国务院总理李克强11月18日主持召开国务院常务会议，会议指出，今年消费遭受疫情严重冲击，恢复正常增长有不少困难。要按照党中央、国务院部署，实施扩大内需战略，进一步促进消费。其中之一是要扩大汽车消费。鼓励各地增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。 目前，我国上海、北京、广州、天津、杭州、深圳和海南七大省市实行限购，2020年以来，为刺激汽车消费，北上广深相继实行不同程度的限购解绑，增加号牌指标投放。我们测算，在现有7大城市2019年牌照供应量为88.67万辆的基础上，若分别增加10%、20%、30%的供应量，增量则分别为8.87、17.73、26.60万辆，相对于2019年乘用车销量2144.4万辆，弹性分别为0.41%、0.83%、1.24%。此次国常会再次鼓励各地增加号牌指标投放，或将带动七大省市限购进一步解绑。 今年3月，中汽协呼吁再次出台汽车下乡政策激发消费潜力；4月7日，四川省宣布在全省开展“汽车下乡”活动，从2020年4月10日至2020年8月10日，全国范围内的农村居民购买参与活动企业生产的3.5吨及以下货车或者1.6升及以下排量乘用车（含新能源汽车），汽车生产企业在近一年内全国范围内最优惠价格基础上再给予农村消费者1000元/辆及以上的汽车下乡价格优惠；4月28日，广东省也开展了汽车下乡活动，从2020年5月1日起至2020年12月31日，对于在广东省内购买汽车下乡推广车型范围内的新车，并在省内完成机动车注册登记的本省户籍农村居民，在汽车生产企业每台车综合让利基础上，在使用环节给予新能源车1万元/辆、燃油车5000元/辆的补贴。当前农村汽车市场的消费潜力巨大，考虑到农村人群收入水平较低，成本仍旧是购车关注的核心，此次汽车下乡政策再起，该机构认为或将利好自主品牌。 今年以来，广东、北京、浙江、上海等部分省市相继出台老旧汽车置换相关政策，计划通过设置补贴奖励及购车时限加快以旧换新。10月20日，国家发改委新闻发言人孟玮在例行新闻发布会上再次表示，鼓励各地出台促进老旧汽车置换政策。仅1个月后，中央再次强调鼓励以旧换新，老旧汽车更新有望加速，刺激汽车换购需求。据北京商报，目前全国国三及以下老旧汽车共3500万辆，假设以旧换新补贴刺激1%、2%、3%的增量，对应的以旧换新绝对增量分别为35、70、105万辆，相对于2019年乘用车销量2144.4万辆，销量增量弹性分别为1.63%、3.26%、4.90%。 预计在中央带领和财政支持下，各地政府继续跟进汽车消费政策的可能性较高。整车方面，重点推荐比亚迪（002594）、长城汽车（601633）、广汽集团（601238）、上汽集团（600104）和长安汽车（000625），建议关注吉利汽车；零部件方面，重点推荐文灿股份（603348）和福耀玻璃（600660），建议关注华域汽车（600741）。 [2020-11-08] 比亚迪(002594):电动车及动力电池领导者 电动车及动力电池领导者。比亚迪主营业务为汽车、手机部件及组装、二次充电电池等,2019年以上业务收入占比分别为50％、42％、8％。2019年公司收入1277亿元,同比-2％,归母净利润16亿元,同比-42％,主要源于汽车板块收入的下滑。2019年,新能源汽车销量受补贴退坡及部分地区提前切换国六标准影响,公司汽车业务收入632.7亿元,同比-17％。公司是拥有新能源汽车核心技术和领先市场地位的全球新能源汽车领军企业,2019年动力电池出货量名列国内第2。 三季报略超预期,毛利率持续提升。比亚迪2020年Q1-3实现收入1050亿元,同比+12％;归母净利润34亿元,同比+117％。Q3单季度实现收入445.2亿元,同比+41％;归母净利润17.5亿元,同比+1363％。相比公司2020年中报预期的前三季度28-30亿元的净利润,略超预期。我们认为,收入增长主要源于汽车板块的恢复性增长,Q3公司新能源汽车销量5万辆,同比+7％(H1同比-58％),三季度新能源汽车销量止跌回升,尤其是公司于6月推出的"汉",首次采用刀片电池及高性能碳化硅电机控制模块,定位高端,成为爆款车型。公司前三季度归母净利增速远高于收入增速,主要源于毛利率的显著提升。2020年Q1-3公司综合毛利率20.75％,同比+4.71pct。我们认为,这可能源于公司利润率较高的商用车及"汉"等车型的显著增长,结构优化。 同时,2020年Q1-3,公司的销售期间费用率13.88％,同比+0.78pct,基本保持平稳;公司的研发费用率4.66％,同比+0.57pct,保持了稳定增长,我们认为,公司后续的爆款新产品可期。 公司预期2020年归母净利同比增160％-185％。根据公司2020年三季报披露,预计2020年归母净利润42-46亿元,同比增长160％-185％。第四季度预计汽车行业持续向好,公司全新旗舰车型"汉"和改款旗舰车型"唐"已累计大量在手订单,预计将推动公司新能源汽车销量强劲增长。我们倒算2020年Q4的归母净利为7.86-11.86亿元,同比增长19-29倍。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-21年实现归母净利润45.82、58.43亿元,对应EPS为1.68、2.14元/股。