比亚迪最新公告：10月份新能源汽车销量23217辆，高于去年同期的12567辆，也高于上个月的19881辆。自6月份以来，公司单月销量已连续实现环比递增。蔚来、理想、小鹏三家“造车新势力”近日公布的10月交付数据也均呈现快速增长。 自三季度以来，以比亚迪汉为代表的高端需求，以及以五菱宏光miniEV为代表的A00车型，均实现持续放量。预计到明年，随着特斯拉Model Y国产、大众MEB量产、造车新势力推出热销车型，新能源车市的向上势头还将延续。关于欧洲市场，由于碳排放、补贴力度大等原因，年底冲量动力强劲，销量展望乐观。 相关上市公司： 宏发股份：汽车继电器产品已配套包括比亚迪在内的国内主要新能源车厂； 三花智控：专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究； 伯特利：电子驻车系统（EPB）国产替代先锋。 [2020-10-29] 宏发股份(600885):业绩全面好转,高压直流继电器国内认可度提升-2020年三季报点评 事件:公司发布了三季报,1-9月实现营收54.4亿元,同比增长5.63％,其中Q3单季度实现营收19.96亿元,同比增长14.65％;1-9月实现扣非归母净利润5.64亿元,同比增长7.2％,其中Q3单季度实现扣非归母净利润23.02％,超出市场预期。 高压直流继电器增速转正,BUD/PDU业务持续突破,国内客户认可度提升。前3季度高压直流继电器累计出货4亿元,同比持平,Q3单季度同比增长12％,增速转正,主要系Q3国内新能源汽车市场明显恢复。公司在BDU/PDU盒子供应方面又突破了比亚迪、理想项目,反应出了国内新能源汽车客户对宏发产品认可度的提升。随着公司对特斯拉、大众的出货量提升,预计国内车企、造车新势力也会将更多订单转向宏发。 除电力继电器外其他业务均全面好转。前3季度汽车继电器需求爆发式增长,超出市场预期,同比增长48％;低压电器需求快速回升,国内外均有改善,同比增长23％;疫情缓解+夏季来临带动白电销量快速增长,Q3单季度功率继电器增速转正,累计同比持平;国内电表招标量大幅下滑30％,欧美疫情未见缓解,电力继电器受拖累,同比增速下降至5％。 前3季度公司综合毛利率38.71％,同比下降0.54pct,主要系上半年汽车继电器、功率继电器市场竞争激烈,叠加三季度毛利率较高的高压直流继电器营收占比下降至为7％(去年同期8％)。 前3季度公司净利率为15％,同比提升0.3pct,基本持平,其中Q3单季度净利率为16.4％,同比增长0.54pct,主要系汇率因素引起公司Q3公允价值变动净收益5000万元。 投资建议:公司是全球继电器核心供应商,Q3起除电表外各项业务均显著好转,Q4高压直流继电器进一步放量,公司业绩将进一步改善。我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为8/10.9/13.1亿元,对应10月28日市值的PE分别为48/35/29倍,给予审慎增持评级。 风险提示:全球新能源汽车产销量不及预期。 [2020-10-23] 三花智控(002050):汽零业务放量,Q3业绩持续改善-2020年三季报点评 【投资要点】 公司近期发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收85.9亿元,同比下降0.3％,环比上升61.6％;归母净利润为10.9亿元,同比上升3.4％,环比上升69.7％,扣非归母净利润为9.6亿元,同比下降8.9％。 三季度收入同比增长17.4％。公司单三季度实现营收32.8亿元,同比上升17.4％,归母净利润4.5亿元,同比提升23.5％,扣非归母净利润为3.7亿元,同比下降8.3％。三季度收入快速增长,主要得益于下游汽零行业需求改善订单放量。 盈利能力逐步改善,费用端控制良好。公司前三季度毛利率28.69％,同比-0.05pct,单三季度毛利率30.14％,同比+0.5pct,环比+1.17pct,单季度盈利能力改善。费用方面,公司前三季度期间费用率为15.1％,较去年同期13.7％提升1.45pct;20年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6％/5.8％/0.5％/4.3％,分别同比变动+0.3pct/+0.6pct/+0.8pct/-0.3pct。 