小鹏汽车宣布：第三季度汽车销售收入为人民币18.98亿元，同比增长376%，环比增长251%。当季毛利率4.6%，首度实现毛利转正，主要得益于P7交付量快速上升。截至收盘，小鹏汽车报44.73美元，上涨33.4%，较IPO发行价累计上涨139%。蔚来、理想汽车也均在盘前交易中大幅走高。 新能源汽车市场正在由政策推动转向需求推动。蔚来、小鹏等“造车新势力”提供了大量高质有效的车型，从供给侧撬动了市场需求，将对同业友商起到一定的竞争促进和带动作用。 相关上市公司： 文灿股份：在车身结构件轻量化领域积累了丰富经验，为小鹏汽车提供的车体结构件已开始量产； 常熟汽饰：获得了大众MEB系列门板、蔚来ES6仪表板和立柱、小鹏汽车门板等项目； 阿尔特：国内汽车设计龙头，受益于新车型放量带来的设计需求爆发。 [2020-11-10] 文灿股份(603348):精密铸造专家,收购协同可期-投资价值分析报告 公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和采埃孚、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上,放量可期；公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元,当前价对应PE为79/19/14倍,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内领先的铝精密铸造供应商。公司主要业务为汽车铝合金精密压铸件,产品主要应用于汽车发动机、变速箱及底盘系统。2020年前三季度,公司实现营业收入14.6亿元,同比+34.3％；实现归母净利润0.7亿元,同比+56.8％。 公司在疫情影响下营收和业绩仍实现大幅增长,主要系下游新订单量产和收购百炼所致。公司客户优质,包括大众、奔驰、特斯拉和蔚来等主流主机厂和采埃孚、法雷奥、博世等全球一级供应商龙头。公司2019年汽车类压铸件占比超过90％,国内营收占比约为70％。2020年7月,公司公告股权激励计划,拟对中层管理人员和高级管理人员授予限制性股票和股票期权。 汽车轻量化升级,铝合金行业扩容。根据全球权威咨询机构ResearchAndMarkets的统计,2019年全球铝合金高压铸造的市场空间约为413亿美元,预计2024年有望增长至597亿元,5年CAGR为7.7％。当前行业格局较为分散,2019年全球龙头尼玛克(Nemak)及乔治费歇尔(GeorgFischer)市占率均不到10％,行业整合空间较大。轻量化升级是传统车和新能源车的大趋势,铝合金是轻量化结构件的不二之选。其中,铝合金高压铸造车身结构件由于适合集成设计、重量轻、强度和铆接性能表现好,已经大量应用于豪华品牌车身,并有进一步向下渗透的趋势。 技术领先客户优质,经营拐点已经出现。公司注重研发投入,2019年研发费用率为4.1％,主要用于铝合金压铸技术研究与公司研究部门建设。公司已经掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,具备车身结构件等大型和复杂模具的自制能力,且已实现对特斯拉、奔驰汽车的量产配套。2016至2019年,公司毛利率有下行趋势,但我们认为主要系因折旧摊销提升所致；公司折旧摊销占成本比例由12.5％提升至18.4％,但边际利润率稳定在18.5％以上,我们认为随着未来订单逐渐量产,折旧摊销比例降低,公司经营水平有望重回上升通道。2020年上半年,公司毛利率回升至26.4％,净利润率回升至5.34％,边际利润率回升至21.4％,经营拐点已现,且经营水平进一步提升可能性较大。 收购法国百炼,产品客户互补。2020年1月,公司以不超过9,424.27万欧元购买百炼集团的61.96％股份,并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集团剩余的全部股份发起强制要约收购,获得至多100％股份。法国百炼集团是全球领先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业,主要产品工艺为重力铸造；主要客户为标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商；2019年实现营收3.2亿欧元,净利润0.18亿欧元。收购百炼集团后,公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低压铸造和重力铸造的全覆盖,且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张,未来发展可期。 风险因素:全球汽车行业景气度不及预期；收购百炼集团后整合进度不及预期；可转债募投项目进展不及预期；新产品、新客户拓展不及预期；股权激励计划进度不及预期。 投资建议:公司是国内领先的铝精密铸造供应商,客户结构优质,配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和大陆、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸造结构件产品和技术领先,其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在4000元以上；公司当前处于经营周期底部,向上趋势明确；2020年公司同业收购重力铸造件供应商法国百炼,在产品、客户上有望发挥协同效应,未来业绩弹性可期。