考虑到公司在国内新能源整车的龙头地位,以及国内第2大动力电池生厂商的竞争优势,叠加手机部件及组装的增量,结合可比公司PE估值,给予公司2020年100-120XPE,合理价值区间为168-201.6元,给予"优于大市"评级。 风险提示。(1)新能源汽车复苏不及预期。(2)竞争加剧,影响公司市场份额和毛利率的提升。(3)新能源汽车补贴政策的不确定性。 [2020-11-09] 长城汽车(601633):10月同环比大幅增长,拟发可转债加速发展 公司近况10月公司汽车总销量达13.6万辆,同比+17.9％、环比+15.1％,其中哈弗品牌销量为9.8万辆,同比+13.3％、环比+23.8％。 评论同环比超过15％增长,全年目标大概率超额完成。根据乘联会周度数据,我们预计10月狭义乘用车批发销量在182万辆左右,同比+9％、环比-3％,10月公司销量同环比均实现超15％的表现,继续大幅跑赢行业。1-10月公司累计销量达81.63万辆,同比微降2.7％,已经完成全年销量目标的79％。伴随行业需求回暖、进入年底旺季以及新车型继续上量,我们预计11、12月公司销量仍能环比走高,在去年同期低基数的基础上,同比实现大幅增长,全年销量大概率能够实现同比增长,超过102万辆的股权激励目标。 新车型如期上量,老车型改款激发新活力,海外销量环比提升。 分品牌看,哈弗和欧拉环比增长,皮卡和WEY表现稳健。10月哈弗品牌同环比增长,哈弗H6销量达到52734辆,环比+1.23万辆,新H6月销突破2万辆(环比提升1万辆),新H6快速上量、老H6改款后仍实现环比提升;此外,哈佛大狗月销达7013辆,上市不足两月销量突破万辆,M6月销达16657辆,环比增长接近2万辆,F7月销达13090辆,达到今年以来最高水平。欧拉月销达8011辆,环比+1392辆,其中黑猫月销6269辆,环比继续提升,好猫将于广州车展上市,我们预计将成为新的亮点。皮卡月销达到20405辆,连续6个月保持在2万辆以上,其中炮月销达到11291辆,仍然贡献主要同比增量。WEY品牌月销保持在9076辆,环比微降,VV6月销为5232辆,环比持平。10月公司海外销量接近1.1万辆,环比+39％,疫情后海外需求稳步增长。 拟发行可转债,助力车型迭代、数字化转型。公司发布公告拟发行A股可转换公司债,募集资金不超过80亿元,用于新车型研发、数字化研发项目,包括车路协同、自动驾驶软硬件研发等。本次可转债期限为自发行之日起6年,转股期限开始于发行结束之日起满6个月后的第一个交易日。我们认为本次募集资金有限,全部转股后对公司每股收益摊薄影响较小。公司A/H市场上市融资以来,后续融资金额非常有限,多年以来通过自有资金实现了快速增长和丰厚的股东回报。站在当前时点,我们认为通过募资加大投入,有利于公司加快产品研发速度,加速布局新四化变革,促进公司进一步发展。 估值建议公司当前A/H股价对应2021年28.9/12.4倍P/E。我们维持跑赢行业评级和盈利预测不变。基于行业销量持续回暖估值中枢上移,我们上调A/H股目标价23.6％/8.8％至34元/18.5港币,对应2021年35/17倍P/E,有20％/35％上行空间。 风险新车销量不及预期。 [2020-11-08] 广汽集团(601238):日系合资销量持续强劲,自主企稳改善-事件点评 核心观点广本销量增速持续大幅跑赢行业平均水平,多款车型持续月销过万。广本10月销量8.76万辆,同比增长31.9％,增幅扩大10.2个百分点;零售端,广本销量8.55万辆,同比增长25.8％。1-10月,广本累计销量63.82万辆,同比下滑1.85％,降幅收窄3.84个百分点。根据乘联会周度数据,10月狭义乘用车批发销量同比增长9％,零售销量同比增长10％。广本批发和零售销量大幅跑赢行业平均水平。广汽本田雅阁、缤智、皓影、凌派、飞度,共计5款车型实现单月销量破万辆,其中雅阁系列单月销量达2.39万辆,同比增长32.3％。 广丰销量增幅扩大,热销产品凯美瑞中期改款即将上市。广丰10月销量7.2万辆,同比增长20％;零售端,广丰销量7.42万辆,同比增长27％。今年累计销量61.54万辆,同比增长10.65％,增幅扩大1.13个百分点。广丰10月批发与零售销量大幅跑赢市场平均水平。10月,雷凌系列销量2.25万辆,凯美瑞系列销量1.74万辆。新车方面,广丰将于11月7日发布一款基于TNGA架构打造的A+级轿车;凯美瑞中期改款已经申报工信部,预计不久将上市。 广汽自主销量增速提升,GS3POWER上市首月热销。广汽自主品牌10月销量3.78万辆,同比增长28.2％;1-10月累计销量27.46万辆,同比下滑10.45％,下滑幅度收窄4.11个百分点。10月,GS4销量1.1万辆;GS3POWER10月上市,销量接近5000辆,预计传祺将于11月发布基于GPMA平台的新车型,有望提升自主销量。新能源车方面,广汽新能源10月销量8389辆,同比增长43.9％。11月,改款AionLX上市,智能程度大幅提升,有望提升新能源车销量。 财务预测与投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.76、1.02、1.18元),参考可比公司估值,给予公司2021年15倍PE,目标价15.3元,维持买入评级。 风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。 |
