中汽协副秘书长兼行业发展部部长李邵华表示，可以肯定的是，此次媒体集中报道的芯片供应短缺问题是真实存在的，但并没有部分媒体报道的那么严重。李邵华分析认为，由于芯片供应短缺，部分企业的生产可能在明年第一季度受到较大影响。不过，就明年全年而言，芯片短缺的影响将不会太大，目前尚难以做出定量估计。他还提醒，由于产业链各环节企业都在加长备货周期，加之短期内芯片产能依然不足，芯片价格出现上涨或将不可避免。 预计芯片短期紧缺会延续到明年第一季度，车企或将采用其他供应商代替、配置切换等方式应对，排产或将受到一定影响，但总体影响目前相对可控。从产业链来看，国内汽车产销量占据全球近1/3，但汽车半导体等零部件主要依赖海外供应商，中国汽车半导体产值占全球份额不到5%，部分关键零部件进口占比超过80%-90%。长期看汽车零部件的自主可控是重点发展方向，汽车芯片等核心供应链的国产替代是必然趋势。保隆科技（603197）等部分自主汽车电子供应商，以及比亚迪（002594）等掌握核心供应链的车企有望受益。 车用芯片供给紧张短期对汽车产业链排产和采购成本造成扰动，对终端汽车销量影响有限（现有库存有较好缓冲），对终端汽车折扣率预计会有所回收。长期而言，此次事件进一步突显了MCU甚至整个汽车产业链自主的重要性。不畏浮云遮望眼，我们长期看好“景气复苏+商业模式+自主崛起”三大因素共振带来汽车板块的长期投资机会。整车(长城/长安/吉利/比亚迪/广汽/上汽），零部件（华阳集团（002906）+中国汽研（601965）+德赛西威（002920）+拓普集团（601689）+万里扬（002434）等）。 [2020-11-14] 保隆科技(603197):商用车ADAS迎来法规强制安装,ADAS业务将放量-事件点评 商用车ADAS迎来法规强制安装,市场空间快速扩容。根据交通部《营运货车安全技术条件》,2020年9月起,18吨以上载货车需要强制安装LDW(车道偏离预警)和FCW(前向碰撞预警);2021年5月起,12吨以上载货车需要强制安装AEB(自动紧急刹车)。重卡载重≥14吨,因此LDW和FCW的强制安装范围覆盖了部分重卡,AEB则覆盖全部重卡。我们预计2020年国内重卡销量150万辆左右,对应每个单品的国内市场空间在15亿以上,法规的实施驱动市场空间快速扩容。 公司ADAS布局多年,预计2021年ADAS业务进入放量增长期。公司已经自主研发多款ADAS产品,包括LDW、FCW、AEB、360环视、自动泊车、盲区监测、驾驶员疲劳监测、人脸识别等等,同时也自主研发生产双目摄像头、毫米波雷达等ADAS传感器,目前主要产品已经进入多家商用车龙头供应体系。凭借公司在商用车领域的先发优势,我们认为公司有望快速成为国内商用车ADAS龙头企业,受益于商用车ADAS的法规强制安装,2021年ADAS业务有望放量增长。此外,公司也在积极拓展乘用车客户中,且公司与领目科技合资也将大幅提升大幅算法能力,乘用车客户数量也有望迎来快速增长。 多品类新业务迎来拐点,公司业绩拐点向上。除了商用车ADAS迎法规强制安装以外,我们预计公司的空气悬挂、TPMS和结构件业务也迎来快速增长期。根据公司官网披露,公司空气悬挂产品获得了国内某头部新能源汽车企业的项目定点,单车价值超过3000元人民币,空气悬挂单车价值高、市场渗透率低,预计未来业务放量可期。TPMS业务方面,过去两年里大幅拖累公司业绩的德国霍富,整合效果已经开始逐步体现,我们预计未来两年实现扭亏为盈,贡献利润弹性。 盈利预测及评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.02亿、2.54亿、3.07亿,EPS分别为1.22元、1.54元、1.86元,市盈率分别为24.50倍、19.45倍、16.11倍,维持"买入"评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期 [2020-12-06] 比亚迪(002594):新旗舰"汉"销量破万,供给创造需求 事件概述 公司发布11月销量快报:11月汽车销售5.39万辆,环比+13.0％,同比+30.6％。新能源汽车销售2.67万辆,其中,新能源乘用车销售2.56万辆,环比+15.9％,同比+139.4％;新能源商用车销售1,137辆,环比-3.0％,同比+108.6％。