我们预测公司2020/21/22年EPS为0.39/1.60/2.16元,当前价对应PE为79/19/14倍,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 [2020-10-25] 常熟汽饰(603035):三季报业绩超预期,未来更可期-三季点评 事件:公司发布2020年三季报:三季度实现营收5.39亿元,同比增长2.6％,归母净利润1.01亿元,同比增长45.51％。 扣非净利润同比增长49.83％,三季度业绩超预期。2002Q3,公司扣非净利润9499万元,同比增长49.83％,业绩较好。我们预计,公司业绩增长主要来源于:三季度乘用车行业持续复苏(2020Q3乘用车行业销量+7.75％);公司配套的重点客户如蔚来、理想、小鹏持续放量。2020Q3,公司综合毛利率26.36％,同比提升2.85pct,环比提升0.37pct,预计主要因为:公司配套的产品结构显著改善。2020Q3公司经营性现金流净额为2.15亿元,同比增长482％,表现亮眼,我们预计主要在于:相比去年,公司客户结构实现了升级。 合资公司业绩表现佳,公司投资收益大幅增长。2020Q3公司来自于合营企业和联营企业的投资收益为8218万元,同比增长44.84％,占公司归母净利润的比例为81.37％。我们预计,公司合营企业业绩较好的原因在于:1)派格公司新配套项目较多,如宝马、红旗等;2)Q3重卡行业表现较好(同比+80.5％),预计合资公司一汽富晟三季度业绩较佳。 优质订单饱满,未来高增长可期。根据公司中报披露,公司本部已经取得了北京奔驰Z177/X247/H247门板和立柱、一汽大众探岳仪表板、奥迪Q3仪表板、吉利领克02/03/05主副仪表板和立柱、吉利博瑞主副仪表板和立柱、华晨宝马X3和X5车身外饰件等重点项目;公司的合营＆联营企业则获得了一汽大众BSMV门板、SMV门板和立柱、奥迪Q6仪表板和门板、新款迈腾CC仪表板和门板、华晨宝马新款X1门板和立柱、一汽红旗E系列/L系列仪表板和门板等重点项目。在新能源汽车领域,公司本部获得了特斯拉中国ModelY、蔚来Force车型、奔驰EQB系列、奥迪ASUV-E门板、华晨宝马3系和X1电动版以及北汽新能源ARCFOX品牌仪表板、门板和立柱项目、理想汽车门板项目等。公司的参股公司获取了戴姆勒商用车门板、大众MEB系列门板、蔚来ES6仪表板和立柱、小鹏汽车门板等核心项目。这些优质订单有望给公司带来显著业绩增量。 投资建议:维持"买入-A"评级。由于公司3季报业绩超出我们预期,我们上调公司2020年全年业绩预期,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.96(+0.16)、3.75以及4.56亿元,对应当前市值,PE分别为16.5、13以及10.7倍,维持买入-A评级,6个月目标价20元/股。 风险提示:新项目进展低于预期;乘用车行业销量大幅下滑 [2020-11-09] 阿尔特(300825):新能源汽车快速放量助力公司二次腾飞-深度报告 公司是国内汽车设计龙头,2018年在汽车独立设计市场市占率为7％-15％,寡头地位显著。是国内唯一全产业链覆盖,具备体系、客户、品牌和研发等优势。公司股权结构清晰,实际控制人持股11.84％,推行员工持股计划充分调动员工积极性。IPO+非公开发行加码研发扩建及新能源项目,巩固竞争力。公司2020年3月通过ipo募资约4亿元,用于造型中心扩建及整车开发中心扩建,提升设计能力。2020年11月6月,公司公告拟非公开发行募资约10亿元,用于:1)模块化平台、动力电子单元、电子电器架构领域研发,2)扩建年产30万套的新能源汽车动力系统零部件项目,3)提升柳州菱特一期工程年产5万台V6发动机技改项目。 汽车设计迎来快速扩张,独立设计公司成长空间将大幅增长。一方面,新能源汽车快速放量带动设计需求爆发。新能源汽车对设计需求的增量主要体现在:1)新能源汽车销量快速增长,将带动设计开发环节的需求同步增长。2)在放开新能源汽车代工生产的政策鼓励下,参与玩家将增多,带来设计需求爆发式增长。另一方面,行业销量增速放缓带来竞争加剧,产品迭代加速带动汽车设计市场扩大。预计2025年行业市场容量为242亿元,是2020年的4倍,行业发展空间广阔。 公司在新能源领域在手订单充裕,开发新产品寻找新增长点,业绩增长可期。得益于深厚的研发积累和投入,公司有效地把握了新能源汽车发展机遇,2013-2019年公司新能源整车设计业务年化增速为93％,到2019年营收达到6.26亿元,占总营收比重为73％,且客户结构不断优化。公司已在新能源汽车领域在手订单和潜在订单充裕。展望未来,在新产品拓展方面,公司在三电系统、混动和燃料电池方面研发储备丰富,多款新能源设计项目和产品即将放量,进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力。 盈利预测和投资评级:维持公司"买入"评级。基于审慎性考虑,暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,预计公司2020～2022年营业收入分别为9.69亿元、12.54亿元、16.37亿元,同比增速分别为9％、30％、31％;归母净利润分别为1.49亿元、1.96亿元、2.78亿元,同比增速分别为14％、32％、41％,对应EPS分别为0.49元、0.64元、0.91元。 风险提示:1)新能源汽车行业发展不及预期;2)竞争加剧带来的独立设计行业增速不确定性的风险;3)零部件业务放量不及预期;4)公司非公开增发实施进程中的不确定性。 |
