中化国际(600500)2014年三季报点评:三季度经营总体平稳 投资收益同比大增
中化国际前三季度业绩略高于我们此前EPS 为0.34 元的预测，前三季度公司橡胶业务仍处底部，而转让北海船务股权等投资收益是公司净利润增长的主要原因。 收入规模进一步收缩。公司前三季度实现营业总收入279.80 亿元，同比下降19.9%，其中7-9 月实现营业收入88.73 亿元，同比下降17.0%。我们判断主要是由于：1）公司主动对化工品分销业务、贸易业务的经营规模进行收缩；2）天然橡胶价格同比大幅下跌（以1#标准胶为例，据我们统计，今年前三季度华东地区市场均价较去年同期下降约30.9%），导致公司橡胶业务收入同比下降，并对公司盈利形成一定拖累。 盈利水平基本维持稳定。公司前三季度综合毛利率为6.3%，较去年同期小幅提升0.51 个百分点；其中7-9 月综合毛利率为6.0%，同比小幅下降0.24 个百分点。我们分析公司低毛利率的贸易业务占比有所减少，橡胶化学品业务发展势头较好；但三季度以来天胶价格进一步走弱，且天胶业务在公司销售中占有较大比重，因而对公司三季度盈利水平造成一定影响。 非经常性收益贡献净利润，期间费用率有所上升。公司前三季度实现净利润7.82 亿元，同比增长35.4%；其中7-9 月实现净利润2.04 亿元，同比增长1.9%。公司上半年转让北海船务20%股权获得收益约4.26 亿元，加之报告期内公司橡胶期货实现收益1.05 亿元，以及扬农集团化工业务同比显著好转，公司三季度投资收益较去年同期增加约6.49 亿元至9.69 亿元，成为公司净利润的主要来源。与此同时，公司营业外收入因船舶运力调整及收到政府补助而同比增加87.9%，而营业外支出则同比减少82.4%，对公司净利润增长也有一定贡献。 公司期间费用率同比提升1.84 个百分点至5.7%，主要是由于销售费用和财务费用同比增加较多。 维持“增持”评级。展望后市，我们判断公司天胶和化工品贸易业务短期虽难有起色，但后续景气进一步下滑的概率较低；公司新兴业务如橡胶助剂、农化等对整体业绩的贡献正日益提升，化工品物流等也保持稳健发展，公司业务转型和提质增效仍将持续推进。结合三季报，我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45、0.52、0.64 元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不达预期风险，天然橡胶价格大幅下跌风险，橡胶助剂技术失密风险。 |
