中国南车(601766)2014年三季报点评:业绩增速超预期 毛利率水平创新高
公司前三季度实现营业总收入848.90 亿元，同比增50.19%。公司前三季度动车组、机车、城轨地铁等业务排产饱满，尤其动车组业务，去年铁总完成了473 列的动车组招标，其中有350 列左右在2014 年交付，这使得公司动车组业务营业收入同比提升。同时，铁总今年已经开启473 列动车组招标，数量上与去年持平，这对公司2015 年营收稳步增长打下基础。 公司前三季度毛利率为20.88%，比去年同期提升3.09 个百分点。报告期内动车组等高毛利率产品占比增加从而提高了前三季度的毛利率。特别地，公司三季度单季度毛利率为23.09%，位于历史最高值。 公司盈利能力良好，位于历史中高水平。公司前三季度三费率比去年同期提升0.16 个百分点，资产减值损失同比增340%，净利润同比增68%，净利润率为5.98%，比去年同期提升0.64 各百分点，位于历史中高水平。 公司资产负债表健康。在营业收入增50.19%的背景下，公司应收账款同比增长34.87%，应收票据同比增28.65%，存货同比增14.95%；应付账款同比增41.05%，同时公司预收账款同比增长25.79%。各项指标在正常范围内波动。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.39、0.47 和0.54 元，同比增长31%、19%和15%，当前股价对应2014、2015 年PE 为15倍和12 倍。2014 年，大的行业背景是，铁总年初定下的全年铁路固定资产投资7000 亿元（其中铁总投资6300 亿元、地方和社会资本投资700 亿元）的目标已经上调至8000 亿元，设备投资额由1200 亿元增至1430 亿元以上，利好整个铁路设备板块；而明后年打造中西部铁路网和中东部城际铁路网建设将继续维持较高的铁路固定资产投资。对于公司来说，“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”有望使得2014 年动车组需求增长40%上下，各地城轨地铁建设也进入车辆设备交付的高速成长期，机车、客车和货车业务大体平稳，公司毛利率有望随着业务结构的调整而得到一定提升，由此来看，14 年公司业绩将实现快速增长；同时，李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交，希望与国外加强高铁方面的合作，而近日公司与铁建等组成的联合体成墨西哥高铁项目唯一竞标者，彰显了公司轨交的技术水平，已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端动车组和机车产品的大规模出口跨越，这使得未来动车组出口可期，一定程度上提升公司估值。因此，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：海外市场开拓进度低于预期，国内改革进度低于预期 |
