化政策。 11月3日，包括隆基股份、晶澳科技、东方日升在内的6家光伏行业龙头发布了《关于促进光伏组件市场健康发展的联合呼吁》：今年以来光伏产业发展一片向好，组件需求呈现爆发式增长态势，但由于玻璃产能严重掉队，光伏组件企业已普遍出现大规模交付延期现象。 业内人士表示，随着光伏玻璃行业政策调整，以及未来产能的大规模投产，下游组件的产业链压力有望减小。 [2020-11-02] 隆基股份(601012):业绩符合预期,现金流大幅改善 公司发布三季报:2020年前三季度,公司实现营业收入338.32亿元,同比增长49.08％；归母净利润63.57亿元,同比增长82.44％。第三季度营业收入136.91亿元,同比增长59.53％,归母净利润22.4亿元,同比增长51.93％。业绩符合市场预期。 硅片销售稳步增长,毛利率环比提升。公司硅片三季度出货量27.8亿片,其中外销15.7亿片；前三季度累计出货67亿片,外销40亿片。 由于公司在二季度末至三季度初提前锁定部分硅料价格,因此硅片业务毛利率环比二季度有所提升,约在30％以上。尽管目前硅料价格仍在90元的高位,但随着新疆产能全面复工及新增产能释放,公司判断硅料价格未来两个月会持续回落；同时公司四季度新产能的释放,带动成本进一步下降,预计四季度硅片毛利率稳中略降。 组件销售持续扩张,海外出货快速增长:公司第三季度组件出货量5.9GW,环比提升25％；前三季度,公司坚持推进全球化营销策略,今年海外组件出货明显增长。前三季度,组件累计出货量12.7GW,同比增长140％,外销组件12.5GW。三季度由于上游原材料涨价,组件业务毛利率环比下滑,但公司在美国等高价市场的占比提升,组件事业部毛利率预计仍有20％以上；供应链的保障上,公司与硅料、玻璃的多家企业签订战略协议及长单,保障四季度到明年的原辅料供应。 现金流大幅改善,收现能力提升:公司前三季度经营性现金流62亿元,环比大幅提升,主要是销售产品预收款、以及承兑汇票到期兑付带来回款增加。三季度受组件端供需影响,与往年不同的是国内大部分的订单预收货款大部分为现金；同时一季度货款主要是银行承兑汇票,集中在三季度到期。存货环比二季度增加20亿,主要是为四季度旺季的组件备货增加。 投资建议:预计公司20、21年归母净利润为84.5亿元、113.6亿元,分别对应PE34倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格降幅超预期；组件出货不及预期。 [2020-10-29] 晶澳科技(002459):组件维持高盈利,一体化产能加速扩张 公司发布2020年三季报:前三季度收入166.95亿,同比增长23.51％,归母净利润12.91亿,同比增长85.29％,扣非后归母净利润11.93亿,同比增长57.83％；单三季度收入58.11亿,同比增长24.99％；归母净利润5.9亿,同比增长95.12％；扣非后归母净利润4.43亿；同比增长31.72％。 组件出货稳步增长,盈利能力维持:公司单三季度实现组件出货量约3.5GW,环比Q2保持增长。三季度光伏上游原材料发生产能事故,导致产业链价格波动较大,上下游博弈情绪较重,组件出货价格环比上半年有所回落,公司为控制成本和稳定运营,适当放缓了组件的出货节奏。三季度综合毛利率20.9％,环比Q2仅回落1.9个百分点,费用率控制优秀,单W净利维持在0.1元以上,保持行业领先地位。 存货环比提升,整体现金流保持稳健:由于三季度上下游的价格博弈,公司适当放缓出货节奏,组件产品库存增加；目前公司订单饱满,2021年Q1排产已达到50％,为了备战旺季,公司适当增加原材料备货,整体存货环比Q2增加15亿；三季度公司回款加强,应收账款规模环比二季度有所缩窄,整体经营性现金流保持稳健。 扩产速度加快,一体化能力持续提升:今年以来公司扩产规划持续落地,9月新增产能建设规划,包括25GW硅棒/硅片、9.5GW电池及3.5GW组件产能。目前公司定增已顺利落地,21年有望加速落地一体化新项目。预计到2020年底,公司将形成18GW硅片、18GW电池及23GW组件产能；21年底组件产能超过30GW,硅片及电池的有效产能配套比例超过80％,凭借一体化产能的扩张,公司有望持续提升组件的市占率。 盈利预测:考虑到公司一体化产能进展超预期,上调盈利预测,预计20、21年净利润16亿、26亿,对应EPS1.19、1.96元,对应PE32倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,扩产进度不达预期。 [2020-10-29] 东方日升(300118):上游涨价利润承压,HJT+210稳步推进-三季报点评 公司前三季度实现营业收入108.30亿(同比增加10.80％),实现归母净利润6.48亿元(-17.33％),扣非后为3.51亿元(-36.12％);其中Q3实现营业收入31.84亿元(+12.96％),实现归母净利润3.02亿元(+1.31％),扣非后为0.58亿元(-77.59％);业绩基本符合预期。 核心观点上游涨价组件被动减产,胶膜盈利有所提升。公司Q3组件出货量预计在1.5-2GW,略低于产能,主要原因为三季度硅料价格快速上涨,带动上游各环节价格显著上涨,而组件端多数订单,尤其是海外订单价格前期已敲定,组件环节盈利受压制;公司通过适当降低产能利用率,控制成本,导致Q3营收同比下降14％,环比下降24％;预计随着Q4上游价格稳定,国内需求爆发,公司组件量利均有所改善。子公司斯威克受益于需求回暖,胶膜盈利预计有所提升。 中信博上市贡献较多非经常性损益,财务费用有所增长。公司Q3公允价值变动净收益为2.87亿,占单季利润87％,主要原因为公司投资中信博的股份在科创板上市。公司前三季度期间费用率为16.4％(+3.1pct),主要来自财务费用率的增加(+2pct),原因为有息负债增加导致利息支出增加及汇率波动导致汇兑损失增加,预计随着再融资推进有所收敛。 可转债过会,HJT+210布局加速。公司33亿可转债已获批,主要用于高效电池和组件的产能扩张,从单位投资额来看,主要为异质结电池和大尺寸组件产能。HJT电池具备转换效率高、工艺步骤少、双面率高等优势,被市场认为最有希望成为下一代电池的技术;而210组件凭借成本摊薄优势,也被看做未来组件的方向;若本次募投项目顺利,公司有望利用HJT+210组件的领先布局,提供差异化产品,在新一轮的技术竞赛中拔得头筹。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.02、1.15、1.43元(原预测为1.09/1.22/1.28,主要下调组件出货量和毛利率),参照可比公司合理估值水平为2021年的20倍市盈率,对应目标价为23元,维持增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期;上游价格快速上涨。 |
