据国家电网消息，近日，青海―河南±800千伏特高压直流工程海南站800千伏高端换流变压器最后1台运行相在西宁高海拔检修基地成功通过试验。至此，采用现场组装技术的6台800千伏高端换流变全部合格产成。这是世界上首次在变压器工厂以外规模化组装生产大型换流变，也是首次在2500米高海拔地区开展特高压换流变的生产组装与试验。 我国特高压输电技术成熟，商业应用领先世界，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，为应对新冠肺炎疫情对经济的冲击，发展基础设施建设势在必行。 “新基建”之一的特高压承担着托经济、稳增长的重要任务，叠加积极的财政与稳健而灵活的货币政策，政府亦将持续加大资金方面对特高压建设的支持力度，特高压设备龙头在2020~2021年业绩增长确定性高。 机构认为，根据历史招标金额占总投资比例、各公司中标份额、净利率假设，测算了2020-22年特高压建设给主要设备、铁塔、线缆公司带来的业绩贡献与业绩弹性。2020年，特高压订单带给中国西电（601179）、平高电气（600312）业绩弹性超50%，国电南瑞（600406）、许继电气（000400）、特变电工（600089）业绩弹性10%~30%；线缆、铁塔竞争格局相对分散，业绩弹性2%~11%。 [2019-09-19] 中国西电(601179):受益特高压建设重启,订单大幅增长 投资要点:首次覆盖,给予"谨慎增持"评级。预计2019-2021年EPS分别为0.09、0.11、0.13元,相比可比公司,中国西电目前盈利能力有待提升,但考虑中国西电的竞争优势极强和特高压行业景气回升,参考可比公司平均1.59倍PB,给予2019年1倍PB较为合理,对应目标价3.83元。 特高压工程建设重新启动为公司带来新机遇。中国西电是目前我国电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业。公司主导产品是110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、直流输电换流阀等。产品已在西北750kV示范工程成功运行,国内首台800kV双断口罐式断路器在银川东变电站已经投入运行。2018年9月国家能源局加快推进特高压建设,规划9项重点输变电工程,包含5跳特高压直流、7条特高压交流和2条直流互联工厂,合计输电能力57GW,总投资约2000亿元左右,将为公司的特高压设备提供良好的市场机遇。2019年公司新增订货116亿元,同比增长19.2％,其中直流特高压市场和常规电网市场分别同比增长177％、95％。 把握配网投资机遇和"一带一路"的电力投资机会。随着新能源、分布式电源、电动汽车、储能装置的快速发展,终端用电负荷呈现变化大、增长快、多样化的新局面,投资重点向配电网改造升级倾斜。国网公司明确计划投资3483亿元进行农网改造,南网公司计划投资660亿元升级农网。"美丽乡村"主要带来配变和配网集成机会,新增约1600亿的市场。"一带一路"国家电力设备需求增加,有望带来新的发展机会。 催化剂。特高压新项目中标。 风险提示。原材料价格波动风险、汇率风险。 [2020-10-27] 平高电气(600312):盈利能力低于预期,关注特高压建设进度-三季点评 3Q20业绩低于我们预期公司公布三季报业绩:1-3Q20期间公司收入56.80亿元,同比下降3.85％;归母净利润1.16亿元,同比下降1.91％;扣非净利润0.52亿元,同比下滑49.86％。对应3Q期间公司营业收入24.57亿元,同比下降12.38％,环比增长21.77％;归母净利润0.61亿元,同比下降4.08％,环比增长91.14％;扣非净利润0.11亿元,同比下降81.47％。公司3Q非经常性损益主要来自政府补助等项目。公司整体盈利能力专业绩低于我们的预期。 发展趋势3Q20电网投资增速回落,我们预计年底有望增速修复。1～3Q20期间电网累计投资完成额2899亿元,同比仍然下滑1.8％;其中3Q期间电网投资额1242亿元,同比下滑5.1％。目前电网投资相比4600亿元的目标而言,仍有约1700亿元的投资规模待释放。我们预计4Q电网投资有望增速修复,迎来同比与环比的稳定增长。 关注特高压建设进度和海外市场业务发展。特高压作为新基建重点方向之一,在国网重点工作任务、国网年中会议中被反复强调,公司为GIS产品龙头公司,市占率近50％,我们认为有望在特高压建设中获得较高的业务弹性。但今年以来特高压整体核准进度低于预期,未来仍需观察推进进程。