燃油车销售2.73万辆,环比+11.2％,同比-9.4％。 分析判断: 销量增幅高于行业新旗舰车型引领增长 据中汽协预计,国内11月汽车行业销量预估完成273.3万辆,环比+6.2％,同比+11.1％。公司11月完成新车销量5.39万辆,环比+13.0％,同比+30.6％,远超行业平均水平。新旗舰"汉"11月销售破万,达到10,105台,环比+33.9％,7月上市以来已累计销售28,467台。预计随刀片电池产能提升,"汉"的月销量有望持续突破。在新旗舰车型带动下,公司1-11月销售新车累计37.1万辆,同比-11.4％,较1-10月累计同比降幅收窄4.6pct。其中,新能源乘用车累计销售15.1万辆,同比-27.4％,较1-10月同比降幅收窄9.0pct;新能源商用车1-11月累计销售9,388辆,同比+20.8％,较1-10月同比增幅扩大6.6pct;燃油车1-10月累计销售21.0万辆,同比+4.0％,较1-10月同比增幅下降2.3pct。 融资加码正向开发供给质变助推新品周期 公司拟增发H股融资,拟发行数量不超过2019年度股东大会召开日已发行H股股份总数的20％,所得净募集资金拟将用于补充营运资金、偿还带息债务、研发投入以及一般企业用途。当前公司正向开发车型市场表现良好,新旗舰"汉"以刀片电池、SiC功率模块、DiLink3.0智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等科技配置赢得市场,此外:1)唐家族11月销售3,972辆,1-11月累计32,054辆,其中新唐DM以DM-p专业插混平台赋能;2)宋家族11月销售24,647辆,创年内月销新高,1-11月累计销售180,716辆;3)秦家族11月销售7,885辆,1-11月累计销售75,550辆;4)元(EV)11月销售1,260辆,1-11月累计销售15,012辆;5)e家族11月销售3,258辆,1-11月累计销售21,434辆。融资将加速正向研发成果落地,助推公司新品大周期持续向好。预计今年新车销售将超过42万辆,明年有望接近50万辆。 供应链业务对外开放打开广阔成长空间 公司正向开发技术积累深厚:1)拥有纯电e平台及混动DM系统方案;2)新能源汽车电池、电机、电控及IGBT、MCU半导体等核心零部件领域逐步实现自主可控;3)与丰田成立合资公司,印证技术能力得到海外巨头认可。随着弗迪系五家公司的成立,以及比亚迪半导体成功引入战投,公司零部件市场化已经迈入新阶段,核心部件及平台方案外供条件已成熟。预计公司供应链业务的对外开放将逐步取得客户认可,全面对外合作的实现将帮助公司业绩打开更为广阔的成长空间。 投资建议 维持盈利预测和评级不变。预计公司2020-2022年的归母净利润依次为51.21/60.82/73.93亿元,对应的EPS依次为1.88/2.23/2.71元,当前股价对应的PE为92/77/63倍。弗迪系公司的独立运营、比亚迪半导体成功引入战投、动力电池外供客户持续拓展等,将使公司整车业务延伸至核心零部件及系统方案供应,拓展业务空间,持续获得价值增量。维持增持评级。 风险提示 新能源汽车行业景气度回升不及预期,市场竞争加剧导致新车型销量不及预期, [2020-10-29] 华阳集团(002906):Q3净利润持续超预期,HUD揭开放量帷幕-三季点评 投资要点:公司公布2020年三季报,实现营业收入21.2亿元,同比跌幅收窄至-13％,实现归母净利润8931万元,同比增长32.8％,其中Q3单季度净利润3749万元,同比增长35％,扣非归母净利润3183万元,同比增长94％,业绩超市场预期!汽车电子+精密压铸支撑公司单季度营收增速转正。2020Q3公司实现单季度营收9.1亿元,同比增长11.6％,单季度同比增速快速转正,主要受汽车电子及精密压铸双重改善驱动。①2020Q3,估算公司汽车电子营收同比增加11％,主要系配套双联屏的长安UNI-TQ3连续三月销量破万贡献增量,配套长城汽车主力车型的HUD产品6月以后陆续量产,订单增速快速爬升增量显著。同时公司配套的摄像头、无线充电等产品出货量也于9月开始量产。综合看,汽车电子已开启高速成长通道!②公司精密压铸业务20Q3营收估算同比增长24％,其核心在于三季度海外汽车复产复工进度超预期,延期需求爆发。