横店东磁(002056)调研简报:磁体业务稳定 光伏业务反转
一、 事件概述 近期我们对横店东磁进行了实地和电话调研，对其运营和规划总结如下。 二、 分析与判断 磁体业务不断更新换代，认证周期确保进入壁垒 我们测算2013 磁体业务对应EPS 约为0.51 元。当前公司软磁部分产能约1.88万吨，产能利用率在90%左右，营收占比由2012 年23%略降至2013H1 的22%，但毛利率由29.25%升至32.52%；永磁部分产能利约9.3 万吨，产能利用率达到95%以上，营收占比由2012 年的48%升至2013H1 的51%，毛利率由32%升至35.6%。公司永磁产品毛利率提升主要由于永磁产品的产品结构有所调整，公司磁材业务涉足通讯、家电和汽车等领域，认证周期1-2 年，存在一定壁垒。公司目前已具备9 系和12系高端磁材的技术储备，以保证盈利持续性。 光伏业务毛利率由负增至2013H1的13.1%，景气恢复可期 我们测算2013 光伏业务仍亏损，对应EPS 约-0.1 元。光伏业务营收占比由2012的20.4%下降至2013H1 的18.3%，毛利率由2012 年的负值增至2013H1 的13.1%。光伏产品毛利率大幅提升主要是行业在2012 年景气触底后，产能过剩得到缓解（中小企业退出以及光伏巨头产能下降）。公司光伏产品出口从单一的欧洲市场转向多元化，已成功打入日本等市场。公司历史上，在光伏行业处于健康状态下时，毛利率水平约22%。若光伏行业景气回升，公司光伏业务盈利能力还将有大幅度的回升。 稀土配额约300t/年，预计2014H1技改完成并恢复生产；铜矿仍在勘察中 公司持有赣州新盛稀土实业有限公司75%股份，生产配额约300t/年，2013 由于生产线技改原因暂停生产，估计2014H1 技改完成并恢复生产。赣州新盛稀土设计冶炼分离产能约为1800t 左右。300t 生产配额预计对应EPS 约0.01 元 培育净水器体现战略布局前瞻性，目前盈利微乎其微 公司开始涉足环保，净水器业务属于公司培育产品，目前年销售不到2000 台。上半年招商工作全面启动，成功完成了北京、上海、重庆、武汉等直辖市、省会城市、一级城市的代理/经销商共25 家，但鉴于尚处市场开发前期，上半年尚未实现盈利。净水器业务未来针对全国市场全面招商，完成省市一级市场经销商的合作；以及建设组装车间，实现成本控制与产品研发的基本目标。 风险提示：1）磁性材料行业复苏缓慢；2）光伏行业恢复低于预期。 |