此外,受海外疫情影响,公司部分海外EPC项目延期,开展EPC业务的子公司平高国际工程1H20实现净利润-1462万元,同比减少998万元,我们预计3Q其经营仍然承压,未来海外市场业务发展情况仍需观察。 毛利率下滑,费用率同比增加,其他收益大幅增长。公司3Q20期间毛利率12.1％,同比下滑0.3ppt,环比下滑1.5ppt。公司3Q20期间销售、管理、研发费用率分别为5.1％、3.1％、2.3％,分别同比变化+0.6ppt、+0.6ppt、+0.7ppt,环比变化-0.1ppt、+0.1ppt、+0.5ppt。因政府补助等拉动公司其他收益大幅增长,导致公司最终整体净利率小幅增长,3Q20归母净利率2.5％,同比+0.2ppt,环比+0.9ppt。 盈利预测与估值由于公司盈利能力低于我们的预期,因此我们下调2020/2021年净利润34.1％/31.9％至2.34亿元/4.02亿元。当前股价对应2020/2021年41.8倍/24.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。我们综合考虑盈利预测的调整与估值切换等因素,我们下调目标价16.3％至8.20元对应47.6倍2020年市盈率和27.6倍2021年市盈率,较当前股价有13.7％的上行空间。 风险特高压建设进度不及预期,公司盈利能力下降,公司收入确认进度不及预期。 [2020-11-22] 国电南瑞(600406):拥抱电网转型,巨轮扬帆起航-深度报告 展望"十四五",电网面临着什么?目前国内坚强智能电网逐步成型,电网供电能力与可靠性均大幅提升,但未来10年仍临挑战:1)新能源高比例渗透、带来电源侧大幅波动的特征;2)新兴负荷增长,随机冲击性负荷大规模接入;3)电力电子设备大幅提升。针对这些矛盾,我们认为"十四五"电网发展的重要落点或体现在网架建设(特高压、区域电网)、要素发展(源网荷储协同互动)、能源互联网、突破技术瓶颈(核心器件、大数据、5G)等方面。 国电南瑞是国网新战略的核心支撑。国网2020年发布"建设具有中国特色、国际领先的能源互联网企业"的新战略,计划2025年"初步建成"、2030年"全面建成"。而国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位,电网自动化、电网信通、柔直特高压等业务板块均服务于国网能源互联网的建设。 聚焦前沿:信通排头兵、IGBT产业化推进、特高压长期方向确定。"十四五"南瑞规划千亿合同额目标,其中前沿业务贡献增量:1)信通方面,国网能源互联网方向确定,而南瑞作为国网能源互联网建设的核心单位,全面参与基础研发、重点项目的建设和设备供应,且在电网信通领域格局稳固、平均市占率2-4成,有望受益信通高景气增长;2)核心器件方面,南瑞IGBT项目不断推进,1200V/1700VIGBT已经在相关产品上开始试点,今年预计有小批量订单落地、明年开始产生收入,预计中长期贡献30-50亿收入;3)特高压方面,"十四五"期间直流项目持续性强,涵盖至少5条特直项目、多条跨国直流联网项目待建,长期空间确定。 巩固主业:电网自动化细分业务迎景气周期,继保稳健。其中:1)新一代调度系统开始迭代,南瑞有望延续垄断地位;2)电网的新挑战使得安全稳压系统要求提升,南瑞有望复制调度的主导优势;3)用电侧智能电表等产品是电力物联网的基础设施,物联表开始迭代、充电桩建设快速推进;4)配网、变电、继保等传统优势领域预计稳健增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-22年公司归母净利润分别53.34亿/62.86亿/74.33亿元,EPS分别为1.15/1.36/1.61元,同比分别增长22.8％/17.8％/18.3％。国电南瑞是国网能源互联网新战略的核心支撑单位,信通业务高速成长、特高压项目延续性强,同时电网自动化业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给予公司目标价32.6元,对应2021年24倍PE,维持"买入"评级。 风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等 [2020-10-30] 许继电气(000400):归母净利润快速增长,持续开拓市场-三季报点评 2020年前三季度营收同比增16.49％,归母净利润同比增68.07％。2020年前三季度,公司实现营收65.92亿元,同比增16.49％;主营业务毛利率21.76％,同比增3pct;归母净利润5.12亿元,同比增长68.07％。 公司前三季度归母净利润增速高于收入增速,源于:(1)主营业务毛利率同比增3pct;(2)期间费率同比降1.16pct。