且长期看,公司作为国内精密压铸第一梯队公司,受益于近年来欧洲压铸业订单及产业转移的大趋势,不断拓展诸如大陆、采埃孚、博格华纳、吉凯恩、海拉、安费诺、莫仕、泰科等零部件厂商。2020H1公司成功导入采埃孚商用车电控机械式自动变速箱零件、大陆乘用车电子刹车零件等一批优质项目,新建2条锌合金精密压铸配套表面处理生产线,后续 精密压铸业务稳健增长可期。 毛利率同比稳健,期间费用受股权激励、汇兑损失小幅影响,剔除后净利润增速更显著。 公司在行业景气低位持续推进降本增效,深化阿米巴核算,推进工厂智能化改造,2020Q3毛利率23％,同比增加0.5pct。随HUD等新汽车电子产品放量,单品研发及固定成本进一步摊销,毛利率有望进一步改善。2020Q3,公司受股权激励费用摊销影响,管理费用率同比上升0.03pct,受人民币升值汇兑损失影响,财务费用率同比上升1.0pct,若剔除两者影响则实际经营情况下的净利润增速将更为显著。 公司经营拐点已确立,未来三年业务持续突破,主要从新客户、新产品两端打开。(1)客户端:公司配套客户由自主—合资升级,配套重心向长城、长安、广汽等优质自主品牌转移,同时突破了合资品牌长安福特中控屏和车机的供应链,进口替代加速。(2)产品端:公司已储备各类型HUD成熟解决方案,2020年下半年搭载长城全新主力车型,HUD产品放量期已至。中长期,假设长城汽车中高配车型搭载HUD,按2019年长城中高配车销量约72万辆,单价1000元测算,则有望为公司贡献营收增量7.2亿元。同时,中控屏和液晶仪表盘方面订单也持续落地,若公司后续配套UNI-T此序列车型的中控+仪表,假设UNI序列年销量24万辆,单价2500元,有望获得6亿元年营收增量。长远看,公司从智能座舱到ADAS的前瞻布局成果有望量产,汽车电子板块迎快速成长期。 维持盈利预测,维持买入评级。维持2020-2022年营业收入预测34.8、43.2及55.1亿,维持2020-2022年归母净利润预测为1.2、2.1、2.9亿元,对应PE为67、40、28倍,维持买入评级。 [2020-10-29] 中国汽研(601965):营收利润双高增长,低估值智能检测标的-2020年三季报点评 Q3营收利润双高增长,业绩略超预期中国汽研前三季度实现营收23.91亿,同比+41.59％,实现归母净利润3.41亿,同比+18.78％,实现扣非3.28亿,同比+23.10％。单三季度来看,公司实现营收8.50亿,同比+40.30％,实现归母净利润1.42亿,同比+45.78％。总结来看,公司三季度营收利润双高增长,业绩略超预期,营收增长主因在于1)装备制造业务抓住新基建、国六转换、国三报废机遇,重卡、自卸车辆订单增加;2)创新开拓技术服务业务,优化客户结构,营运车辆、委托开发业务量增长显著。 产品结构改善致毛利率上升,费用端管控到位公司前三季度毛利率为27.22％,同比下降2.23pct,净利率为14.43％,同比下降2.60pct。单三季度毛利率为31.64％,同比上升1.81pct,净利率为16.87％,同比上升0.81pct。前三季度四费率为10.10％,同比下降1.20pct,单三季度四费率11.55％,同比下降0.93pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别2.73％/6.35％/3.9％/-1.43％,同比分别提升-0.42/-1.53/+1.57/-0.55pct。公司三季度业务结构改善(高毛利率的技术服务业务占比提升,营收占比预计从中报的42％提升至三季报的50％+),毛利率显著提升。 中短期订单充足,长期受益于电动化、智能化公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头,中短期公司技术服务方面持续开拓区域市场和客户,装备制造业务受益于新基建实现订单突破,远期在汽车行业电动化、智能化背景下,公司技术服务业务围绕能网联服务检测和认证+工序装备供应+大数据平台搭建闭环发展,有望打开新的增量空间。 风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期;公司新业务布局不及预期。 