空调内需持续回暖,汽零业务迎高速增长。公司是制冷控制元器件行业的龙头,三季度国内的空调等白电终端需求持续回暖,单三季度销量同比增长4％,增速转正,带动公司的制冷业务稳步回升;此外,随着空调新能效标准实施,公司的主要产品电子阀的市场渗透率有望进一步提升。汽零业务方面,新能源汽车核心客户特斯拉Q3的全球产量同比增长51％,交付量同比增长44％,汽零订单快速放量。此外,沃尔沃、蔚来、大众MEB平台等客户订单也逐步释放,预计未来汽零业务将保持高速发展。 拟发行30亿可转债,扩充制冷空调元件产能。公司近期公告,拟发行不超过30亿元可转债,用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金。项目的建设期分别为6、4年,预计达产后将分别新增36.3/19.8亿元年销售收入、10.5/4.5亿元利润,进一步增厚公司业绩。公司顺应行业需求的发展趋势,加大商用空调及节能空调控制元器件产能布局,有利于提升规模效应,增强产品的市场竞争力。 【投资建议】公司是全球制冷业务龙头,新能源热泵业务行业领先,竞争优势显著,制冷空调业务稳步发展,汽零业务高速增长。考虑上半年疫情影响,我们小幅下调年初对公司20-21年的收入及净利润预测,预计2020-2021年公司收入117.0/135.1亿元,同比增长3.65％/15.51％,归母净利润15.1/18.2亿元,同比增长6.28％/20.32％;预计2022年营业收入152.7亿元,同比增长13.01％,归母净利润20.8亿元,同比增长14.53％。对应2020-2022年EPS分别为0.42/0.51/0.58元,对应PE分别为53/44/39倍。维持公司"增持"评级。 【风险提示】新能源汽车政策变动;新能源汽车终端需求不及预期;下游空调行业不景气;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。 [2020-10-29] 伯特利(603596):业绩符合预期,毛利率季度改善明显 核心观点 业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营业收人20.25亿元,同比下滑4.53％,归母净利润3.00亿元,同比下滑1.84％,扣非归母净利润2.67亿元,同比增长5.03％,EPS为0.73元,前三季度公司营收与归母净利润均小幅下滑主要是新冠疫情造成全球汽车市场低迷所致。公司Q3实现营业收入8.64亿元,同比增长6.59％,归母净利润1.33亿元,同比增长15.59％,扣非归母净利润1.28亿元,同比增长15.43％,第三季度公司利润端增速比营收端增速高主要是因为毛利率提升,费用率控制较好。 3季度毛利率环比提升明显,费用管控边际改善。前三季度毛利率27.16％,同比提升2.6个百分点,Q3毛利率27.89％,同比提升1.63个百分点,环比提升3.03个百分点。前三季度,期间费用率为9.19％,同比提升1.64个百分点,其中研发费用率5.28％,同比提升1.51个百分点,主要原因在于公司研发投入增长较快。Q3期间费用率7.64％,同比提升0.24个百分点,环比下滑3.47个百分点,公司费用管控改善明显。前三季度经营活动现金流净额4.10亿元,同比下滑35.44％,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加。 持续开拓新客户。年初至今,公司积极开拓新客户,获长安、通用、某主流合资车企的EPB、IPB、轻量化等项目,投产项目超30个。研发方面,公司新推“双控电子驻车制动系统”,并实现在多款新能源汽车上使用；线控制动系统(WCBS)已获部分客户开发协议,正处于同步开发阶段,年产30万套WCBS生产线正在建设,预计年底达到SOP,未来有望提升公司WCBS订单量。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS1.18、1.44、1.71元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21年PE平均估值33倍,给予公司21年33倍估值,对应目标价为47.52元,维持买入评级。 风险提示:汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。 |