(3)信用减值损失同比降72.30％等。 2020年第三季度营收同比增4.63％,归母净利润同比增45.20％。2020年第三季度,公司实现营收24.5亿元,同比增4.63％;主营业务毛利率22.32％,同比增2.66pct;归母净利1.57亿元,同比增长45.20％。 2020年前三季度期间费率明显降低。2020年前三季度,公司期间费率明显降低。期间费率12.36％,同比降1.16pct。销售费率、管理费率均不同程度下降。(1)销售费率3.95％,同比降0.23pct。(2)管理费率3.74％,同比降2.26pct。(3)财务费率0.21％,同比增0.19pct。(4)研发费率4.46％,同比增1.14pct。我们认为,2020年上半年疫情的影响,是销售、管理费率等下降的原因之一。 市场拓展成效显著。(1)公司电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一;智慧消防控制单元连续中标。(2)省网市场不断突破,成功中标上海吴淞口游轮码头岸电项目和咸宁港口岸电电能替代典型示范项目。(3)南网市场快速增长,开关柜、消弧成套、电抗器在广东、广西电网连续中标;一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。(4)网外市场开发进度加快,大功率直流耗能装置在海上风电送出领域应用;与江铃汽车达成无线充电系统应用协议;35kV充气柜成功进军"三桶油"市场。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润7.00亿元、9.11亿元、10.95亿元。对应EPS分别为0.69元、0.90元、1.09元。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2020年PE23-28X,合理价值区间15.87元-19.32元,给予"优于大市"评级。 风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品价格显著下降。 [2020-11-01] 特变电工(600089):业绩符合预期,业务稳健成长-三季点评 3Q20业绩符合我们预期公司公布三季报业绩:1-3Q20期间公司收入295.28亿元,同比增长16％;归母净利润15.56亿元,同比下降7％。对应3Q期间公司营业收入115.11亿元,同比增长37％,环比增长14％;归母净利润6.36亿元,同比增长3％,环比增长25％。公司业绩符合我们的预期。 发展趋势收入端:我们预计输变电及能源产业整体稳健,新能源业务快速成长。 输变电业务:3Q期间电网投资额1242亿元,同比下滑5.1％。 截至目前,电网投资仍然相比国网全年4600亿元的投资目标相差约1700亿元。我们预计4Q电网投资有望增速修复,迎来同比与环比的稳定增长。此外,特高压作为新基建重点方向之一,在国网会议中被反复强调,但今年以来特高压整体核准进度低于预期,未来仍需观察推进进程。 新能源业务:多晶硅致密料价格已从年中的5.9万元/吨大幅提升至9万元/吨,并持续保持高位,随着上半年3.6万吨/年多晶硅产能投产,公司目前总产能已提升至8万吨,我们预计该板块业绩将继续保持快速增长。 能源产业:4Q19期间公司新火电厂投运,拉动上半年电费及煤炭产品营收均实现50％以上增长,我们预计该板块3Q20以及未来仍有望稳步成长。 费用端:毛利率提升,财务费用上升,净利率水平略降。公司3Q20期间毛利率20.3％,同比提升0.5ppt,环比提升0.9ppt。公司3Q20期间销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0％、3.2％、2.7％、3.3％,分别同比变化-1.2ppt、-1.2ppt、+1.4ppt、+2.5ppt,环比变化+0.2ppt、-0.5ppt、+1.3ppt、+0.6ppt,因财务费用同比提升且投资收益同比有所减少,导致公司3Q20净利率5.5％,同比-1.9ppt,环比+0.5ppt。 盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年13.7倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.50元目标价,对应15.8倍2020年市盈率和13.8倍2021年市盈率,较当前股价有15.7％的上行空间。 风险电网投资力度不及预期,多晶硅价格下降,公司盈利能力下降。 |