投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级略微上调盈利预测,预计20-22年净利润分别为5.4/6.5/7.8亿元(原预期5.3/6.2/7.6亿元),对应PE=22/18/15x,低估值智能检测服务商,维持"买入"评级。 [2020-11-02] 德赛西威(002920):营收环比增长,毛利率改善-三季报点评 事件:公司发布2020年三季报,Q1-Q3公司实现营收42.9亿元,同比增长21.2％,实现归母净利润3.2亿元,同比增长123.0％。其中Q3单季度实现营收17.0亿元,同比增长33.5％,实现归母净利润0.9亿元,同比增长119.2％,扣非归母净利润1.2亿元,同比增长928.2％。 汽车电子龙头,基本面改善:公司是国内汽车电子领导者,业务由智能座舱向智能驾驶延伸。公司以车载娱乐系统、信息系统、空调控制器等产品起家,国内前装导航市场份额超过20。伴随整车内部架构升级演进,公司业务升级跟进,目前主要业务以智能座舱、智能驾驶、车联网为主要核心业务。 营收环比增长,毛利率改善:2020年Q1-Q3营收分别为11.5亿元、14.5亿元、17.0亿元,营收逐季环比增长,同比分别为+14.2％、+14.4％、+33.5％。前三季度毛利率为22.9％,同比增加0.16pct。费用管理方面,Q1-Q3期间费用率为17.2％,同比下降2.8pct,总体来看伴随营收规模的增长,盈利能力逐步提升。 业务进入回报期,贡献增量:公司智能驾驶、智能座舱等新产品在多家核心客户的众多车型中配套供货。多屏互动智能驾驶座舱产品已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产,大屏显示模组已获得一汽大众、上汽大众、吉利、上汽通用五菱等主机厂项目订单,持续放量。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为4.6亿元、5.9亿元和8.3亿元。净资产收益率分别为10.1％、11.8％和14.6％,首次覆盖,给予"买入-B"投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期;客户拓展不及预期;智能网联业务拓展不及预期。 [2020-12-02] 拓普集团(601689):成立热管理及海外子公司,加码热管理与海外布局-点评报告 成立电动车热管理系统子公司,加大热管理业务布局。为满足客户订单需求,公司拟进一步扩大产能,在宁波杭州湾新区新设拓普电动车热管理系统全资子公司,注册资本20亿元,后续投资额度将根据业务扩展需要逐步增加。公司依托前期研发IBS智能刹车系统过程中所形成的电控及精密制造的能力,目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品,当前正在快速推向市场。公司此次成立热管理系统全资子公司,加码热管理业务投入,为满足客户订单需求做准备,未来成长可期。 成立拓普波兰子公司,有效辐射德国等周边市场。为满足客户订单需求,进一步完善全球产能布局,公司拟在波兰投资建厂,新设拓普波兰全资子公司,预计总投资额不超过3000万欧元。公司在此布局产能可有效辐射德国等周边国家,为公司未来订单提供充足的资源保障。 特斯拉逐步进入兑现期,看好公司产品拓展与客户绑定能力,维持"审慎增持"评级。我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃,伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力,当前深度参与特斯拉相关产品的配套,成立热管理系统全资子公司与波兰子公司,预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。国产特斯拉Model3后续将出口欧洲市场,且价格下调后产品竞争力更强,未来销量可期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.2亿/11.1亿/14.2亿,维持"审慎增持"评级。 风险提示:行业回暖不及预期；公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；海外工厂建设进度不及预期；公共卫生事件持续蔓延； [2020-11-11] 万里扬(002434):10月CVT同比继续大幅增长,高端G系列渗透率继续保持高位-10月产品销量点评 事件:公司发布2020年10月汽车变速器销量快报,10月公司共销售变速器产品14.8万台,同比增长1.3％。其中商用车变速器销量6.6万台,同比增长4.3％,商用车变速器中的G系列高端变速器销量3.0万台,同比增长30.9％;乘用车变速器销售8.2万台,同比增长4.0％,乘用车变速器中的CVT无级自动变速器销量4.6万台,同比增长34.7％,手动变速器销量3.5万台,同比下降19.9％。 对此我们点评如下:CVT:10月销量同比依然大幅增长,环比增速有所放缓。2020年10月公司CVT销量4.6万台,同比增长34.7％,主要原因为自2019年5月新增吉利、10月新增比亚迪等重要客户。但是10月公司CVT销量环比+1.2％,较7-9月有所放缓,而公司CVT核心客户吉利汽车(不含领克)10月销量11.8万辆,环比+9.8％,奇瑞汽车10月销量5.5万辆,环比增长29％。公司CVT销量环比增速弱于两大核心客户的销量环比增速,我们认为原因是公司CVT销量是装机量,与下游客户汽车销量确认在时间上存在大概1个月左右的时滞,并且8、9月公司CVT环比增速提速在为车市金九银十备货,所以公司CVT产品10月销量环比增速放缓,是比较正常的现象。 2020年下半年公司CVT产品新增配套的奇瑞捷途系列车型即将量产上市,另外公司CVT产品又获得吉利汽车SS11平台车型的配套定点,预计于2021年量产上市,这些配套的新车型上市将继续推动公司CVT业务规模不断成长。 乘用车手动挡MT:10月销量3.5万台,同比下降19.9％,环比增长24.3％。 10月中汽协乘用车产量同比增长7.3％,环比增长1.6％。公司MT销量同比增速弱于行业的原因是手动挡变速器MT在整个乘用车市场的渗透率在持续下降。但是公司手动挡变速器升级产品6MT的占比在不断提升,目前在占比在40-50％,后续会继续提升,主要原因为6MT比5MT更能降低油耗。另外,6MT售价也比5MT贵300-700元,2020年6MT起量之后,利润率也会逐步高于5MT。 商用车变速器:10月销量增速放缓,但高端G系列渗透率维持高位。2020年10月公司商用车变速器整体销量为6.6万台,同比增长4.3％,环比增长0.8％。公司商用车变速器主要应用于轻卡,10月轻卡销量20.3万辆,同比增长25％,环比下降3.3％。 其中高端G系列变速器销量3.0万台,同比增长30.9％,G系列变速器的渗透率从去年同期的36.3％提升至当前的45.6％,G系列变速器渗透率继续维持高位,预计2020年全年高端G系列变速器渗透率将提升至接近50％,主要驱动因素为:①在载重量一定的情况下,车重越低,能运载的货物才能越多。在现在整治超载趋严的情况下,这种轻量化变速器非常受欢迎。②该种变速器传动效率高,油耗低,操控好,动力性能好,受益于油耗标准趋严,受益于国五升国六。高端G系列变速器单套价格比传统产品高20-30％,并且G系列变速器在2020年量上来之后,利润率将高于传统变速器。 投资建议:目前CVT省油和售价低的优势可有效缓解主机厂降油耗和降本压力,在中国自主品牌中的渗透率将快速提升,而万里扬的新一代产品CVT性价比很高,其国内竞争对手容大和邦奇又都出现问题,公司产品绑定吉利,在19年下半年迅速放量。万里扬前面两年CVT持续投入,业绩持续低于预期,但是现在进入吉利体系,得到主流车企背书,即将从投入期进入收获期。后期如果进入长安、长城等主流主机厂配套体系,成长空间将进一步提升。另外,万里扬在电动化领域的产品储备齐全,减速器自2019年7月开始量产,市场表现超预期,其余更高端的E-CVT、二合一电驱动等产品也有望陆续量产贡献业绩,抵御电动化给公司带来的风险。 考虑到公司第三季度业绩超预期,上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为61.23、81.38、104.63亿元,增速依次为20.1％、32.9％、28.6％,归母净利润依次为7.02、9.14、11.39亿元,增速依次为75.3％、30.2％、24.6％,当前市值143.65亿元,对应PE依次为20.5、15.7、12.6倍,维持"推荐"评级。 风险提示:客户拓展不及预期;配套车型销量不与预期;新产品推进不及预期;汽车销量不及预期 |
